纺织服装3月投资策略暨一季报前瞻：牌服饰增长环比提速，海外品牌去库进展良好

证券研究报告|2023年04月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：海外股市大盘上行，纺服表现弱于大盘。3月港股、美股、台股大盘上行，A股、美股、台股纺织板块弱于大盘；港股纺织板块与大盘相近。 内需和出口：1）1-2月服饰零售复苏明显。2023年1-2月服装社零同比在较高基数下仍然实现增长5.4%，表现亮眼。2）3月越南纺织出口下降，国内开机率同比提升，棉价回调。12月/1月/2月/3月越南纺织品出口同比增速分别为-21%/-24%/0%/-17%。2月中国纺织品/服装出口增速分别为 -15%/-22%。近一周内棉/外棉/锦纶丝价格环比+0.5%/+2.2%/+1.2%，棉价仍处于较弱水平，锦纶相对较好。近一周盛泽织机开机率已回升至76%，同比提升3pct，环比明显改善（2020-2021年同期为80pct，2019年同期为90pct），纺织旺季来临，国内订单回暖。 2023Q1业绩前瞻：1）A股：2023Q1净利润正增长的公司有盛泰集团（35%）、比音勒芬（26%）、报喜鸟（11%）、歌力思（6%）。2）港股：预计2023Q1，安踏/FILA/李宁/特步零售额分别增长5%/8%/5%/17%。 公告和新闻：关注的海外品牌方面，耐克/阿迪/PUMA/LULU分别指引今年收入增长高单/负高单/高单/15-16%，另外这四个品牌均实现库存金额环比上季末下降，库存去化进展良好。其中耐克有信心在2023/5前各市场库存回归健康；阿迪2023春夏减少采购并持续全年，库存预计在2023年夏季得到较好改善；LULU预计库存增长将继续放缓，预计2023年下半年，库存增长将与销售增长相对一致。 投资建议：把握消费复苏加速机遇，左侧布局中长期成长制造龙头。消费端，品牌服饰一季度总体呈现逐月改善的趋势，部分公司业绩展望较乐观，进入二季度，社交生活基本回归常态化后，低基数下增长弹性将加速释放，看好景气赛道保持成长性优势以及低估值补涨弹性，重点推荐李宁、安踏体育、比音勒芬、报喜鸟、波司登、特步国际、滔搏。制造端，国际品牌库存延续优化，国内品牌随终端回暖开始去化库存，国内纺织开机率已同比提升，预计全年订单先抑后扬，建议把握左侧低位布局中长期成长个股良机，重点推荐申洲国际、华利集团、台华新材、盛泰集团、伟星股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 02331 李宁 买入 54.2 1428 1.54 1.86 35.1 29.1 02020 安踏体育 买入 99.8 2708 2.80 3.44 35.6 29.0 002832 比音勒芬 买入 32.2 184 1.38 1.71 23.3 18.8 002154 报喜鸟 买入 5.1 75 0.36 0.45 14.2 11.4 03998 波司登 买入 3.8 418 0.21 0.26 18.2 14.9 01368 特步国际 买入 8.7 230 0.35 0.42 25.0 20.8 06110 滔搏 买入 6.3 390 0.35 0.41 17.7 15.4 02313 申洲国际 买入 72.1 1084 3.04 3.16 23.7 22.8 300979 华利集团 买入 52.5 613 2.76 2.81 19.0 18.7 603055 台华新材 买入 11.2 100 0.41 0.79 27.2 14.1 605138 盛泰集团 买入 10.0 55 0.79 0.99 12.6 10.1 002003 伟星股份 买入 9.4 97 0.47 0.48 20.0 19.5 风险提示：国际政治风险、汇率与原材料价格波动、系统性风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列二十七-耐克三季度收入增长19%，库存预期财年末回归正常》——2023-03-22 《纺织服装双周报（2306期）-服装社零同比转正，看好复苏下景气赛道成长》——2023-03-19 《纺织服装双周报（2305期）-品牌服饰线上增长亮眼，板块回调后买点显现》——2023-03-12 《纺织服装海外跟踪系列二十六-阿迪达斯业绩下滑71%，展望今年夏季库存明显改善》——2023-03-09 《纺织服装品牌力跟踪月报202302期-节后品牌营销积极，国际 运动品牌热度回升》——2023-03-05 纺织服装3月投资策略暨一季报前瞻 品牌服饰增长环比提速，海外品牌去库进展良好 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：港股、美股、台股大盘上行，A股纺服板块表现差于大盘5 品牌渠道：1-2月服饰零售复苏明显7 制造出口：3月越南纺织出口下降，国内开机率同比提升，棉价回调11 纺服上市公司2023一季度业绩前瞻13 纺服板块公司公告与行业新闻一览14 投资建议：把握消费复苏加速机遇，左侧布局中长期成长制造龙头22 风险提示23 免责声明24 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3月29日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至3月29日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至3月29日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月29日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2023年2月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2023年2月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2023年2月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：2023/1-2023/2得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数12 图20：国内与国际棉价趋势12 图21：盛泽喷水喷气织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝FDY价格走势13 图24：PA66价格走势13 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 表1：A股纺服上市公司2023Q1收入前瞻（亿元）14 表2：A股纺服上市公司2023Q1净利润前瞻（亿元）14 表3：港股纺服上市公司2023Q1零售增速前瞻14 表4：A股公司公告一览15 表5：港股公司公告一览16 表6：行业新闻与海外业绩20 行情回顾：港股、美股、台股大盘上行，A股纺服板块表现差于大盘 3月港股、美股、台股大盘上行，A股、美股、台股纺织板块表现差于大盘；港股纺织板块表现与大盘相近。 1.A股：3月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现差于大盘；2.港股：3月大盘震荡上行，纺织服装板块表现与大盘相近；3.美股：3月中旬大盘迎来反弹，可选板块差于大盘； 4.台股：3月大盘上行，纺织板块表现略差于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多数A股重点关注公司3月至今表现不及大盘，港股公司部分公司表现较好，海外公司表现较好。 1.A股方面，相比沪深300收益率，比音勒芬（+7.7%）、百隆东方（+1.0%）、海澜之家（-0.3%）等表现较好。 2.港股方面，相比恒生指数，晶苑国际（+23.3%）、安踏体育（+11.2%）、新秀丽（+9.5%）、普拉达（+7.3%）、滔博（+5.4%）、特步国际（+3.7%）、九兴控股（+3.3%）等表现较好。 3.台股方面，相比中国台湾加权指数，重点企业表现较好。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，露露柠檬（+16.8%）、斯凯奇（+3.7%）等表现较好。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至3月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至3月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：1-2月服饰零售复苏明显 服装消费复苏明显，1-2月服装社零同比增长5.4%。2022年12月全国各地疫情感染率陡然上升冲击线下客流，2023年1-2月线下客流及消费逐步修复，限上零售总额当月同比+1.5%，服装社零同比增加5.4%，由负转正（去年12月份同比 -12.5%），增速快于整体社零。1-2月穿类商品网上零售累计同比+4.0%，去年1-12月累计同比增速3.5%，环比+0.5%。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 1）2023年2月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比47%/-59%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-7%/+23%/-16%/+18%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +7%/+66%/+69%；其他本土品牌增长前五名分别为牧高笛/九牧王/蕉下/歌力思/利郎，同比增长196%/115%/103%/82%/79%。 2）2023年2月重点关注京东旗舰店，耐克/阿迪同比34%/-72%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-18%/+11%/-12%/+3%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +61%/+71%/+31%，其他本土品牌增长前五名分别牧高笛/始祖鸟/蕉下/胜道 /TOPSPORTS，同增422%/143%/135%/122%/98%。 图13：2023年2月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 图14：2023年2月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：京东第三方数据，国信证券经济研究所整理 2023年2月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比分别为402%/8%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-18%/37%/71%/65%，报喜鸟和哈吉斯分别增长135%/82%。 图15：2023年2月抖音重点品牌销售额及同比情况 资料来源：抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理 2023年2月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯。耐克 /阿迪三叶草/李宁/安踏GMV分别环比增长-9%/1%/-10%/-13%。 1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价583元），销售额环比-9%， 第二名阿迪三叶草（均价549元）元，销售额环比+1%，第三名