“科创牛”系列二：科创行情何时起？

投资策略报告 /2023.03.01 请阅读最后一页的重要声明！ 科创行情何时起？--“科创牛”系列二 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《财通策略&多行业—2023年3月月度金股》 2023-02-27 核心观点 ❖ 13年创业板牛市经历前期的估值调整和市场磨底，和当前的科创板十分类似。而创业板牛市的3大启动条件中，当前科创板已具备政策支持和资金流入，只待业绩拐点验证。参照业绩预期，22Q4或拐点向上。 ❖ 行情比较：科创板正在经历和12年创业板类似的蛰伏期。回首创业板13年牛市前夕，已经历11年的估值调整期和12年的市场磨底期。当前科创板也同样经历了21年7月到22年4月的估值调整期，4月至今科创板也在持续磨底，行情走势看十分接近，有望开启类似13创业牛市。 1、 估值调整期：宏观看经济景气向下，通胀向上；板块虽然盈利向上，但估值大幅调整（40-50%）；均为板块开板后首轮大幅估值调整。创业板（10.12-12.1）：PMI从54到49、PPI超6%；创业板指下降45%，PE下降56%（70.7→31.3）；为09年创业板开板后，PE首次调整到低位。科创板（21.7-22.4）：PMI到47、PPI超10%；科创50下降45%，PE下降56%（79.7→35.3）；为19年科创板开板后，PE首次调整到低位。 2、 市场磨底期：宏观看经济景气底部；板块估值底部，期间上下波动持续磨底；均为政策持续出台期。创业板（12.1-12.12）：PMI在50以下；创业板指下降5%，PE下降8%（31.3→28.8）；十八大报告强调战略新兴产业。科创板（22.4-至今）：PMI在50以下；科创50上升14%，PE上升21%（35.3→42.8）；二十大报告强调科创自主可控。 3、 创业板牛市：宏观看景气修复；板块估值快速抬升。创业板（12.12-14.2）：弱复苏，PMI超50；创业板指上涨163%，PE上升142%（28.8→69.8）。 ❖ 交易层面看，22年底科创板VS12年底创业板也存在3点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。 ❖ 总结13年创业板行情3大驱动因素：政策支持、业绩拐点、资金流入。当前科创板已具备政策支持和资金流入条件，后续静待业绩验证拐点。创业板行情3因素：1）产业和股市政策先行铺开：12年7月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图。2）行业景气爆发+并购潮兴起：12-13年移动互联网等新兴产业大爆发，11-13年智能手机2年翻4倍，并带动零部件、游戏等上下游。12-14年创业板并购数量上涨84%，涌现爱尔眼科等多只牛股。3）资金流入创业板：基金重仓占比12年的1.6%上升至13年的4.2%。科创板已具备2点条件：1）“十四五”顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。2）科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板。 ❖ 科创业绩展望：复盘13年创业板，相对营收先走过拐点，后开启牛市。结合市场预期看，科创板或已过业绩拐点，业绩条件或已具备。参照业绩-股价-盈利走势4阶段，相对业绩拐点指引行情拐点：1）10Q4-12Q1，业绩股价均下行；2）12Q2-12Q4，业绩走过拐点，股价仍然低迷；3）13Q1-13Q3，市场信心缓解，股价长期向上；4）13Q4-14Q4，盈利也开始回升。结合市场预期，科创板22各季度相对营收增速分别为15、15、22、37%，相对盈利增速6、-1、16、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过，科创行情或已在路上。 ❖ 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）科创企业业绩不及预期；4）美国科技政策变化；5）历史经验失效风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 科创板刚刚度过与12年创业板相似的蛰伏期 ..................................................................................... 3 1.1 行情比较：科创板和12年创业板均处于市场磨底期尾声 ............................................................. 3 1.2 牛市条件：科创板已具备12创业板牛市的2大驱动因素 ............................................................. 7 2 业绩拐点可能指引科创板新一轮牛市 ................................................................................................... 9 2.1 13年创业板复盘：在相对营收拐点后迈入牛市 .............................................................................. 9 2.2 科创板展望：看市场预期，22Q3或已过业绩拐点 ....................................................................... 10 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图1. 当前科创板VS 11-14年创业板背景和市场表现对比，当前或处于股价磨底+政策出台期 ......... 3 图2. 11-14年创业板行情4阶段：估值重新调整—股价持续磨底—开启牛市—高位盘整 .................... 3 图3. 创业板估值调整期行情 ......................................................................................................................... 5 图4. 科创50估值调整期行情 ....................................................................................................................... 5 图5. 创业板市场磨底期行情 ......................................................................................................................... 6 图6. 科创50市场磨底期行情 ....................................................................................................................... 6 图7. 创业板12年底估值+换手率低点 ........................................................................................................ 6 图8. 科创50当前估值+换手率低点 ............................................................................................................ 6 图9. 当前科创板VS 13年创业板，大行情或将重演 ................................................................................. 8 图10. 11-14年创业板拐点三部曲：营收→股价→盈利 .............................................................................. 9 图11. 当前科创板VS 13年创业板，业绩拐点或就在22Q2-23Q1，静待后续确认 ............................ 10 图12. 科创板营收/盈利预测展望................................................................................................................ 11 图13. 科创50营收/盈利预测展望 .............................................................................................................. 11 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 投资策略报告/证券研究报告 1 科创板刚刚度过与12年创业板相似的蛰伏期 1.1 行情比较：科创板和12年创业板均处于市场磨底期尾声 回首11-14年的创业板，在经历11年的估值调整期、12年的市场磨底期后，创业板迎来了13年的戴维斯双击的牛市。当前科创板已经历了21年7月到22年4月的估值调整期，4月至今科创板也在持续磨底，行情走势看十分接近12年底的创业板，23年科创板或有机会走出类似13年的创业板牛市行情。 图1.当前科创板VS 11-14年创业板背景和市场表现对比，当前或处于股价磨底+政策出台期 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.11-14年创业板行情4阶段：估值重新调整—股价持续磨底—开启牛市—高位盘整 数据来源：Wind，财通证券研究所；相对起点10.12.31标准化 板块阶段时间景气通胀货币政策指数PE-ttm盈利-ttm其他背景&原因创业板估值调整期2010.12-2012.1PMI：54→49PPI、CPI超6%、涨幅超1.5%3次加息；6次提高准备金率-45%-56%24%创业板开板以来第一轮大调整科创板估值调整期2021.7-2022.4PMI：50→47PPI超10%国内降准，海外加息缩表-46%-56%22%科创板开板以来第一轮大调整创业板市场磨底期2012.1-2012.12GDP：破8；PMI：49～50PPI低点1.7%CPI低点-3.6%2次降息；2次降准-5%-8%3%新兴产业相关政策利好科创板市场磨底期2022.4-2023.2GDP：0.4%；PMI：50以下PPI转负国内宽松国外持续加息14%21%-6%科技特别自主可控领域政策利好创业板戴维斯双击2012.12-2014.2PMI升至50以上PPI、CPI稳定；约为3、-2%无利率和准备金调整163%142%8%业绩持续验证科创板戴维斯双击？？0.60.811.21.41.61.8250709011013015017010-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-12创业板/沪深300(右轴）创业板指沪深300阶段110年12月-12年1月从最高点历时1