北交所策略事件点评报告：北交所做市商资格放宽，53家初筛符合或能提高流动性

《北交所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》发布 7月28日，证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》。对专门申请北交所做市商资格的券商，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，净资本由100亿元调整至50亿元，连续三年分类评级为A类A级（含）以上调整至近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上且近1年分类评级为B类BB级（含）以上。同时，新增更加符合北交所特点的两项指标，即在北交所保荐上市公司家数排名前20或最近一年新三板做市成交金额排名前20。 初筛符合规定券商数量可达53家，有望进一步提升流动性 目前科创板、北交所、新三板均采取混合做市交易制度。新三板2014年8月就已经引入做市商制度，目前共有68家券商拥有新三板做市资格；2022年10月，科创板开始混合做市交易制度运行，目前共有15家券商取得做市资格做市股票数量达到144只。北交所则于2023年2月开始混合做市交易模式，目前14家券商获得做市资格，做市股票数量则为45家。从做市商数量上来看，新三板合格做市商的数量是北交所的4.85倍，而做市股票数量则达到8.24倍。而以最近12个月净资本持续不低于50亿元、近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上进行筛选可见，符合条件的券商数量在53家，相较目前14家上升279%。 同时参考科创板混合做市开始时期对做市股票的流动性提升情况，42家证券当天平均换手率增加1.48%。此轮改革预计或对北交所流动性产生提升作用。 北交所流动性不足及分布不均导致估值过低，做市制度有利改善流动性不均北交所、创业板（注册制）、科创板公司当前PETTM分别为16.66X、39.06X、40.84X，北交所约为创业板（注册制）43%，科创板的41%。较低的流动性是低估值原因之一。2022年全年北交所年内平均换手率为207.94%，相较科创板644.8%及创业板（注册制）的1304.61%来看仍处于较低水平。而成交金额上北交所全年为1577.31亿元，而科创板达到10.94万亿，差距较大。同时在流动性整体不足的情况下，分布仍然具有偏向性分布不均。从换手率来看，5亿以下小市值股票的平均年化换手率最高，整体换手率呈市值上升但换手率下降的情况。 但大部分成交额集中于20亿以上大市值股票中，中小市值股票的总成交额较低换手率与成交额形成错位，做市或对市场整体流动性及结构性有提高作用。 风险提示：政策变动风险、宏观经济波动风险、公司经营业绩变动风险。 1、做市业务特别规定发布征求意见稿，做市商门槛降低 1.1、《北交所做市交易业务特别规定（征求意见稿）》发布 7月28日，证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》，新规中明确可从事北交所做市交易业务资格为： （一）具有证券自营业务资格； （二）最近12个月净资本持续不低于50亿元； （三）近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上且近1年分类评级为B类BB级（含）以上； （四）北交所保荐上市公司家数排名前20或最近一年新三板做市成交金额排名前20； （五）最近18个月净资本等风险控制指标持续符合规定标准； （六）内部管理制度和风险控制制度健全并有效执行； （七）具备与开展业务相匹配的、充足的业务人员及专职合规风控人员，公司分管做市交易业务的高级管理人员、首席风险官等具备相应的专业能力； （八）北交所股票做市交易业务实施方案准备充分，技术系统具备开展业务条件并通过北交所组织的评估测试； （九）公司最近1年未因重大违法违规行为受到行政处罚或被追究刑事责任； （十）公司最近1年未发生重大及以上级别信息安全事件； （十一）中国证监会规定的其他条件。 相较原规定，对专门申请北交所做市商资格的券商，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，净资本由100亿元调整至50亿元，连续三年分类评级为A类A级（含）以上调整至近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上且近1年分类评级为B类BB级（含）以上。同时，新增更加符合北交所特点的两项指标，即在北交所保荐上市公司家数排名前20或最近一年新三板做市成交金额排名前20，其他条件保持不变。 国内目前科创板、北交所、新三板均采取混合做市交易制度。新三板实行时间最早，2014年8月就已经引入做市商制度，目前共有68家券商拥有新三板做市资格； 2022年10月，科创板开始混合做市交易制度运行，目前共有15家券商取得做市资格做市股票数量达到144只。 北交所则于2023年2月开始混合做市交易模式，目前14家券商获得做市资格，做市股票数量则为45家。从做市商数量上来看，新三板合格做市商的数量是北交所的4.85倍，而做市股票数量则达到8.24倍。此轮改革进一步放开做市商资格，有助于北交所做市商数量的快速扩容。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 mWkZnZjWbWnVbWiYaQbPbRoMqQmOtQjMrRoRfQmPmM7NnMmQxNqNzQxNnMtN 表1：新三板做市商数量已经达到68家 而以最近12个月净资本持续不低于50亿元、近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上进行初筛可见，符合条件的券商数量在53家，相较目前14家或上升279%。 表2：符合新规定的券商数量预计达到53家 1.2、二季度北交所执业质量评价出炉，排名前五券商各有特色 7月20日，北交所发布《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统2023年第二季度证券公司执业质量评价结果》。申万宏源证券、开源证券、中泰证券、东吴证券、中信建投证券分列前五名。 表3：Q2执业质量结果显示申万宏源证券、开源证券、中泰证券、东吴证券、中信建投证券分列前五名 1.3、做市商数量提升对流动性提升或产生积极影响 各国主要交易所中，基本以做市商制和竞价制相结合的混合交易制度为主。 表4：各国主要交易所基本以做市商制和竞价制相结合的混合交易制度为主 同时参考科创板混合做市开始时期对做市股票的流动性提升情况，42家证券当天平均换手率增加1.48%。其中，世华科技、威高骨科和开普云的流动性增强最多，换手率分别增加了8.79%、7.56%、7.42%。，此轮改革预计对北交所整体的流动性产生较大提升。 图1：10月31日，科创板做市商制度“开闸”当日平均换手率增加1.48（%） 1.4、北交所目前仍处于低估值状态，流动性分布不均为主要原因之一 北交所与双创板块估值对比可见，北交所、创业板（注册制）、科创板公司当前市值对应PETTM分别为16.66X、39.06X、40.84X，北交所PETTM约为创业板（注册制）43%，约为科创板的41%。北交所、创业板、科创板当前市值对应最新报告期PB分别为2.08X、3.34X、4.2X，北交所PB约为创业板的6折，约为科创板的5折。 图2：北交所PE TTM约为科创板的4折 图3：北交所PB约为科创板的5折 而造成这一低估值局面的原因中，北交所较低的流动性是重要一环。以2022年全年为例，北交所年内平均换手率为207.94%，相较科创板644.8%及创业板（注册制）的1304.61%来看仍处于较低水平。而成交金额上北交所全年为1577.31亿元，而科创板达到10.94万亿，差距较大。 图4：北交所2022年平均换手率为207.94%较低 图5：北交所全年成交额为1577.31亿元与两创差距大 同时在流动性整体不足的情况下，分布仍然具有偏向性分布不均。从换手率来看，5亿以下小市值股票的平均年化换手率最高，整体换手率呈市值上升但换手率下降的情况。但大部分成交额集中于20亿以上大市值股票中，中小市值股票的总成交额较低换手率与成交额形成错位，市场整体流动性仍存在结构性提高空间。 图6：2022年内北交所小市值股票换手率较高 图7：2022年内成交额则集中于大市值股票 1.5、做市商扩容或是北交所新一系列改革措施的开端 在第五届西城区企业上市主题交流活动活动上，北交所总经理隋强表示，北交所下一步将聚焦“改革、服务、生态”：全面推进北交所高质量发展，着力打造服务中小企业科技创新的特色优势、比较优势。具体内容主要包含持续深化改革、大力加强服务、着力优化生态三大方面。 表5：北交所下一步将聚焦持续深化改革、大力加强服务、着力优化生态三大方面 当日与会的中国证监会非上市公众公司监管部主任鲁颂宾表示，下一步推进北交所改革和发展工作主要有三方面：加快高质量上市公司供给、稳步提升市场交易活跃程度、优化市场发展生态。 表6：证监会非上市公众公司监管部主任鲁颂宾表示，下一步主要有加快高质量上市公司供给等三方面 此次北交所做市商扩容是北交所新的一系列改革的首条出台政策，对提升北交所流动性具有重要作用，也或预示新一轮重要改革即将开始。 2、风险提示 政策变动风险、宏观经济波动风险、公司经营业绩变动风险。