城投新论系列三：哪类银行在支持弱省份城投债再融资？

量观：从2023-2025年全国各省的行权到期压力来看，2023年天津、云南和宁夏有半数以上的城投债到期或回售，内蒙古和黑龙江的行权到期分别在2024年和2025年进入高峰，上述省份有较大的再融资需求。从发行/到期来看，2020- 2022年天津、吉林、云南等省份城投债平均发行/到期小于1，内蒙古和青海连续3年小于1，债券再融资缺口较大，需通过其他资金偿还到期债券。今年一、二月份吉林和天津边际好转，辽宁、黑龙江和甘肃边际恶化。 价观：近三年天津、云南、宁夏和甘肃等省份1年期城投债发行利率与全国平均偏离程度持续提高，尤以云南和天津 最为突出。今年一、二月份云南和天津发行利率较全国持续走高，河北和山西发行利率较去年有较大幅度下行。 期观：天津和云南等省份债务结构短期化特征较为显著，过去3年天津发行的1年期及以下债券占比显著走高，云南 1年期以下债券占比也实现了翻倍增长。同时对于3年期以上债券占比走低的省份如山东和重庆也应保持关注。综上量、价、期三观，重点关注再融资压力较大省份如天津、云南、贵州、广西、青海、甘肃、宁夏和山东等。 2020-2022年河南、江西、安徽等省份券商承销金额及占发行额比重都提升，属于券商主动加大支持力度的省份，且这些省份市场化发行程度或较高。陕西、辽宁和黑龙江则呈现出券商承销金额下降但占比走高的特征，属于券商被动增加支持的省份。今年前两个月云南、山西、贵州等地相比去年同期实现了较大幅度的增长。贵州、青海等省份近三年发行的城投公司债中私募债的占比偏高，非公开发行比例较高。 2020-2022年，国有制银行主动增加支持力度的省份有天津、安徽和广西等，云南、贵州和宁夏则属于国有制银行被动增加支持力度（承销金额下降但占比提升）的省份。股份制银行支持力度显著提升的省份包括广东和云南等，广东股份制银行承销金额提升了388亿元，2022年云南股份制银行占比骤增至72%。城农商行支持力度最大的省份是江苏、浙江、天津和上海，其中天津区域城农商行发行金额占总总额比例从5%上升至接近20%。 今年以来，国有银行对天津、山东、湖北和湖南相比过去几年有明显提升，分别同比增长54%、58%、138%和230%；股份行对山东、四川等支持力度分别同比增长41%和65%；城农商行对河南、山东支持力度有所加大。 再融资压力较大的省份得到各类银行的支持力度正不断分化，第一档是天津、云南、贵州、广西和山东，2020-2022年天津受股份制银行和国有制银行支持力度不断加码，2021年起城农商行亦占据一席之地。云南受股份制银行支持力度远大于其他类型银行，2022年股份制银行承销金额大幅提高，成为支持云南城投债发行的重要力量。贵州获股份制银行支持力度显著提升，国有制银行的支持力度缺乏稳定性。广西城投债的重要承销商是国有制银行和股份制银行，政策性银行支持力度比较稳定。山东则受到各类银行的普遍支持。 今年年初以来，天津除政策性银行外各类银行承销金额均处于较高水平且国有大行支持力度提升比例较大，云南和广西继续得到股份制银行的鼎力支持，贵州国有制银行和股份制银行支持力度边际弱化，山东各类银行承销金额均处于历史同期较高水平。 银行支持力度变化的不确定性；融资困难区域发债环境恶化；数据统计口径与误差。 内容目录 一、过去三年，哪些省份城投债一级发行再融资压力较大？4 1、量观：行权到期压力较大省/市一览4 2、量观：过去三年各省市发行/到期再融资压力一览4 3、价观：融资压力较大省份加权平均发行利率持续走高6 4、期观：再融资压力较大省份发债短期化特征显著7 二、非银在支持哪些省份？8 三、银行在支持哪些省份？10 1、国有制银行支持力度较大省份有哪些？11 2、股份制银行支持力度较大省份有哪些？12 3.农商行支持力度较大省份有哪些？13 4、小结15 四、弱省份发债依赖哪些银行？15 五、风险提示19 图表目录 图表1：各省城投债未来三年行权到期压力（单位：亿元）4 图表2：各省城投债发行/到期、净融资和取消发行情况5 图表3：2020-2022年平均发行/到期小于1的省份5 图表4：平均发行/到期小于1的省份净融资走势5 图表5：今年一二月份发行/到期明显走低的省份6 图表6：今年辽宁、黑龙江和甘肃呈现净偿还状态6 图表7：近三年全国各省城投债分期限加权平均发行利率（%）6 图表8：与全国城投债发行利率背离程度连续提高的省份7 图表9：2020-2022年发行利率明显走阔的省份7 图表10：今年与全国发行利率背离程度继续上行的省份7 图表11：今年与全国发行利率背离程度有所修复的省份7 图表12：近三年各省城投债发行期限结构与加权平均发行期限8 图表13：天津和云南1年期以下债券占比迅速提升8 图表14：3年期以上债券占比明显降低的省份8 图表15：各省券商和银行承销金额与占比9 图表16：2020-2022年券商主动提高支持力度的省份9 图表17：2020-2022年券商被动提高支持力度的省份9 图表18：2023年前两个月券商承销金额同比正增的省份10 图表19：发行的公司债中私募债占比平均值较高的省份10 图表20：2020-2022年银行主动提高支持力度的省份10 图表21：江苏和浙江银行承销金额明显高于其他省份10 图表22：银行承销金额占比变迁11 图表23：2020-2022年国有制银行承销金额与占比变化12 图表24：近几年一、二月份国有制银行承销金额变化较大的省份12 图表25：2020-2022年股份制银行承销金额与占比变化13 图表26：近几年一、二月份股份制银行承销金额变化较大的省份13 图表27：2020-2022年部分省份城农商行承销金额与占比变化14 图表28：各省城农商行承销金额、占比、本土银行贡献度与今年一二月份承销金额增速14 图表29：近几年一、二月份城农商行承销金额变化较大的省份15 图表30：不同类别银行共同增加支持力度或退出的省份15 图表31：2020-2022年天津城投债各类银行承销情况16 图表32：历年前两个月天津城投债各类银行承销情况16 图表33：2020-2022年云南城投债各类银行承销情况16 图表34：历年前两个月云南城投债各类银行承销情况16 图表35：2020-2022年贵州城投债各类银行承销情况16 图表36：历年前两个月贵州城投债各类银行承销情况16 图表37：2020-2022年广西城投债各类银行承销情况17 图表38：历年前两个月广西城投债各类银行承销情况17 图表39：2020-2022年山东城投债各类银行承销情况17 图表40：历年前两个月山东城投债各类银行承销情况17 图表41：2020-2022年甘肃城投债各类银行承销情况18 图表42：历年前两个月甘肃城投债各类银行承销情况18 图表43：其他再融资压力较大省份2020-2022年承销金额与占发行总额比例变化18 图表44：融资压力较大省份在2023年一、二月份鲜有明显改善18 1、量观：行权到期压力较大省/市一览 截至2023年2月11日，2023年天津、云南和宁夏有半数以上的城投债到期与进入回售期，青海、广西和甘肃次之，江苏、浙江和山东的绝对规模较大。2024年内蒙古到期与回售规模占存量城投债比重高达74%，2025年黑龙江行权到期规模超50%，若一级发行/到期持续走低，或将面临较大债券再融资压力。 图表1：各省城投债未来三年行权到期压力（单位：亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 2、量观：过去三年各省市发行/到期再融资压力一览 上述到期压力较大省份不仅未来存在较大城投债行权到期压力，且债券再融资过去表现也较为乏力。从发行/到期来看，2022年这一比值从1以上转为小于1的省份有甘肃、贵州、吉林和广西，关注上述省份今年再融资压力。另外，发行/到期保持低位、且净融资额转负的省份也多出现取消发行情况，如内蒙古、青海和甘肃等。2022年江苏和山东取消发行的绝对规模较大，江苏取消发行主体多为园区级和地市级平台，山东取消发行集中在地市级和区县级平台。 图表2：各省城投债发行/到期、净融资和取消发行情况 来源：Wind，国金证券研究所 2020-2022年三年平均发行/到期小于1的省份是天津、吉林、云南、黑龙江、辽宁、青海和内蒙古，其中内蒙古和青海连续3年小于1，城投债到期再融资难度较大，到期债券或通过其他资金进行偿还，部分弱省份正在退出直接融资市场。今年以来，天津和吉林有边际好转的迹象，今年一、二月份发行/到期在1.4左右，分别同比增长10%和40%，今年二月净融资也大幅度由负转正。 图表3：2020-2022年平均发行/到期小于1的省份图表4：平均发行/到期小于1的省份净融资走势 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 今年1、2月发行/到期边际恶化最严重的省份是辽宁、黑龙江和甘肃，辽宁和黑龙江无新债发行，甘肃发行/到期仅为0.14，同比去年下降79%。黑龙江在今年1月净融资转负，甘肃和辽宁均维持在负区间，重点关注甘肃省今年到期压力较大下城投债再融资情况。 图表5：今年一二月份发行/到期明显走低的省份图表6：今年辽宁、黑龙江和甘肃呈现净偿还状态 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 3、价观：融资压力较大省份加权平均发行利率持续走高 除了一级发行的金额及数量，通过价格指标对融资压力加以佐证，天津、云南、宁夏和青海等省份加权平均发行利率较高，或将进一步加剧融资压力及债务付息压力。 图表7：近三年全国各省城投债分期限加权平均发行利率（%） 来源：Wind，国金证券研究所 2020-2022年，天津、云南、宁夏、甘肃、黑龙江、山西和河北1年期城投债发行利率相 对全国平均水平不断走高，我们用各省1年期城投债加权平均发行利率减全国平均发行利率，用来衡量各省市与全国平均的一级发行背离程度，2020年天津和云南背离程度分别是69bp和35bp，至2022年飙升至200bp左右。这两个区域同期限发行利率不断走阔，2020-2022年分别上行168bp和128bp，位居全国前两位。 图表8：与全国城投债发行利率背离程度连续提高的省份图表9：2020-2022年发行利率明显走阔的省份 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 今年1、2月份云南和天津发行利率继续显著抬升，天津与云南发行利率分别相较全国背离278bp和315bp。河北、重庆和山西发行利率明显修复，今年以来低于全国平均水平，关注河北和山西城投债投资机会。 图表10：今年与全国发行利率背离程度继续上行的省份图表11：今年与全国发行利率背离程度有所修复的省份 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 4、期观：再融资压力较大省份发债短期化特征显著 从发行的期限结构看，天津、云南、青海和广西等省份债务结构短期化特征较为显著，2022年宁夏和甘肃发行的城投债期限均小于3年，天津和云南发行的1年期以内城投债比例高达74%和78%，而3年期以上占比不足5%，较为依赖发行短融超短融债券滚续到期债务。 图表12：近三年各省城投债发行期限结构与加权平均发行期限 来源：Wind，国金证券研究所 天津发行的1年期及以下债券占比显著抬升，从2020年的47%提升至2022年的74%，其 短债发行额陡增1000亿元；此外，云南1年期以下债券占比实现了翻倍增长。天津、云 南、甘肃和贵州发行的3年期以上债券金额与占比大幅下降，天津和云南更加严重依赖短 久期债券滚续。重庆和山东发行的1年期以内债券占比不高，但3年期以上债券占比在不断走低，关注债务结构短期化省份的到期压力及再融资压力。 图表13：天津和云南1年期以下债券占比迅速提升图表14：3年期以上债券占比明显降低的省份 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 结合量、价和发行期限来看，再融资压力较大省份包括：天津、云南、贵州、广西、黑龙江、青海