“科创牛”系列三：科创板业绩拐点确认

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《“科创牛”的突破之路——二季度市场策略展望》2023-04-02 证券研究报告 核心观点 回顾：在《“科创牛市”的历史经验比较——“科创牛”系列一》中，我们回顾中美日经济平稳落地过程中，供给创新是其中关键，且都会带来对应产业牛市。在《科创行情何时起？——“科创牛”系列二》中，我们进一步发现当前科创板和12年底创业 板行情十分相似，都在行情开启前的蛰伏期，而参照13年创业板行情开启关键条件， 科创板已满足其他，仅差业绩增速拐点需要再确认。参照业绩快报，科创板22年营收、盈利增速分别为29、8%，参考23年预期看，22Y为业绩增速拐点。另考虑科创板结构行情可能，本文基于增速向上、盈利改善、估值性价比梳理出3组科创板推荐细分。 业绩披露：当前披露率已近100%，科创板22年营收和盈利增速为29、8%，而市场预期看，23年营收和盈利增速分别为39、68%，即22Y为业绩增速拐点，行情启动条件将具备。另对比之前市场预期，22年营收、盈利分别下调了3、16%，细分看仅电源设备、元器件、云服务、运输设备营收超预期。 板块结构：电新、电子、医药、机械的营收和市值波动对科创板影响最大，化工和计算机其次。细分看，半导体、电源设备、化学制品、医疗器械和生物医药影响较大。科创50的电新和电子属性较科创板更强。 业绩增速：22年权重板块电子/电新/医药/机械/化工/计算机的营收增速为12/66/13/17/62/6%，盈利增速为-14/133/-52/12/39/-45%；市场预期看，23年营收增速为34/35/35/32/62/45%，盈利增速为40/35/334/54/70/170%，即预计23年电子/医药/机械/计算机修复向上，电新从高位回落。细分看：1)高端制造中，仪器仪表、专用设备通用设备、电气设备、军工、航空航天23年业绩预计上台阶，营收增速较22年上行超15%，盈利增速上行超50%。2)TMT中，预期所有子行业23年营收和盈利增速向上，营收增速较22年上行超30%，盈利增速上行超100%。3)原材料和医药中，预期除化学制品外所有23年营收和盈利增速向上，营收增速较22年上行大多超20%。 盈利能力：22年权重板块电子/电新/医药/机械/化工/计算机的ROE为 7/22/3/9/12/2%，净利率为12/10/6/11/9/4%；市场预期看，ROE为9/24/4/13/17/10%，净利率为14/11/8/13/10/14%，即23年权重行业ROE、净利率均预期向上。细分行业看：1）高端制造业中，新能源动力、电气设备、仪器仪表、专用机械、通用设备、军工23年ROE预计上修明显，较22年上行超5%。2）TMT中，所有子行业ROE预期向上，多数22Y到23E的ROE上行超5%。3）原材料和医药中，化学制品、塑料、化药盈利能力和利润率均预期明显上修，22E到23E的ROE上行约4、16、4%。 估值性价比：科创板整体看：当前PE-ttm分位数为33%，22年PE为40倍，23年预期PE为31倍。结构看，TMT增速上行高估值，电新性价比高。具体估值分析：1）相对历史：计算机较高，电新、化工、机械较低。2）相对23年预期：计算机、电子较高，电新、有色较低。3）结合23年营收增速：电子高增速且修复向上，但估值相对高位；原材料（化工、有色）高增速、当前估值较低，但增速向下。 3组科创板推荐细分：1）增速向上+盈利改善+低估值：电气设备、专用机械、通用设备、电子零组件、通信设备、生物医药、化学制药；其中生物医药是困境修复。2）增速向上+盈利改善（适合顺周期策略）；航空航天、光学光电、计算机软件、云服务、塑料。3）盈利改善+低估值（适合中长线配置）：新能源动力、化学制品。 风险提示：1）海外加息幅度或金融风险超预期；2）科创企业业绩不及预期；3）美国科技政策变化；4）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1科创板业绩披露近100%，22Y为业绩增速拐点4 2细分业绩：23年展望看TMT板块更强势6 2.1科创板营收受电新、电子影响大，市值受电子、医药影响大6 2.2业绩增速：机械、电子、计算机、化工、医药细分23年预期向上8 2.3盈利能力：电新、机械、电子、计算机、化工细分23年预期上修11 3估值分析：TMT增速上行高估值，电新性价比高13 3.1结合横向+纵向对比：计算机在相对高位，电新在相对低位13 3.2结合增速看估值性价比：电子板块相对较高，原材料相对较低14 3.3科创板的3类细分机会：全面优选+高增长优选+盈利改善优选16 4风险提示18 图表目录 图1.当前科创板VS13年创业板，业绩拐点在22Y4 图2.科创板业绩披露VS之前预期：营收下降3%，盈利下降16%5 图3.科创板业绩披露VS之前预期：电源设备、元器件、云服务、运输设备营收超预期5 图4.科创板行业结构-电子整体占比最大，电新营收贡献高，医药市值占比大6 图5.科创50相对科创板，电新和电子的营收和市值占比明显更高7 图6.科创板主要细分：半导体影响最大，电源设备和化学制品营收贡献高，医疗器械和生物医药市 值占比大7 图7.业绩增速-高端制造：仪器仪表、专用设备、通用设备、电气设备预计23年上台阶8 图8.业绩增速-TMT：TMT大多细分23年营收增速预期超22年30%9 图9.业绩增速-原材料&医药：除化学制品外，原材料和医药细分23年营收增速预期上台阶10 图10.盈利能力-高端制造：新能源动力、电气设备、仪器仪表、专用机械、航空航天预计23年 ROE明显上修11 图11.盈利能力-TMT：光学光电、电子零组件、云服务预计23年ROE明显上修12 图12.盈利能力-原材料&医药：塑料和化药预计23年ROE和净利率明显上修12 图13.PE分位数&23年PE：计算机均在相对高位，电新均在相对低位。13 图14.PE分位数&23年PE：计算机设备、元器件、软件在相对高位，新能源动力、电源设备在相对低位。14 图15.23预期营收增速VS22年PE：电子相对高估值，化工相对性价比高15 图16.23预期营收增速VS22年PE：电子细分相对高估值，化学制品性价比高15 图17.不同23年营收增速公司的22年PE—按行业看16 图18.不同23年营收增速公司的22年PE—科创5016 图19.不同23年营收增速公司的22年PE—按细分看16 图20.科创板的3类细分机会：全面优选+高增长优选+盈利改善优选17 1科创板业绩披露近100%，22Y为业绩增速拐点 回顾：科创长期行情待营收/盈利增速向上确认。在《“科创牛市”的历史经验比较 ——“科创牛”系列一》中，我们回顾中美日经济平稳落地过程中，供给创新是其中关键，且都会带来对应产业牛市。在《科创行情何时起？--“科创牛”系列二》中，我们进一步发现当前科创板和12年底创业板行情十分相似，都在行情开启前 的蛰伏期，而参照13年创业板行情开启关键条件，科创板已满足其他，仅差业绩增速拐点需要再确认。 参照已基本披露的科创板业绩，22Y为业绩增速拐点。近期，科创板22年业绩快报陆续公布，披露率已近100%。绝对增速看，22年营收和盈利增速分别为29、8%，均为增速低点。市场预期看，23年科创板营收和盈利增速分别为39、68%，示意22Y为业绩增速拐点。 图1.当前科创板VS13年创业板，业绩拐点在22Y 数据来源：Wind，财通证券研究所；22年数据源于业绩快报，23年数据源于wind一致预期 对比之前市场预期，科创板22年业绩披露的营收下降3%，盈利下降16%。分行业看，营收仅电新营收超预期，权重行业机械、电子、医药营收低于预期2-4%，其他行业低于预期超5%。盈利看，医药、计算机、通信低于预期幅度超30%。细分中，仅电源设备、元器件、云服务、运输设备营收超预期。 图2.科创板业绩披露VS之前预期：营收下降3%，盈利下降16% 营收VS预期盈利VS预期 1% -2% -6%-8% -4% -11% -4% -6% -12% -3% -7% -9% -15% -14% -16% -16% -23% -39% -489% -60% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 电新机械电子医药化工军工计算机有色通信科创板 数据来源：Wind，财通证券研究所；22年披露数据源于业绩快报，22年预期数据源于wind一致预期 图3.科创板业绩披露VS之前预期：电源设备、元器件、云服务、运输设备营收超预期 数据来源：Wind，财通证券研究所；22年披露数据源于业绩快报，22年预期数据源于wind一致预期 2细分业绩：23年展望看TMT板块更强势 科创板各行业差异大，部分板块或有更强音。结构看，科创板各板块差异较大，致使科创板内部行情可能分化。本文我们将系统梳理科创板各细分行业的业绩，并结合当前估值看各细分的性价比。 2.1科创板营收受电新、电子影响大，市值受电子、医药影响大 结构看，科创板中电新、电子、机械、医药行业影响最大，化工、计算机其次， 6个行业市值、营收、盈利占比和近95%。 1）电子权重最大：市值和营收占比在30%左右，为科创板主要行业。 2）医药市值占比大：标的和市值占比高，超20%，但当前营收和盈利贡献有限，低于15%。 3）电新营收贡献多：虽然标的和市值不到15%，但营收贡献大，占比超20%。 4）机械影响紧随其后：市值和营收占比均在15%左右，影响同样较大。 市值占比 7% 13% 电新 电子机械化工计算机医药 其他 5%10% 22% 22% 外：22.12内：21.12 9% 31% 31% 8% 8% 14% 电新 电子机械化工计算机医药 其他 7% 11% 营收占比 5% 盈利占比 5% 7% 12% 6% 28% 电新 2% 6% 14% 29% 13% 22% 电新 电子 5% 6% 电子 机械化工计算机医药 其他 11% 15% 外：22Y 内：21Y 4% 12% 外：22Y 内：21Y 机械 化工 9% 8% 35% 26% 17% 18% 17% 计算机 医药 其他 16% 22% 28% 标的占比 12% 6% 12% 7% 22% 18% 20% 21%外：22.12 内：21.12 19% 13% 12% 11% 18% 10% 图4.科创板行业结构-电子整体占比最大，电新营收贡献高，医药市值占比大 数据来源：Wind，财通证券研究所 对比科创板，科创50的电新和电子属性更强。电新和电子在科创50的22Y营收和22年12月底市值占比超过科创板中的占比约10%。计算机在科创50的市值 和营收占比和在科创板的占比接近。其他行业在科创50的市值和营收占比低于在科创板占比约5%。 图5.科创50相对科创板，电新和电子的营收和市值占比明显更高 22Y营收占比:科创5022Y营收占比:科创板22.12市值占比:科创50 22.12市值占比:科创板22Y营收占比:科创50-科创板(右)22.12市值占比:科创50-科创板(右) 50% 40% 30% 20% 10% 0% 电新电子机械化工计算机医药其他 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：Wind，财通证券研究所 细分行业看，半导体、光伏风电、新材料、医疗器械和生物医药对科创板影响较大。营收占比看，电源设备（多为光伏风电）贡献最大，占19%，半导体、化学制品（多为新材料，包括TMT上游）其次，占比均超10%；市值占比看，半导体占比25%最高，医疗器械、生物医药占比约10%排名2、3。 图6.科创板主要细分：半导体影响最