建筑材料行业周观点：弱复苏下强化政策放松预期，玻纤库存持续去化

周观点：我们认为，玻纤行业拐点或率先到来，进入Q2以来，行业库存持续去化，部分企业库存已降至较低库存水平，根据卓创资讯，4月末玻纤行业库存约76.5万吨，环比3月下降3.54万吨；当前价格体系下，部分小企业盈利压力加大，因此价格继续下行空间不大，而随着下游需求逐步恢复，如热塑及风电订单回暖，4月份风电新增装机3.8GW，同比增长126%，池窑厂出货逐步好转，当前行业进入加速去库阶段，价格或迎来触底反弹，建议重点关注低估值的中材科技（风电装机回暖，锂膜盈利稳定提升，复材业务占比逐步提升），以及中国巨石（产销量稳定增长，建立成本护城河）、长海股份（打造一体化产业链优势，中长期产能弹性十足）。其次，当前地产弱复苏预期下，市场对于复苏强度缺乏信心，因此地产链条整体承压，进入二季度，二手房、新房的销售进入相对平稳阶段，环比销售有所回落，但绝对销量相较22年依旧明显回升，我们认为，地产环比修复放缓或强化后续政策放松预期，地产贝塔或迎来助力。今年消费建材核心逻辑是经营结构的转变，提升经销及零售占比，降低大B端销售模式带来的应收账款及现金流的风险，企业整体经营质量提升。若市场持续低位运行，则竞争力弱的中小企业将会被加速淘汰出清，行业市场集中度提升的趋势依旧延续，前期调整后的龙头企业的性价比凸显。建议关注：消费建材集中度提升趋势依旧确定，消费建材龙头随着基本面的回暖仍极具配置价值，建议关注东方雨虹（4月1日《建筑与市政工程防水通用规范》开始实施，利好行业中长期发展）、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等。 玻璃：本周浮法价格略有下调，成本下降助力盈利修复。2023H1浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，浮法价格回补叠加纯碱价格走弱，企业盈利有望改善：1）价格端，根据卓创资讯，1-5月浮法玻璃价格累计上涨525元/吨，3-4月市场供应出现少量缺口，价格触底反弹，4月价格快速上涨，中下游开始补库，5月下游、终端对高价接受能力减弱，市场进入消化社会库存阶段；2）成本端，2023年纯碱新增产能压力增加，新产能投放前，行业主动去库存带动纯碱现货价格快速下跌，根据卓创资讯，1-5月份重碱价格累计下滑800元/吨左右。我们认为，下半年行业进入传统旺季，7-8月随着旺季来临前补货需求增加，基本面有望持续改善：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5月份仍为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价趋势有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO玻璃引领者）。 消费建材：弱复苏下地产竣工逆势走强，关注消费建材渠道改革进展。1-4月固定资产投资和地产宏观数据显示，新开工和投资端数据较为弱势，但1-4月地产竣工数据实现同比18.8%增长，住宅竣工面积同比增长达到19.2%，在保交楼政策推动下，预计竣工面积保持较高增速依然得以兑现；同期商品房销售均价保持正增长，根据4月70大中城市住房均价数据，一线城市保持同比正增长，核心城市改善性需求仍然为住房销售重要需求支撑，我们认为地产链后端建材品将持续受益于消费力较强群体改善型需求与竣工释放需求，其中消费建材零售渠道建设与当前住房销售需求相呼应。从一季报情况来看，部分消费建材企业业绩依旧承压，但消费建材龙头企业依然具备较强的经营韧性，尤其是零售端渠道占比较多/转型较快的龙头企业，随着地产销售拐点出现，Q2板块有望迎来全面复苏，四月偏后端零售表现已预示弹性。我们依然看好C端家装渠道的需求复苏，预计23H1C端渠道占比较高的消费建材企业整体出货优于B端为主的企业，建议关注零售占比业务较高的兔宝宝、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、北新建材等，以及将C端作为今年重要驱动力的东方雨虹，在中期23H2新房恢复趋势更为确定的背景下，建议关注业绩修复弹性较大标的科顺股份、青鸟消防等。 玻纤：下游出货好转带动库存拐点先至。根据卓创资讯，4月末玻纤行业库存约76.5万吨，环比3月下降3.54万吨，下游企业逐步开工，热塑及风电订单回暖带动下池窑厂出货逐步好转，行业进入去库阶段，部分企业已小幅提价，行业或迎来触底反弹。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，23H1新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，Q2需求有望启动，风电22年招标量大增，23 H2 新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，年中有望迎来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：需求弱势引导价格下行。本周水泥价格环比回落，供给端，阶段性的错峰生产仍在继续，但部分省份已经接近收尾，总体处于供应宽裕状态；需求端，资金紧张导致下游开工较难，南方部分省份还有雨水天气困扰；成本方面，能源成本趋于下降，水泥价格支撑不足。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，5月新房及二手房销售环比持续走弱，基本面下滑有望推动政策预期。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，2022年12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2022年末财政部下发地方债“提前批”额度时间早于以往。随着复工复产持续推进，基建投资有望形成向上托力。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：看好23年碳纤维高景气度延续，价格下调助力打开更广阔应用领域。本周碳纤维价格环比持平，截至本周五国内碳纤维市场均价约为118.7元/千克，其中大丝束均价97.5元/千克已跌破百元以下（T300 48/50K已至90元/千克），小丝束均价140元/千克（T700 12K约170元/千克）。当前上游企业开工稳定，本周神鹰西宁2期1.4万吨高性能生产线点火，但下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，供需错配下碳纤维价格承压。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下，23年建议关注3条投资主线：1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域，重点关注：中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即；2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异，重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域；建议关注：吉林化纤——竞争低成本民用领域；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比下跌1.38个百分点，同期沪深300指数收益环比下跌1.89个百分点，周内建材行业主力资金净流出3.22亿元。 根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是祁连山、永高股份、坚朗五金、长海股份和塔牌集团，周内跌幅居前的是中国建材-H、北新建材、信义玻璃-H、冀东水泥和三棵树。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/5/26）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：价格环比回落，需求较为低迷 本周全国水泥市场价格环比回落0.9%。价格下调区域仍围绕在华北、华东、中南和西南地区，幅度多为10-30元/吨；价格上涨区域为宁夏地区，幅度30元/吨。5月下旬，国内水泥市场需求弱势运行，全国重点地区水泥企业出货率环比继续下降，小幅回落0.3个百分点。价格方面，受市场需求表现较差影响，水泥价格延续回落走势。分区域看，仅西北宁夏地区依靠错峰生产和行业自律推动价格有所回升；华东、中南和西南等地，市场竞争加剧，价格开始探底。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格表现各异，库存持续高位运行 【京津冀】河北石家庄、保定地区水泥价格平稳，天气晴好，但因下游资金紧张，水泥需求恢复有限，企业发货维持在5-7成，库存高位运行，为减轻库存压力，个别企业自主停窑。邯郸、邢台地区水泥企业计划上调价格20元/吨，前期价格不断回落，已跌到企业成本线附近，为提升盈利，企业上调价格意愿强烈，但下游需求只有5-6成，且库存高位承压，短期价格上涨难度较大。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特地区水泥价格下调20-30元/吨，下游资金情况较差，搅拌站开工率不足，同时山西低价水泥进入量增多，企业发货维持在5-6成水平，为维护市场份额，小幅调整价格。乌海地区水泥企业计划上调价格30-50元/吨，受宁夏地区价格上调带动，为提升盈利，企业积极跟进，目前日出货在6成左右，库存中等偏下运行。乌兰察布地区水泥价格暂稳，下游需求持续疲软，企业出货仅在3-4成，库存高位承压，水泥价格呈下降趋势。 【山西】山西自25日开始停窑错峰，预计在15-20天。晋北水泥企业有同期推涨的意向，幅度在30元/吨。目前库存普遍偏高，短期或存涨价可能，但低价格有助于阻挡内蒙水泥侵入，因此不具有持续性。内蒙古市场需求仍然疲软，需求重心仍在基建项目上，基建需求较去年同期偏少，因此供应压力仍在增长，价格以稳为主，暂无更多下跌。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：价格辽中大连有所下跌，黑吉保持平稳 【黑吉辽】辽中地区4月底的涨价最终没有落实，主导企业实际出厂价低于涨价前水平，需求局促于本地，对水泥企业造成较大压力。同时15天的错峰生产也基本结束，库存压力也再次出现。辽南大连船运南下阻力也较大，华东市场价格持续下跌，带动大连市场水泥价格下跌20-30元/吨。黑龙江和吉林市场价格保持平稳，多数厂家价格也仅在300元/吨附近，需求较为一般，仍以重点工程为支撑。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：水泥价格持续回落，企业库存承压 【江苏】江苏南京、南通和苏锡常地区水泥价格继续下调10-15元/吨，尽管价格不断下调且已跌到相对低位，但下游拿货仍然较为谨慎，加之雨水天气干扰，水泥需求表现平平，企业发货在6-8