定增事件策略系列二：科创定增策略3月组合

证券研究报告 科创定增策略3月组合 ——定增事件策略系列二 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 摘要 科创板定增事件策略指南：当前科创板股市政策较其他板块更宽松，22年以来的科创板定增案例，大多市值小、有分析师关注、高增速，预案披露后买入近半数收益率超10%，超额收益明显。1）当前科创板与2013年创业板相似，都获得了再融资政策的松绑，同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块（创业板放松再融资但没放松减持，主板均未放松），在大股东三年期解禁后，上市公司也将拥有更多的资金调整空间。相比传统减持，科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求，转而鼓励一次性完成减持。2）具体分析22年到23年2月的67个科创定增案例，36家公司的市值低于100亿，这些公司在定增后的表现也普遍较为优异；大多都有分析师关注，仅6家未被覆盖；普遍高增长，47家23E营收增速超过35%。计算67个案例收益率表现，其中31家收益率超10%，远超接近-20%的万得全A。 科创板定增组合构建：1）定增政策放宽+大股东解禁带来的定增高活跃度下，拥有α的标的增加，同时定增标的更多，因此需要投资策略筛选 来缩小研究范围。2）6大维度把握定增中的α：①大股东现金参与定增；②定增预案公布后市场预期上调：一周内；③近一年大非或小非解禁； ④覆盖分析师数量较少：≤5；⑤23年营收增速领跑：≥45%；⑥市值相对较小：≤100亿。重点关注标的：在所有处于定增进程中、还未落地的科创板标的中（定增进程为董事会预案、股东大会通过、上市委通过），其中打分≥3分的标的。 历史净值表现优异：2022年初至2023年3月12日，全定增策略和高分定增策略的净值分别为1.25和1.74，其中相对全A收益看，高分策略22年至 今为99%，23年至今为7%。 基于该定增策略和6维打分体系，我们在仍处于定增进程的科创板企业中，选取打分≥3分的标的组建科创定增组合：威腾电气、利元亨、容知日新、悦安新材、卓然股份、奥来德、航宇科技、路德环境、科德数控、呈和科技。 风险提示：产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期、金融监管政策超预期收紧、历史经验失效风险、选取样本存在偏差风 险等。 2020年7月3日，证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》，进一步提高了审核效率，推动科创板再融资的快速发展。 相较于主板和中小板，注册制科创板在发行条件、审核程序、配股以及定增方面均有着非常强的制度优势。 1）发行条件放松，相比于创业板和主板中小板，科创板对企业没有盈利要求，发行条件更加宽松。 2）审核程序缩短，审核时限大幅缩短，从3个月缩短为2个月；首轮问询的时间缩短到15个工作日 3）核准制度采用发行注册制，交易所审核，证监会注册，提高审核效率 科创板与2013年创业板相似，都获得了再融资政策的松绑，同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块（创业板放松再融资但没放松减持，主板均未放松），在大股东三年期解禁后，上市公司也将拥有更多的资金调整空间。 图1：各板块发行、审核等制度规定 科创板 创业板 主板/中小板 公开发行盈利条件 允许未盈利企业上市 允许未盈利企业上市 （暂未实施） 连续三年盈利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年时限的年均可分配利润的30% 审核程序 交易所审核期限为两个月，证监会注册期限为十五个工作日；对“小额快速融资”设置简易程序 配股 配股不超过本次配售前股本总额的50% 配股不超过本次配售前股本总额的30% 审核制度 注册制 核准制 数据来源：证监会官网，Wind，财通证券研究所；本表对比沿用全面注册制施行之前的相关政策 2020年4月3日，科创板减持新规征求意见稿发布，在原有大宗交易、协议转让、二级市场交易三种减持方式基础上，新增非公开转让与配售 两种减持方式，成为科创板又一重要的制度创新。相比传统减持，科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求，转而鼓励一次性完成减持。 图2：科创板新规增加两种减持方式 转让方式 传统方式 新增方式 大宗交易 协议转让 二级市场交易 非公开转让 配售 减持限制 1.IPO时未盈利的，实现盈利前，重要股东及董监高上市前3个会计年度内，不得减持，第4、5个会计年度每年减持≤总股本的2%。2.控制人前36个月内不得减持。3.核心技术人员上市前12个月和离职后6个月内不得减持，且限售日满后4年内，每年减持不能超过25%，可累计使用。 数量限制 单笔≥30万股或≥200万元任意连续90日内，减持总数≤总股本的2%。 单个受让方，比例≥总股本的5%。 任意连续90日内，减持总数≤总股本的1%。非公开发行的，解禁后12个月内减持数量≤发行数量的50%。 单独或合计转让≥总股本的1%。 单独或合计转让≥总股本的5%。 价格限制 有涨跌幅限制：当日涨跌幅。无涨跌幅限制：前收盘价±30%，或当日最高至最低价格间。 符合二级市场涨跌幅限制。 ≥发送认购邀请书之日前20个交易日均价的70% ≥配售首次公告日前20个交易日均价的70%。 受让股份再次转让限制 6个月内不得再次转让。 6个月内减持的，任意连续90日内，减持总数≤总股本的2%。 - 6个月内不得再次转让。 - 数据来源：上交所，Wind，财通证券研究所；本表对比沿用全面注册制施行之前的相关政策 我们搜集了科创板中首次定增预案披露以及实际定增发生在2022年以后的案例，合计67个（剔除了4项融资收购其他资产案例，截止23年2月）。计算这些案例在“首次预案披露日”到“证监会通过日”之间的股价表现、同期万得全A指数表现。选取这两个日期主要考虑到的是首次预案披露日、股东大会公告日、发审委/上市委通过公告日、证监会通过公告日的关系，以及期间公司的超额表现。平均来看科创板定增案例的收益率较高。 图3：定增通过各审核环节所需天数（中位数） 图4：67个案例的期间收益率分布 科创板定增案例的收益率分布（家） 31 111213 >10% 0%-10%-10%-0%<-10% 35 30 25 20 15 10 5 0 归纳67个科创板定增案例，这些公司有以下特点： 18 1）市值以中小为主。36家公司的市值低于100亿，这些公司在定增后20 的表现也普遍较为优异。16 14 2）市场关注度开始提升。尽管科创板公司市值不大，但是做定增的公12 司普遍得到卖方分析师的关注，仅有6家公司没有分析师覆盖。10 8 3）业绩增速较高。这些定增的科创板公司普遍高增长，在定增前47家6 2 公司的2023E营收增速超过35%，而定增项目落地后，公司增长将更进4 一步，因此得到二级市场投资者的关注和配置。0 图5：科创板公司定增时的市值分布 18 15 14 8 7 5 >300亿200-300亿100-200亿50-100亿30-50亿<30亿 图6：科创板公司定增时的分析师覆盖数量分布图7：科创板公司定增时的2023E营收增速分布 201930 13 11 10 8 6 18 1625 1420 12 1015 8 610 45 2 00 >15家10-15家6-10家4-5家1-3家无覆盖 24 14 9 10 10 >55%45-55%35-45%20-35%0-20% 科创板定增活跃度增加后，需要投资策略获取α：定增市场活跃度持续上升：1）近年来科创板定增政策相对放宽；2）科创板上市已3年后，部分标的大股东已解禁。3）高活跃度下，一方面拥有α的标的增加，另一方面更多的定增标的需要投资策略筛选来缩小研究范围。 6大维度把握定增中的α：1）大股东现金参与定增；2）定增预案公布后市场预期上调：一周内；3）近一年大非或小非解禁；4）覆盖分析师数量较少：≤5；5）23年营收增速领跑：≥45%；6）市值相对较小：≤100亿。6个维度中，符合1个条件累计1分。重点关注标的：在所有处于定增进程中、还未落地的科创板标的中（定增进程为董事会预案、股东大会通过、上市委通过），其中打分≥3分的标的。 历史净值表现优异：2022年初至今，全定增策略和高分定增策略的净值分别为1.25和1.74，其中相对全A收益看，高分策略22年至今为99%， 23年至今为7%。图8：定增策略净值曲线：选取所有定增标的+只选取高分标的 高分定增/全A(右)所有定增高分定增万得全A 190 170 150 130 110 90 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 科创板定增事件投资策略——历史净值表现优异 70 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 数据来源：Wind，财通证券研究所； 0.8 科创板定增事件投资策略推荐组合 基于该定增策略和6维打分体系，我们在仍处于定增进程的科创板企业中，选取打分≥3分的标的组建科创定增组合。 图9：科创定增组合 证券代码 证券简称 上市日期 定增进程 初始预案公告 股东大会通过 上市委通过 个股表现 基准表现 综合得分 688226.SH 威腾电气 2021-07-07 股东大会通过 2022-12-02 2022-12-20 -15% 2% 5 688499.SH 利元亨 2021-07-01 董事会预案 2023-03-01 -14% -2% 4 688768.SH 容知日新 2021-07-26 股东大会通过 2023-02-17 2023-03-07 8% -2% 4 688786.SH 悦安新材 2021-08-26 股东大会通过 2023-01-19 2023-02-23 9% 0% 4 688121.SH 卓然股份 2021-09-06 股东大会通过 2022-11-08 2022-11-24 28% 4% 4 688378.SH 奥来德 2020-09-03 股东大会通过 2022-11-02 2022-11-19 57% 8% 4 688239.SH 航宇科技 2021-07-05 发审委/上市委通过 2022-07-28 2022-08-16 2023-02-22 30% -3% 4 688156.SH 路德环境 2020-09-22 发审委/上市委通过 2022-05-16 2022-06-03 2023-02-23 112% 8% 4 688305.SH 科德数控 2021-07-09 股东大会通过 2023-02-04 2023-02-21 -16% -2% 3 688625.SH 呈和科技 2021-06-07 股东大会通过 2023-01-10 2023-02-04 -2% 2% 3 数据来源：Wind，财通证券研究所 证券代码 证券简称 定增进程 初始预案发布 股东大会通过 上市委通过 证监会通过 预计募集资金总额(亿元) 发行对象 增发目的 个股表现 基准表现 688033.SH 天宜上佳 已实施 2022-01-12 2022-01-28 2022-07-02 2022-08-31 23.2 机构投资者,境外机构投资者 项目融资 -4.3% -11.8% 688097.SH 博众精工 已实施 2022-01-18 2022-03-12 2022-07-13 2022-08-26 17.0 境内自然人,机构投资者,境外机构投资者 项目融资 -30.2% -10.6% 688303.SH 大全能源 已实施 2022-01-25 2022-02-10 2022-04-30 2022-06-09 110.0 机构投资者,境外机构投资者 项目融资 27.5% -11.9% 688560.SH 明冠新材 已实施 2022-01-27 2022-02-12 2022-06-25 2022-09-28 16.8