纺织服装3月投资策略：牌服饰加速复苏，制造出口边际向好

证券研究报告|2023年03月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：2月至今A股、港股、美股大盘下行，A股纺服板块跑赢大盘。A股、港股、美股大盘下行，A股纺织板块表现好于大盘；港股、美股纺织板块表现与大盘相近或略差于大盘。 品牌渠道：1月高端服饰与运动户外品牌表现亮眼。12月服装社零同比下滑12.5%，环比11月降幅收窄。线上销售方面，1月高端男女装和运动户外品牌表现亮眼；1月哈吉斯/salomon/比音勒芬/歌力思/牧高笛猫旗销售额同比 +33%/+70%/+31%/+51%/+109%；得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯，耐克/三叶草/李宁/安踏GMV分别环比增长59%/58%/39%/34%。 制造出口：2月越南纺织出口增长好转，棉价回调，人民币小幅贬值。12月 /1月/2月越南纺织品出口同比增速分别为-21%/-24%/0%，CAGR4分别为9.5%/-1.4%/0.7%，2月明显好转可能有春节错期因素。12月中国纺织品 /服装出口增速分别为-23%/-10%。棉价前期小幅上升后又有所回调，内棉/外棉/锦纶丝价格环比上周-1.5%/-2.2%/+2.2%，旺季尚未来临，目前开机率仍在较低水平，下游采购预计保持观望。汇率方面，美元兑人民币汇率经历前期小幅升值后，近期再次贬值回到6.9。 纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，台华新材股东计划减持；港股方面，宝胜国际、天虹国际控股披露2022全年业绩预告；新闻方面，威富最新季报收入下降3%；亚瑟士全年销售额增长20%；安德玛Q3收入增长3%；爱马仕最新季度销售额增长26%；2022Q4淘宝天猫GMV同比下降中单位数。 投资建议：把握消费复苏加速机遇，左侧布局中长期成长制造龙头。消费端，春节错峰拉低1月同比增幅，预计3月至二季度基数下降叠加库龄改善，增长弹性加速释放，看好景气赛道保持成长性优势以及低估值补涨弹性，重点推荐李宁、比音勒芬、报喜鸟、安踏体育、波司登、特步国际、滔搏。制造端，国际品牌库存延续优化，越南纺织出口好转，国内品牌随终端回暖开始去化库存，预计全年订单先抑后扬，建议把握左侧低位布局中长期成长个股良机，重点推荐申洲国际、华利集团、台华新材、盛泰集团、伟星股份。风险提示：国际政治风险、汇率与原材料价格波动、系统性风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 02331 李宁 买入 62.9 1661 1.57 2.06 40.1 30.6 002832 比音勒芬 买入 30.1 173 1.38 1.71 21.8 17.6 002154 报喜鸟 买入 5.4 79 0.36 0.45 15.0 12.0 02020 安踏体育 买入 96.9 2632 2.65 3.40 36.6 28.5 03998 波司登 买入 4.0 420 0.21 0.26 18.8 15.3 01368 特步国际 买入 8.2 217 0.34 0.45 24.2 18.3 06110 滔搏 买入 6.5 401 0.35 0.41 18.2 15.8 02313 申洲国际 买入 80.0 1204 3.22 3.53 24.9 22.6 300979 华利集团 买入 58.1 672 2.76 2.81 21.0 20.7 603055 台华新材 买入 12.0 109 0.41 0.79 29.3 15.2 605138 盛泰集团 买入 11.0 62 0.79 0.99 13.9 11.1 002003 伟星股份 买入 10.8 113 0.73 0.80 14.9 13.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2304期）-看好品牌服饰复苏加速，把握板块加仓良机》——2023-02-20 《纺织服装双周报（2303期）-春节拉动消费复苏，原材料价格有所上涨》——2023-02-12 《纺织服装行业品牌力跟踪月报202301期-春节品牌营销加码， 看好新一轮消费复苏》——2023-02-04 《纺织服装2月投资策略-国内消费景气复苏，看好板块加仓良 机》——2023-02-03 《纺织服装双周报（2302期）-国内消费景气复苏，海外品牌加速去库》——2023-01-18 纺织服装3月投资策略 品牌服饰加速复苏，制造出口边际向好 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股、港股、美股大盘下行，A股纺服板块跑赢大盘5 品牌渠道：12月社零降幅收窄，1月高端男女装与运动户外品牌表现亮眼7 制造出口：2月越南纺织出口增长好转，棉价回调，人民币小幅贬值10 纺服板块公司公告与行业新闻一览13 投资建议17 风险提示19 免责声明20 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至2月28日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至2月28日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至2月28日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至2月28日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2023年1月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2023年1月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2023年1月抖音销售额前十品牌榜单10 图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图17：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图18：柯桥纺织景气指数11 图19：国内与国际棉价趋势11 图20：盛泽喷水喷气织机开机率12 图21：纱、布产量当月同比12 图22：锦纶丝FDY价格走势12 图23：PA66价格走势12 图24：中国出口集装箱运价指数13 图25：美元兑人民币汇率走势13 表1：A股公司公告一览13 表2：A股公司公告一览（续）14 表3：港股公司公告一览14 表4：行业新闻与海外业绩17 行情回顾：A股、港股、美股大盘下行，A股纺服板块跑赢大盘 2月A股、港股、美股大盘下行，A股纺织板块表现好于大盘；港股、美股纺织板块表现与大盘相近或略差于大盘。 1.A股：2月大盘震荡下行，纺织制造和品牌服饰跑赢大盘；2.港股：2月大盘下行，纺织服装板块表现与大盘相近； 3.美股：2月大盘震荡下行，可选板块差于大盘； 4.台股：2月大盘上行，纺织板块表现略差于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至2月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多数A股重点关注公司2月至今表现好于大盘，港股公司部分公司表现较好，海外公司表现较差。 1.A股方面，相比沪深300收益率，九牧王（+23.6%）、海澜之家（+18.1%）、太平鸟（+14.8%）、森马服饰（+7.1%）等表现较好。 2.港股方面，相比恒生指数，普拉达（+6.6%）、波司登（+2.3%）等表现较好。 3.台股方面，相比中国台湾加权指数，重点企业表现较差。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，露露柠檬（+0.4%）等表现较好。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至2月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至2月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至2月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：12月社零降幅收窄，1月高端男女装与运动户外品牌表现亮眼 12月疫情全面放开，服装社零同比下滑12.5%，环比十一月降幅收窄。2022年 12月7日新冠疫情“新十条”防控优化措施发布，疫情防控放松，全国各地疫情感染率陡然上升冲击线下客流，12月末多地疫情达峰叠加元旦临近，线下客流及消费逐步修复，12月服装社零同比下降12.5%，降幅环比收窄（11月为-15.6%），若对比CAGR3（与2019年相比的复合增速），2022年3-5月分别为-1.3%、-6.2%、 -2.2%，2022年10-12月分别为+0.1%、-4.2%、-3.9%，虽然本轮疫情散发范围更广（波及多个下沉市场）且放开后感染激增，但从剔除基数影响的服装社零降幅看，比第二季度略好。1~12月穿类商品网上零售同比+3.5%，环比+0.1%。 从线上数据来看，天猫京东平台12月女装、男装、童装、运动服、运动鞋零售销售额为13370.0/10548.1/5101.0/2139.7/2959.5百万元，同比 -16.4%/-2.8%/8.0%/9.3%/-17.1%，运动服和童装增速出现了明显的转正。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 1）2023年1月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/361度/李宁/特步分别同比 -40%/-23%/-53%/-33%，迪卡侬/新百伦/哈吉斯/salomon分别同比 -39%/-24%/+33%/+70%，比音勒芬/牧高笛/歌力思分别同比+31%/+109%/+51%。 2）2023年1月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比 -28%/-11%/-41%/-28%，PUMA/阿迪达斯/安德玛/迪桑特分别同比 -62%/-74%/-49%/+56%，比音勒芬/蕉下/牧高笛分别同比+48%/-34%/+148%。 图13：2023年1月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 图14：2023年1月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：京东第三方数据，国信证券经济研究所整理 2023年1月抖音渠道超半数运动品牌销售额同比下跌，部分服装品牌出现高增长。安踏/FILA/361度/特步分别同比-23%/-41%/+80%/+17%，耐克/阿迪达斯/Kappa/斯凯奇分别同比+46%/-60%/-27%/-32%，海澜之家/波司登分别同比+91%/+61%。 图15：2023年1月抖音销售额前十品牌榜单 资料来源：蝉妈妈，国信证券经济研究所整理 制造出口：2月越南纺织出口增长好转，棉价回调，人民币小幅贬值 出口方面，2023年2月越南纺织品出口增速明显好转，可能有春节错期因素。12月/1月/2月越南纺织品出口同比增速分别为-21%/-24%/0%，4年复合增速分别为9.5%/-1