美国利率观察：周末作业：基金接近基准久期，美国债券流入

可访问的版本 美国利率的手表周末作业:基金接近 基准时间,美国债券流入 期货代理没有定向的偏见2023年2月3日 使用最新的可用数据，我们看到适度的空头定位偏差，而曲线中性(表1）.我们的期货头寸代理不再表明利率是易行的 反弹，许多OTM空头本周收盘。CFTC数据无法从此获得周，由于报告问题。CTA继续增加空头，现在进一步分化从我们的势头信号。 时间刻度盘在展览1显示了CFTC非商业性的平均5y百分位数定位和我们的期货头寸代理。曲线表盘显示平均5年 CTAbeta的百分位数和我们的期货头寸代理。正如我们在费率中所讨论的定位：有用的领先指标，这些是更好的逆向指标 未来的10年利率和曲线表现。CTA贝塔和期货代理头寸数据是截至周四收盘（2/2），CFTC数据截至周二（1/24）。 图表1：来自每周数据源的反向头寸指标小幅持续时间短,曲线更中立 率的研究 美国 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 安娜(Caiyi)利率策略师美国银行 +19178265142 caiyi.zhang@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 看到团队页面为列表的分析师 TSY=财政部 CTA=商品交易顾问移动的钱= ITM=货币ED=欧洲美元 抽搐=美国财政部国际资本流动 QT=量化紧缩财政部=财政部 来源:美国银行全球研究，注：表盘显示CFTC非商业头寸的平均值和我们的期货头寸代理CTAbeta的持续时间和平均值以及我们对曲线期货头寸的代理 CFTC非商业定位:商品期货交易委员会宣布延迟数据发布周。截至上周，非商业性处于历史空头状态（图表4）。 期货定位代理：我们的期货头寸代理没有反映显着 定向偏差的利率(表7）.从一周到周四，我们看到了一个值得注意的在TU和TY中创建的多头数量;短裤也在TY被摧毁。 CTA模型：我们的模型表明，CTA在一周内继续增加10年空头，不同信号进一步从我们的势头(表8)。这意味着商品交易顾问基金更多的空间覆盖并添加时间。这个星期cta也看到一些购买短 在一段时间相对中性的前端定位后，久期债券(表9) 美国银行全球研究 棒子=停业 你=财政部2y期货合约阵线=财政部5y合同泰=财政部10y合同 UXY=财政部超10y合同美国财政部=20y合同WN=财政部30y合同 TRFI基金=总回报固定收益基金 比率=百分点 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在10到11页。12514565 时间戳:2023年2月0303:17PMEST 日本回到销售 财政部每周数据显示，日本投资者重新开始抛售—与外国债券1月27日当周的销售总额为60亿美元(表19)。我们一般不期待日本私人投资者将在未来几个月重返UST市场，因为 历史上的对冲皮卡(表13),它所隐含的前锋 在接下来的9个月仍为负值(表12)。保管的资产增加了40亿美元本周，尽管我们预计进一步的需求将取决于持续 贬值的美元(表20 重要的在流来更广泛的固定收益基金 EPFR数据显示，美国更广泛的固定收益基金总体上大量流入 本周。短期、长期的政府与通胀基金出现资金外流，资金流入量适中。看到在公司资金(表21 公开报告显示，固定收益基金的总回报率约为相对于年初的基准，减持久期为12.5%。这是 相对于1.2万亿美元的基金，大约1500亿美元的久期减持头寸非盟米(表25）.最近的表现表明，基金可能已经接近 基准久期分配，正如我们观察到的，随着利率的提高，表现优异最近几周上涨(表23 银行的资产负债表借贷支持的增长 自今年年初以来，我们继续看到银行资产负债表的增长受到支持。通过增加现金持有的证券(表26)。在1月18日当周, 国内银行资产回升源于MBS持有量小幅上升 而从外资银行的现金(表27)。银行存款继续下跌 并被较高的借款（FHLB预付款，债券发行）所抵消。 定位指标 图表2：10个等效持续时间定位的5y百分位数（百分位数：更高=更长）指标指向仍处于空头位置，容易被覆盖 100 50 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表3：曲线定位的5y百分位数（百分位数：更高=后端相对于前端更长）指标通常指向更中性的曲线定位 100 80 60 40 20 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 0 0 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 图表5：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数 泰是短暂的和历史上定位 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 泰百分位 图表4：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数 整个曲线上的10y等价头寸非常短，投资者定位为平曲线 100 y10枚 Long-less前端 80 60 40 20 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 场景6:代理期货定位 多头现在是价内，而空头是价外的 ITM多头 图表7：期货头寸代理分析 波动率调整后的5天信号显示前端利率反弹的偏见 1.5 长/短的偏见 1.0 0.5 0.0 移动多头 35 30 25 20 15 10 5 -(5) (10) ITM短裤 移动的短裤 (15)-0.5 你艘渔 船 泰UXY我们WN你艘渔船 泰UXY我们WN 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 展览8:CTA定位在10次图表9：CTA在较长时间和较短持续时间内的定位 动量信号转多，表明预计会有更多空头回补从商品交易顾问基金 滚动10次贝塔 动力信号(RHS) 0.150.10 2 0.050.00 0 -0.05-0.10 -2 -0.15-0.20 -4 0.20 债券 本周CTA在一段时间后购买了短期债券中性的定位在前端自9月22日 4 1.2 短期债券β长期债券β 0.8 0.4 jan21Jul-211月22日Jul-221月23日 来源:美国银行全球研究 0.0 -0.4 -0.8 jan21Jul-211月22日Jul-221月23日 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 展览10:CTA10次β的变化 Beta本周变化不大，仍为负值 图表11：CTA10年TSY贝塔和不可报告头寸 贝塔和不可报告头寸均反映了自第一季度以来的空头回补 美国银行全球研究 0.2 0.10 10次贝塔 200 Non-Reportable (RHS)100 0.1 0.00 0-100 -0.1 -0.10 -200-300 -0.2 jan21 Jul-21 1月22日 Jul-22 1月23日 -0.20 jan21 Jul-21 1月22日 Jul-22 -400 1月23日 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 外汇对冲皮卡和外国流动 图表12：TSY的外汇对冲回升与本地替代品 转发 市场定价没有反映外汇对冲套期保值的吸引力环境交易TSYs 图表13：10年期UST回升至20年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡，而20年期日本国债 200 100 英国德国日本加拿大 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 0 -100 -200 -300 -400 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 当前的向前向前向前3m6米9米 来源:美国银行全球研究，彭博社，注：皮卡与10年期本地替代（日本除外）这是相对于使用3m远期外汇对冲的20年JGB的20年JGB 美国银行全球研究 图表14：10年期UST皮卡至10年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡与10年JGB相比 图表15：10年期UST回升至10年期外滩，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y外滩 400 200 200 100 0 0 -200 -100 -400-200 2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表16：10年期UST皮卡到10年期加元，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY为10年期加元政府债券提供相对中性的拾取 图表17：10年期UST皮卡至10年期金币，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y镀金 100 80 40 0 -40 0 -100 -80-200 2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y科大 -2.03% -2.83% -1.81% -2.71% -1.90% -2.70% 1.17% 0.76% 10y蒙古包 -1.19% -1.99% -0.91% -1.80% -0.82% -1.62% 0.41% 0.01% 10y联邦铁 -0.75% -1.55% -0.45% -1.34% -0.31% -1.11% 0.85% 0.45% 路局 -0.65% -1.44% -0.34% -1.23% -0.20% -0.99% 0.78% 0.38% 10y贝尔 0.63% -0.17% 0.94% 0.04% 1.19% 0.39% 1.96% 1.55% 10yITA -0.27% -1.07% 0.07% -0.82% 0.23% -0.56% 1.25% 0.84% 10y水疗 -1.75% -2.55% -1.25% -2.14% -1.09% -1.89% 0.39% -0.01% 英10国y可10以y -2.32% -3.11% -2.14% -3.04% -2.06% -2.86% 1.03% 0.63% 展览18:3m滚动日元货币对冲 从日本投资者的角度来看，除了与欧盟外围国家相比，皮卡一直没有吸引力 2/3/2023 取件到取件到取件到取件到 1周之前 1月前 1年以前 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表19：日本对外国债券的投资，每周累计 (bn)美元 长期和中期债券（$bn）持有量小幅减少 图表20：每周UST托管资产，外国官员（$bn） 自22年初以来，托管持有量有所下降，最近几周持平 托管资产(bn)美元 250 200 150 100 50 0 累积JP外国债券投资 3250 3150 3050 2950 2850