美容护理行业3月月报&4月投资策略：蓄力Q2，关注边际向好的美护标的

证蓄力Q2，关注边际向好的美护标的 券 研——美容护理行业3月月报&4月投资策略 究增持（维持）主要观点 报 告化妆品板块： 行业:美容护理 化妆品23Q1淘系+抖音同增8.84%，抖音占比40% 日期: 2023年04月07日 23M1-M3，化妆品线上主要销售渠道（淘系+抖音）整体销售额为 783.68亿元，同增8.84%。3月销售额淘系+抖音为320.87亿元，同增 分析师:王盼 Tel:021-53686243 16.11%，环增22.94%。3月淘系销售额195.12亿元，同降9.0%，环增 E-mail: wangpan@shzq.com SAC编号: S0870523030001 1）淘系平台：分品类看，3月淘系美容护肤产品、彩妆销售额分别为 分析师: 彭毅 141.65、53.48亿元，分别同降9.0%、同降9.0%，环增36.96%、环降 Tel: 021-53686136 2.28%，美容护肤、彩妆类目淘系同比下滑，美容护肤类目相较2月环 E-mail: pengyi@shzq.com 比显著提升。分品牌看，珀莱雅、彩棠维持稳定增长，3月同增 SAC编号: S0870521100001 56.8%、同增71.5%；可复美增速持续领跑，延续2月份三位数高增，3月同增193.9%；丸美品牌淘系增长提速，恋火稳健增长，分别同增 23.38%；抖音销售额为125.74亿元，同增103.03%，环增22.26%。 最近一年行业指数与沪深300比较 15% 11% 7% 3% -1%04/22 -5% 06/22 08/2211/2201/2304/23 -9% 14% 18% 美容护理沪深300 行业专题 - - 相关报告： 《复苏深化，拐点或至，积极布局美护Q2 行情》 ——2023年04月01日 《静水流深，高端延续》 ——2023年03月28日 《复锐医疗科技22年溢利同比+23%，锦波生物北交所过会》 ——2023年03月26日 55.95%、同增33.90%；御泥坊、大水滴、小迷糊渠道分化明显，大水滴品牌升级后快速起量，淘系平台自22年1月持续稳健增长；御泥坊同降54.27%、小迷糊同降44.74%，两大品牌淘系持续低迷。 2）抖音平台：分品类看，抖音平台3月护肤品、彩妆整体销售额约为 100、25.74亿元，分别同增104.8%、同增96.5%；环增33.33%、环降7.55%，整体增长态势良好，美容护肤类目呈现三位数高增长。分品牌看，可复美胶原棒、舒舒贴等持续放量，同比实现693.0%高增，增速领跑。可丽金延续2月高位数增长，同比+70.1%；薇诺娜Baby抖音持续放量，同增253.4%；夸迪在连续两个月增速下滑背景下，3月逆势高增（同增40.9%）；加速抖音渠道布局下，丸美、恋火品牌稳定双位数高增，分别同增100.82%、同增240.60%；御泥坊抖音增速亮眼（同增205.5%），投放梯度化。 3）京东平台：美妆38大促消费需求旺盛，据京东新百货发布的38节“多面焕新季”消费数据，奢品、腕表、美妆等品类作为女性消费的热门品类，在38节期间的销售均有大幅增长。在美妆护肤单品品类中，国际大牌、热门单品最受欢迎。 重点化妆品头部公司跟踪 珀莱雅：大单品持续升级迭代，防晒线发力新品。珀莱雅2月上市云朵防晒后，3月推出新品集悦沁润冻膜，持续扩充和丰富产品品类矩阵。集悦沁润冻膜主打舒缓修护，达到急救效果。首次使用晶冻质地面膜，与之前产品形成区隔，切入冻膜细分类目市场，新品上市有望与大单品形成联动组合。另外，珀莱雅也不断对原有核心大单品系列进行迭代升级，并将于4月6日重磅推出双抗精华3.0，对于产品配方进行升级优化。 贝泰妮：薇诺娜屏障特护霜上线公域，定位泛敏感肌。屏障特护霜主打院线级泛敏感肌修护，拥有311仿生补脂科技，通过精准配比达到高密度填补屏障脂质，加速屏障修护。截止23年3月14日，共发布9篇关于屏障特护霜的学术研究论文，具备权威研究背书。据《含青刺果、 马齿苋、酸浆提取物护肤品对1064nm皮秒点阵激光术后皮肤修复的临床观察》报告，特护霜内含的青刺果、马齿苋、酸浆提取物在用于面部非剥脱式激光术后皮肤屏障受损修复具有满意的疗效。屏障特护霜过去主要在线下品牌专柜销售，22H1屏障特护霜成为其线下TOP1单品，在舒敏保湿特护霜的基础上含有更有效抗炎的活跃成分。23年4月1日，该产品上线品牌天猫旗舰店，此次从私域转战公域，进一步扩大产品覆盖人群的广度，攻占线上泛敏感肌人群。 上海家化：玉泽油敏霜开启油敏肌护肤新时代。4月1日，上海家化旗下玉泽携手国内外顶尖皮肤科专家在海南召开第四届中国皮肤屏障高峰论坛，玉泽联合TMIC天猫新品创新中心及凯度在论坛现场重磅发布 《中国国民皮肤屏障白皮书》，并在报告中指出，在18-44岁中国女性中，约35%存在不同程度的皮肤屏障受损问题，18-29岁高收入年轻人群更是皮肤屏障修护的重点对象。通过洞悉这一趋势，玉泽推出了针对油敏皮肤的玉泽皮肤屏障修护专研清透保湿霜，产品创新研究紧扣消费需求，宣传主打PBSClear油敏专研屏障修护技术，在温和控油的同时强效修护皮肤屏障。22Q2，在上海疫情封控背景下，上海家化作为上海本地企业受影响较大，叠加特渠渠道调整，同期基数较低。我们认为老牌国货在国民心中仍具备一定分量的心智地位，上海家化在中草药护肤上具备较强的研发实力，产品具备一定用户基础与品牌声量。因此，我们看好23Q2同期低基数且22Q4已重启超头直播，并有新单品推出，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化。 医美板块： 华东医药：首个国产利拉鲁肽获批，看好利鲁平上市放量 首个国产利拉鲁肽获批，肥胖适应症审批有序推进。23年3月30日，华东医药旗下全资子公司中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得国家药监局批准。该产品名称为利鲁平，为首款获批上市的国产利拉鲁肽注射液。除利拉鲁肽注射液糖尿病适应症获批上市以外，中美华东于2022年7月向NMPA递交了利拉鲁肽注射液（肥胖或超重适应症）上市许可申请并获得受理，目前处于审评审批过程中。产品矩阵逐步形成，看好利鲁平上市放量。华东医药产品管线不断丰富，在糖尿病领域已完成创新靶点加差异化仿制药的整体布局，从仿制+创新+生物大分子三个维度，构筑全方位产品矩阵，现有及后续升级产品涵盖多项临床主流靶点。在生产布局方面，华东医药在现有生产场地及江东生产基地制定利鲁平产能规划。该产品的成功获批上市，进一步丰富公司糖尿病领域产品线，与现有产品形成有效协同，强化公司在糖尿病用药领域的市场竞争力及巩固市场领先地位，看好其上市销售快速放量，贡献业绩增长。 复锐医疗科技：收购飞顿旗下业务，推动国内渠道整合 收购飞顿，推动渠道整合。3月30日，复锐医疗科技拟通过资产并购整合，由旗下全资子公司Alma与PhotonMed组建合资公司，其中，Alma持有60%股权成为控股股东。此次并购后，双方将实现“强产品”与“强渠道”的联合，进一步提升美丽健康产业在中国的深度布局。旗下子公司Alma与经销商飞顿分别持有飞顿旗下业务60%、40%股权。通过此次收购，公司深耕中国市场的渠道布局，加大协同赋能、升级中国战略，预计推动利润增长的同时有望实现业务的联动与相互赋能，提升公司在中国市场的竞争力。 高德美：填补国内市场空白，瑞蓝首个下巴适应症注射针剂获批 六十年沉淀，全球皮肤健康龙头研发先行。高德美（Galderma）起源于1961年在美国德州达拉斯创建的欧文皮肤病实验室，是一家专注研发和营销皮肤病医疗解决方案的制药公司。公司产品覆盖注射美学、日常护肤和皮肤治疗三大领域，在注射医美领域的品牌有：Dysport （肉毒素）、Restylane（注射透明质酸）和Sculptra（左旋聚乳酸）。旗下日常护肤品牌丝塔芙在中国占有较高的市场份额，被中国消费者熟识。2009年，高德美与益普生达成合作，研发Dysport吉适注射剂；Dysport吉适于2009年在美国上市，被获批用作中至重度眉间皱纹的改善。2010年，高德美收购Q-Med，获得透明质酸产品Restylane“瑞蓝”。2021年，Sculptra“塑然雅”获得美国FDA批准标签更新，它是首个获FDA批准的左旋聚乳酸PLLA生物刺激剂，被称为“童颜针”。22H2，高德美在欧洲推出全球首款即开即用型液态A型肉毒毒素产品Alluzience，该产品适用于改善成年患者的中度到重度眉间纹。除外，其在皮肤治疗领域还拥有多个品牌，例如Soolantra、Epiduo、达芙文、Aklief、Epsolay、Twyneo、Oracea、Metvix、班赛和罗每乐。据其官网数据显示，22年公司净销售额达37.6亿美元，已在全球40个国家设有50个分支机构，20年以来获得131个主要卫生部门批准。 首个下巴适应症注射产品获批，填补市场空缺。23年3月24日，高德美宣布旗下的高端注射填充玻尿酸产品瑞蓝定采获的国家药监局批准，用于注射到骨膜上，填充下颌区域，以改善轻度至中度下颌后缩患者的下颌轮廓，这是该产品在国内上市以来获批的“第二个”适应症，也是国内首个且唯一一个获批下巴适应症的注射填充玻尿酸产品，填补了中国医美行业的空白。公司不断引入前沿高端产品，旗下6款玻尿酸填充剂，从“首个中面部适应症”获批拓展到鼻部、下巴，在监管趋严、医美合规稳步化发展背景下，合规龙头不断抢占先机，提升在不同细分市场的渗透。 4月推荐：爱美客，贝泰妮，上海家化，水羊股份 出行及服务高频数据显示消费复苏深化，考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。 医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低PEG1.3X左右的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。 看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁 化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的鲁商发展。 风险提示 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。 目录 1本月市场回顾7 1.1板块行情回顾7 1.2个股行情及估值7 223Q1化妆品行业情况10 2.1化妆品23Q1淘系+抖音同增8.84%，抖音占比40%10 2.2重点化妆品头部公司跟踪14 2.323M3月新品跟踪17 323M3医美行业情况18 3.1复锐医疗科技：收购飞顿旗下业务，推动国内渠道整合18 3.2高德美：填补国内市场空白，瑞蓝首个下巴适应症注射针剂获批20 3.3华东医药：首个国产利拉鲁肽获批，看好利鲁平上市放量 ...................................................................................