北交所策略专题报告：深度解析：北交所做市交易首两周，流动性、定价效率双升，需持续发力

北交所策略专题报告 2023年03月05日 北交所研究团队 深度解析：北交所做市交易首两周，流动性、定价效率双升，需持续发力 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所实施做市交易满两周，数据显示做市助力流动性与定价效率双升 北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日，首批做市的标的共36只证券，15家券商。实施后进一步推进了市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性，对相关证券流动性改善、定价效率的提高效果已经初步显现。在启动前，36只证券60日的日均换手率为0.70%，做市首日提升至1.07%，提高了84.06%；首周换手率增长率均值14.93%，两周换手率的增长率均值6.29%。36家做市公司2022年业绩快报均已发布，我们发现2022年营收增长的公司做市前60日的日均换手率更高约0.83%。此外，这些公司在做市首日的提升也更大达到97.54%。对比做市业务启动前后的交易频率与单位交易时段内的交易量，我们发现做市业务或有助于减少北交所流动性分化、平滑交易时段交易量与交易活跃度。不过做市商与保荐机构为同一家券商的股票有5只，这5只证券的换手率并未明显提升，做市首日平均换手率为0.51%；其余31只的换手率在做市后有明显提升，首日换手率均值为1.16%，比前60日的日均换手率均值提高了 相关研究报告 65.71%。 案例研究：科创板做市提高标的换手率，但效果随着时间推移递减 《全年营收预增18%，原料自产及生物可降解材料助剂产能加速落地—北交所信息更新》-2023.3.3 《专精特新“小巨人”获得认定，2022净利润4375万同比增长22%—北交所信息更新》-2023.3.3 《康乐卫士833575.BJ：HPV疫苗国产新势力，抓住东亚病毒与男性适应症—北交所新股申购报告》-2023.3.2 总体上来看，北交所做市制度与科创板做市制度相似，《交易细则》总体框架和 规则基本相同。2022年10月31日科创板首批做市商正式启动，42家证券当天平均换手率增加1.48%。对比北交所做市首日36只股票换手率提升幅度大于科创板，分别提高了84.06%、79.54%。科创板做市距今已经5个多月，回看做市首月、前三个月日均换手率和最新一周的日均换手率分别为2.55%、2.08%、1.90%，随时间推移呈现递减。科创板首批做市42只证券中有28只是做市商券商的投行保荐项目。对比发现，这些标的做市前的换手率均值略高于其他证券的60天换手率均值，分别为2.75%、2.21%。反观北交所首批做市交易已经满2周，单周换手率的增长率均值分别为14.93%、6.29%，也有一定下滑趋势。做市首日科创板和北交所原TOP5公司当日换手率均值分别为4.78%、2.06%，变动率的均值分别为16%、22%。拉长对比时段可以发现，北交所流动性TOP5的公司换手率受益不如科创板的明显。 做市业务需持续发力，还需要政策组合拳助力市场健康生态构建 目前，北交所的做市已经完整运行两周，对流动性的改善、定价效率的提高已经初显成效。从案例上看，科创板做市启动后换手率提升随着启动时间的增加而效用递减的这一规律值得关注。我们认为单一措施给市场带来流动性边际改善终究有限。而且和科创板相比，北交所流动性起点更低，市场投资者结构更单一，更需要各项政策齐发力。扩容做市商资质，再结合全面注册制、两融、北证50指数基金等政策组合拳持续，或能进一步改善整体市场生态。 风险提示：政策效果不达预期、流动性风险、公司规模较小风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所做市两周回顾：做市助力流动性与定价效率提升3 1.1、换手率提升效果显著，前两周日均换手率的增长率均值6.29%3 1.2、原流动性较好的股票与业绩增长的北交所股票做市受益更大4 1.3、做市业务或有助于减少北交所流动性分化、平滑交易时段活跃度7 2、案例：科创板做市提高换手率，效果随着时间增长递减9 2.1、科创板做市首日换手率提升效果明显，随着时间增加有递减效应9 2.2、科创板券商保荐项目流动性更好，受益做市启动的效果更明显10 3、关注做市业务递减效应，政策组合拳助力市场生态构建12 4、风险提示13 图表目录 图1：北交所做市有助于相关证券换手率提升3 图2：做市后首日换手率提高比例均值为84.06%3 图3：市值集中在4亿-15亿之间（亿）4 图4：做市前60天日均换手率主要集中在5%-37%（%）4 图5：5家原保荐项目换手率在做市开始后未明显提升5 图6：其余31只换手率在做市首日明显提升5 图7：德源药业的换手率提升比中航泰达高6 图8：2022年营收增长的公司换手率更高7 图9：营收增长的公司换手率在做市首日的提升更大7 图10：做市开启后，骏创科技的30分钟线连续性更高，定价效率更高8 图11：以2月17日的交易为例，上午交易比较活跃8 图12：做市首日的流动性时间段差异减小8 图13：做市启动前上午的交易量占比更高9 图14：做市商制度有利于平滑全天交易量分布9 图15：做市开始前北交所换手率是科创板的27%9 图16：做市首日北交所换手率增长均值高于科创板9 图17：做市首周北交所、科创板换手率增长均值略下滑10 图18：做市两周后换手率增长均值有下滑趋势10 图19：科创板做市首月日均换手率/做市前60日的日均的增长率约10%10 图20：科创板券商保荐项目流动性更好，受益做市启动的效果更明显11 图21：券商为自己的保荐项目做市的换手率增长率比例更高，接近100%11 图22：北交所流动性前�的证券在做市开启后流动性受益较小12 图23：政策组合拳推动完善健康市场生态12 表1：12只标的拥有2家或2家以上的做市商4 表2：目前，北交所首批做市标的共有36只证券6 1、北交所做市两周回顾：做市助力流动性与定价效率提升 1.1、换手率提升效果显著，前两周日均换手率的增长率均值6.29% 北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日，首批做市的标的共36只证券，15家券商，进一步推进了市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性。 至今已完成两周的交易，对相关证券流动性改善、定价效率的提高效果已经初步显现。在做市启动前，36只证券60日的日均换手率为0.70%，做市首日提升至1.07%，提高了84.06%，目前首周的增长率均值为14.93%，两周的换手率的增长率均值为6.29%。 图1：北交所做市有助于相关证券换手率提升图2：做市后首日换手率提高比例均值为84.06% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 换手率 变动率均值 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 整体上来看，36只标的市值集中在4-15亿中间，占比66.67%；整体平均动态市盈率为17.9倍，最高的创远信科的PETTM为75.8X。 流动性方面，做市开始前60天换手率平均为35.97%，最高换手率的标的为硅烷科技，达到了241.07%，最低的为颖泰生物，5.01%，做市开始前60天换手率在50%-100%之间的有7只，分别是三祥科技（90.78%）、华光源海（77.02%）、海泰新能（67.66%）、春光药装（64.78%）、利通科技（63.75%）、骏创科技（61.16%）、新芝生物（50.19%），其中仅有华光源海为原券商保荐项目做市。 图3：市值集中在4亿-15亿之间（亿）图4：做市前60天日均换手率主要集中在5%-37%（% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、原流动性较好的股票与业绩增长的北交所股票做市受益更大 在36个标的中，贝特瑞的做市商最多，达到了7家；其次是吉林碳谷，有4家 做市商；做市商在2家及2家以上的共12只标的，其余24个标的都为1个做市商。 与做市股的保荐机构对比，我们发现，券商偏好除了选择换手率高的公司之外，还偏好为本公司保荐的股票提供做市服务。共有5只证券的做市商与保荐机构为同一家券商，国信证券为贝特瑞做市，中信建投为润农节水、中航泰达做市，国泰君安为华光源海做市，安信证券为恒进感应做市，有利于充分发挥券商保荐业务和做市业务协同效应。 、 表1：12只标的拥有2家或2家以上的做市商 证券名称 证券代码 保荐机构 做市商 做市商数量 贝特瑞 835185.BJ 国信证券 国金证券、中信证券、安信证券、东吴证券国信证券、申万宏源、招商证券 7 吉林碳谷 836077.BJ 华金证券 国金证券、中信证券、东吴证券、银河证券 4 颖泰生物 833819.BJ 西南证券 安信证券 1 硅烷科技 838402.BJ 中国银河 安信证券、兴业证券 2 诺思兰德 430047.BJ 中泰证券 中信证券 1 富士达 835640.BJ 招商证券 国金证券 1 同力股份 834599.BJ 安信证券 国金证券 1 长虹能源 836239.BJ 申万宏源 国金证券、华泰证券 2 华岭股份 430139.BJ 中信建投 申万宏源 1 海泰新能 835985.BJ 中信建投 兴业证券 1 德源药业 832735.BJ 开源证券 国金证券 1 凯德石英 835179.BJ 天风证券 东吴证券 1 创远信科 831961.BJ 中信建投 国金证券 1 艾融软件 830799.BJ 光大证券 国金证券、中信证券 2 新芝生物 430685.BJ 中信证券 国泰君安 1 恒进感应 838670.BJ 安信证券 安信证券 1 吉冈精密 836720.BJ 华英证券 国金证券、银河证券 2 证券名称 证券代码 保荐机构 做市商 做市商数量 骏创科技 833533.BJ 中信建投 中信证券、东吴证券 2 海希通讯 831305.BJ 中信证券 国金证券、银河证券 2 禾昌聚合 832089.BJ 天风证券 国金证券 1 龙竹科技 831445.BJ 兴业证券 国金证券、中信证券 2 苏轴股份 430418.BJ 东吴证券 财通证券 1 晶赛科技 871981.BJ 国元证券 国金证券 1 润农节水 830964.BJ 中信建投 中信建投 1 利通科技 832225.BJ 民生证券 国金证券 1 三祥科技 831195.BJ 长江证券 国金证券 1 佳先股份 430489.BJ 国元证券 国金证券、财通证券 2 中航泰达 836263.BJ 中信建投 中信建投 1 微创光电 430198.BJ 安信证券 国金证券 1 �新隧装 835174.BJ 财信证券 国金证券 1 方大新材 838163.BJ 申万宏源 国金证券 1 恒立钻具 836942.BJ 长江证券 国泰君安 1 拾比佰 831768.BJ 西部证券 国金证券、安信证券 2 春光药装 838810.BJ 中信建投 国金证券 1 华光源海 872351.BJ 国泰君安 国泰君安、国信证券 2 沪江材料 870204.BJ 东吴证券 国金证券 1 资料来源：Wind、北京证券交易所官网、开源证券研究所 5家券商保荐项目的流动性与其余31只证券均值相近，做市前60日的日均换手率约0.7%。但是在做市开始后，5家券商原有保荐项目的换手率并未明显提升，做市首日均换手率为0.51%，比前60日均值下滑26%。 其余31只证券的换手率在做市后有明显提升，首日换手率均值为1.16%，比前60日的日均换手率均值提高了65.71%。 图5：5家原保荐项目换手率在做市开始后未明显提升图6：其余31只换手率在做市首日明显提升 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 1.20% 1.00% 0.