建筑材料行业跟踪周报：弱刺激基调既定，结构性复苏持续

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 弱刺激基调既定，结构性复苏持续2023年03月05日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.2.27–2023.3.3，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.92%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.71%、1.05%，超额收益分别为0.21%、0.87%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为430元/吨，较上周持平，较2022年同期-83元/吨。较上周价格持平的地区：东北地区，泛京津冀地区，西南地区，西北地区；较上周价格上升的地区：两广地区（+10元/吨），中南地区（+3元/吨）； 较上周价格下降的地区：长江流域（-2元/吨），华东地区（-2元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为61.7%，较上周-3.5pct，较2022年同期-2.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为59.1%，较上周+9.3pct，较2022年同期+13.4pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1743元/吨，较上周 -7元/吨，较2022年同期-685元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本 企业原片库存为7102万重箱，较上周+55万重箱，较2022年同期 +2430万重箱。（3）玻纤：本周无碱2400tex直接纱成交中位数4106元/吨，较上周-14元/吨，较2022年同期-2044元/吨。2023年2月样本企业原片库存为77万吨，较23年1月+7万吨，较22年同期+54万重箱。 周观点：政府工作报告定调稳增长和弱刺激，中期而言我们认为2023年地产链的结构性复苏将持续。地产销售继续回暖，国央企新房供应增长有限，购买力转向二手交易。民营地产主体的存量风险出清对地产链仍有影响，销售对拿地和新开工的传导效果仍需观察。短期微观 层面，消费建材，定制家居和厨电的数据反映出疫情放开后线下消费的明显复苏。工程建材的数据反映出需求复苏基建>市政>地产，而供给侧出清持续推动龙头企业的增长。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、箭牌家居、蒙娜丽莎、东鹏控股。（2）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗�金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（4）弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 大宗建材方面：玻璃：随着需求逐步启动，产业链整体库存有望止升回落，但短期终端需求的弱复苏仍难以支持持续去库，价格弹性尚弱，仍需等待需求继续上升或供给侧的进一步减量。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣 工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利 好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：短期需求尚未进入旺季，加之下游补库心态，影响厂家产销，价格阶段性承压，尚需等待终端需求进一步启动。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 -1% -11% -21% -31% 1月28日5月27日9月23日1月20日 相关研究 《政策暖风徐徐，景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 1/26 东吴证券研究所 外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥需求继续回升，同比略好于去年同期，基建仍是结构性亮点，其中华东、华南地区大部企业出货量达到8-9成水平，加之全国熟料产能利用率尚未完全恢复，整体库存压力较小，支持水泥价格上调落地。但后续开窑后，行业维持低库存仍需基建需求的继续发 力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复，短期需求迎来季节性回升，价格上调节奏加快，叠加稳增长政策预期，是博弈水泥景气反弹的良好窗口期。推荐受益沿江景气反 弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等， 中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释 放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可 作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业数据跟踪20 3.2.行业政策点评21 3.3.行业新闻22 3.4.板块上市公司重点公告梳理23 4.本周行情回顾24 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）15 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）15 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16：样本13省玻璃表观消费量16 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图18：缠绕直接纱主流报价18 图19：G75电子纱主流报价18 图20：玻纤库存变动18 图21：玻纤表观消费量18 图22：建筑业PMI：商务活动指数（%）20 图23：建筑业PMI：新订单指数（%）20 图24：建筑业PMI：业务活动预期指数（%）20 图25：建筑业PMI：投入品价格指数（%）20 图26：建筑业PMI：销售价格指数（%）21 图27：建筑业PMI：从业人员指数（%）21 图28：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）24 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动19 4/26 东吴证券研究所 表14：消费建材主要原材料价格19 表15：本周行业重要新闻22 表16：本周板块上市公司重要公告23 表17：板块涨跌幅前�24 表18：板块涨跌幅后�25 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：本周水泥需求继续回升，同比略好于去年同期，基建仍是结构性亮点，其中华东、华南地区大部企业出货量达到8-9成水平，加之全国熟料产能利用率尚未完全恢复，整体库存压力较小，支持水泥价格上调落地。但后续开窑后，行业维持低库存仍需基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。 中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复，短期需求迎来季节性回升，价格上调节奏加快，叠加稳增长政策预期，是博弈水泥景气反弹的良好窗口期。推 荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥 等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：随着需求逐步启动，产业链整体库存有望止升回落，但短期终端需求的弱复苏仍难以支持持续去库，价格弹性尚弱，仍需等待需求继续上升或供给侧的进一步减量。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地， 库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期需求尚未进入旺季，加之下游补库心态，影响厂家产销，价格阶段性承压，尚需等待终端需求进一步启动。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资 6/26