周末作业：尽管抛售，资金流入仍在继续

可访问的版本 美国利率的手表 周末作业:资金流入继续尽管抛售 多头仍然处于价外，并且容易回补，这表明 抛售将继续（图表1）。利率动量点较短，但我们自上而下的模型这表明CTA已经做空，并且在最近的举动中不是卖家。 尽管遭到抛售，但美国固定收益基金继续出现显着的资金流入，可能源于近期美国股市外流。这些资金流入继续集中在 具有混合UST/信用基准的基金（可能是Agg基金）。$1.25万亿我们跟踪的基准固定收益资产管理规模与Agg一致，表明 这些投资者不太可能完全弥补他们今年年初的减持。 外国官方部门继续购买可能由可用现金坐拥提供资金的UST与美联储逆回购。 期货代理显示了抛售继续偏见 2023年2月17日 率的研究美国 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 安娜(Caiyi)利率策略师美国银行 +19178265142 caiyi.zhang@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 场景1:Curve-o-meter看到团队页面为列表的分析师 持续时间很长,曲线更中立 TSY=财政部 CTA=商品交易顾问移动的钱= ITM=货币ED=欧洲美元 抽搐=美国财政部国际资本流动 QT=量化紧缩 来源:美国银行全球研究，注意：表盘显示我们的期货头寸代理的5y百分位数，持续时间和CTA的平均值贝塔和我们的期货代理曲线的定位。由于数据报告问题，CFTC数据被排除在外。 期货定位代理：我们的期货头寸代理继续反映对 继续出售(表7）.多头是OTM，而空头是ITM。在一周截至周四，未平仓量的最大变化是空头（至 TU中最大范围）和长头被摧毁（在FV中最大）。 CTA模型：我们对CTA的动量信号本周急剧下滑，现在是建议cta时间短(表8)。然而自上而下模型显示 那CTA在动量波动之前已经持续时间很短，并没有本周切实改变配置(表10). 美国银行全球研究 财政部=财政部棒子=停业 你=财政部2y期货合约阵线=财政部5y合同泰=财政部10y合同 UXY=财政部超10y合同美国财政部=20y合同WN=财政部30y合同TGA=财政往来帐户 TRFI基金=总回报固定收益基金 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在10到11页。12520820 时间戳:2023年2月17日03:39PMEST 比率=百分点资产=资产管理 官方购买仍在继续,尽管美元波动 托管国债持有量增加140亿美元，为4月以来最大单周增幅‘22尽管美元的波动(表20）.官方部门可能会购买UST 资金来自以前可用的美元现金的提取 外国官员与美联储的反向回购。事实上，除了210亿美元的托管建设外，还有210亿美元的托管建设过去两周TSY持仓，尽管美元升值，但官方回购下跌 约250亿美元。 日本投资者在截至2月的一周购买了约50亿美元的外国债券 10理查德·道金斯(表19）.持续购买可能是由养老金再平衡推动的 需要。正如日本国际收支平衡表所讨论的那样，银行和终身债券的抛售可能已在上年晚些时候达到顶峰 的一年。然而,我们也’不要指望银行转向净买家，直到有更大的买家对上次加息的信念和终身监禁者可能会因为没有吸引力而留在JGB 皮卡。 固定收益流入继续尽管抛售 EPFR数据显示，本周美国固定收益资金大量流入;流入量为 集中于混合配置UST/信贷基金，而公司IG和高收益基金则看到了最大流出(表21）.最近的这些流入反映了从 去年观察到的流出，并提出了一个潜在的久期买家。固定收益资金流入可能部分反映了美国股市连续第二年出现重新配置根据EPFR周流出。 总回报固定收益基金的表现与Agg基准一致，尽管 率出售(表24）.这表明资金不太可能完全覆盖值得注意的持续减持他们开始的(表25 银行的现金增加随着TGA下降 截至2月1日当周，银行的现金和贷款有所增加(表27)。的现金/储备的增加伴随着TGA的急剧下降。我们期待银行现金余额在去年观察到的下降之后继续稳定，因为TGA继续 在潜在的债务限额决议之前下降并抵消QT。 我们继续预计，由收紧贷款标准推动的贷款增长放缓将 这意味着银行最终将需要再次增加证券投资组合。然而，鉴于利率前景的持续不确定性，边际资产更有可能 抵押贷款支持证券或其他资产vs科大。 定位指标 图表2：10个等效持续时间定位的5y百分位数（百分位数：更高=更长）期货头寸代理表明多头可能会被覆盖 100 50 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表3：曲线定位的5y百分位数（百分位数：更高=后端相对于前端更长）指标通常指向更中性的曲线定位 100 80 60 40 20 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 图表5：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数泰是短暂的和历史定位的1/24 图表4：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数整个曲线上的10y等价头寸非常短，投资者定位为平曲线,为1/24 美国银行全球研究 100 泰百分位 y10枚 Long-less前端 90 100 80 80 7060 60 5040 40 30 20 2010 0 0 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表7：期货头寸代理分析 波动率调整后的5天信号显示利率抛售的强烈偏见 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 长/短的偏见 场景6:代理期货定位 多头是价外的，而空头是价内。多头是毁于阵线和WN 30 25 20 15 10 5 -(5) (10) (15) (20) ITM多头ITM短裤 你艘渔 移动多头移动的短裤 泰UXY我们WN -3.0 你艘渔 船 泰UXY我们WN 来源:美国银行全球研究, 船 布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 展览8:CTA定位在10次 动力信号在星期大幅衰退 滚动10次贝塔 动力信号(RHS) 0.150.10 2 0.050.00 0 -0.05-0.10 -2 -0.15-0.20 -4 0.204 图表9：CTA在较长时间和较短持续时间内的定位债券 本周CTA现在将短期债券降至中性头寸 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 短期债券β长期债券β Feb-21Aug-212月228月22日2月23日-0.8 Feb-21Aug-212月228月22日2月23日 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 展览10:CTA10次β的变化 贝塔系数本周变化不大，略有积极 图表11：CTA10年TSY贝塔和不可报告头寸 Beta和不可报告的定位都表明CTA短，截至1/24 美国银行全球研究 0.2 0.10 10次贝塔 200 Non-Reportable (RHS)100 0.1 0.00 0 -100 -0.1 -0.10 -200-300 -0.2 Feb-21 Aug-21 2月22 8月22日 2月23日 -0.20 jan21 Jul-21 1月22日 Jul-22 -400 1月23日 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 外汇对冲皮卡和外国流动 图表13：10年期UST回升至20年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡，而20年期日本国债 200 100 0 -100 -200 -300 图表12：TSY的外汇对冲回升与本地替代品 转发 市场定价没有反映外汇对冲套期保值的吸引力环境交易TSYs 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 英国德国 日本加拿大 当前的向前向前向前3m6米9米 来源:美国银行全球研究，彭博社，注：皮卡与10年期本地替代（日本除外）这是相对于使用3m远期外汇对冲的20年JGB的20年JGB 美国银行全球研究 -400 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表14：10年期UST皮卡至10年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡与10年JGB相比 300 200 100 0 -100 -200 图表15：10年期UST回升至10年期外滩，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y外滩 200 100 0 -100 -300 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表16：10年期UST皮卡到10年期加元，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY为10年期加元政府债券提供适度的积极回升 80 40 0 -40 图表17：10年期UST皮卡至10年期金币，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y镀金 100 50 0 -50 -100 -150 -80 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y科大 -1.81% -2.64% -1.86% -2.74% -1.87% -2.76% 1.04% 0.55% 10y蒙古包 -1.11% -1.94% -1.11% -1.99% -0.87% -1.76% 0.39% -0.09% 10y联邦铁 -0.65% -1.48% -0.65% -1.53% -0.42% -1.32% 0.89% 0.40% 路局 -0.54% -1.37% -0.56% -1.44% -0.33% -1.23% 0.83% 0.34% 10y贝尔 0.73% -0.10% 0.72% -0.16% 0.94% 0.04% 2.04% 1.56% 10yITA -0.15% -0.98% -0.17% -1.05% 0.08% -0.81% 1.40% 0.92% 10y水疗 -1.36% -2.19% -1.44% -2.32% -1.20% -2.10% 0.24% -0.25% 英10国y可10以y -2.03% -2.87% -2.10% -2.98% -2.18% -3.07% 0.89% 0.40% 展览18:3m滚动日元货币对冲 从日本投资者的角度来看，除了与欧盟外围国家相比，皮卡一直没有吸引力 2/17/2023 取件到取