周末作业：多头回补空间较小，资金持续强劲流入

可访问的版本 美国利率的手表 周末作业:更少的房间太久覆盖,强大的资金流入继续 随着利率继续上升，多头头寸已被覆盖，空头头寸已增加。我们 在我们的期货定位代理和自上而下的CTA模型中查看这方面的证据。我们定位拨盘继续指向适度的长，因为我们专注于净出 资金头寸（图表1）。虽然多头已经回撤，但剩余的头寸仍然倾向于覆盖。 美国固定收益流入依然强劲，尤其是短期UST和混合资金流入 基准（信贷/UST）基金，可能是由于收益率水平有吸引力。正如预期的那样，需求来自外国投资者再次显示出降温的迹象。我们通常期望 外国出价将在未来几周保持沉默，特别是如果美元继续升值。 期货代理显示那么强势信号持续时间 场景1:Curve-o-meter 2023年3月3日 率的研究美国 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 安娜(Caiyi)利率策略师美国银行 +19178265142 caiyi.zhang@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 净出钱久期仓位为对数，曲线较为中性至适度横盘看到团队页面为列表的分析师 TSY=财政部 CTA=商品交易顾问移动的钱= ITM=货币ED=欧洲美元 抽搐=美国财政部国际资本流动 QT=量化紧缩 来源:美国银行全球研究，注意：表盘显示我们的期货头寸代理的5y百分位数，持续时间和CTA的平均值贝塔和我们的期货代理曲线的定位。由于数据报告问题，CFTC数据被排除在外。 期货定位代理：我们的期货头寸代理继续反映对 利率增加(表7）.虽然短裤在曲线上更加突出，但截至 周四未完成的多头都仍然处于货币外。如果我们看到势头 今天转变后很长一段时间’的反弹，我们看到WN和FV的空头回补空间最大过去3个月内创建的多头较少(表6 CTA模型：本周CTA的动量信号进一步下降，因为抛售 继续(表8）.我们的自上而下的模型表明，CTA进一步缩短了持续时间，尤其是在期限较长的期限(表9一个d展览10 CFTC非商业定位:从2月7日,仍是延迟,最新数据商品期货交易委员会报告中详细分解。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第11至12页的重要披露。第10页上的分析师认证。12526636时间戳:2023年3月0304:25PMEST 美国银行全球研究 财政部=财政部棒子=停业 你=财政部2y期货合约阵线=财政部5y合同泰=财政部10y合同 UXY=财政部超10y合同美国财政部=20y合同WN=财政部30y合同TGA=财政往来帐户 TRFI基金=总回报固定收益基金 比率=百分点 外国购买冷却 外国购买已开始再次显示出放缓的迹象。财政部数据表明日语 投资者在截至2月24日的一周仅增加了20亿美元的外国债券(表19)。的 外国官方部门重新转向抛售，尽管幅度不大，但只有10亿美元(表20)。我们继续预计外国私营和官方部门对UST的需求将是 未来几周表现温和，特别是如果美元继续升值。 美国固定收益基金继续出现可观的资金流入 截至3月1日当周，美国固定收益基金整体继续强劲流入 (表21）.虽然高收益（HY）基金继续出现资金外流，但投资者已经停滞不前短期政府基金和混合分配（政府/信贷）基金中的更多现金。 Agg基金综合体主要包含这种混合分配资金流，即使利率走高，仍继续与基准保持一致(表24这表明这些基金仍然不太可能增持久期。 银行的现金皮卡将是短暂的 在截至2月15日的一周内，银行资产在现金增长的带动下增加，而UST&机构持有的拒绝(表27)。现金的增加可能是由一个驱动的 TGA下降了约550亿美元，与银行准备金/现金的回升非常一致。我们预计，随着TGA在未来几周继续下降，ONRRP（隔夜反转） 回购工具）可能会相对于储备增加，因为削减账单将减少融资替代方案 （见：由于债务限额动态导致的票据供应波动）。 定位指标 图表2：10个等效持续时间定位的5y百分位数（百分位数：更高=更长）期货头寸代理表明多头可能会被覆盖，CTA削减久期 100 50 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表3：曲线定位的5y百分位数（百分位数：更高=后端相对于前端更长）指标通常指向更中性的曲线定位 100 80 60 40 20 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 图表5：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数泰是短暂的和历史定位的2/7 图表4：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数整个曲线上的10y等价头寸非常短，投资者定位为中性曲线,为2/7 美国银行全球研究 100 泰百分位 y10枚 Long-less前端 90 100 80 80 7060 60 5040 40 30 20 2010 0 0 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 ITM多头 移动多头 0.0 40 ITM短裤 移动的短裤 30 -0.5 2010 -1.0 -(10) -1.5 (20) 图表7：期货头寸代理分析 波动率调整后的5天信号显示利率抛售的强烈偏见 长/短的偏见 场景6:代理期货定位 多头都是价外的，而空头是价内 (30) 你艘渔 船 -2.0 泰UXY我们WN你艘渔船 泰UXY我们WN 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 展览8:CTA定位在10次 本周动能信号进一步下降，CTA增加空头 滚动10次贝塔 动力信号(RHS) 0.150.10 2 0.050.00 0 -0.05-0.10 -2 -0.15-0.20 -4 0.204 图表9：CTA在较长时间和较短持续时间内的定位债券 本周CTA短期债券目前处于中性位置 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 短期债券β长期债券β Feb-21Aug-212月228月22日2月23日-0.8 Feb-21Aug-212月228月22日2月23日 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 展览10:CTA10次β的变化 贝塔本周进一步下降 图表11：CTA10年TSY贝塔和不可报告头寸 Beta和不可报告的定位都表明CTA较短，截至2/7 美国银行全球研究 0.2 0.10 10次贝塔 200 Non-Reportable (RHS) 100 0.1 0.00 0-100 -0.1 -0.10 -200-300 -0.2 Feb-21 Aug-21 2月22 8月22日 2月23日 -0.20 jan21 Jul-21 1月22日 Jul-22 1月23日 -400 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表13：10年期UST回升至20年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡，而20年期日本国债 200 100 0 -100 -200 -300 图表12：TSY的外汇对冲回升与本地替代品 转发 市场定价没有反映外汇对冲套期保值的吸引力环境交易TSYs 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 英国德国 日本加拿大 当前的向前向前向前3m6米9米 外汇对冲皮卡和外国流动 来源:美国银行全球研究，彭博社，注：皮卡与10年期本地替代（日本除外）这是相对于使用3m远期外汇对冲的20年JGB的20年JGB 美国银行全球研究 -400 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表14：10年期UST皮卡至10年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡与10年JGB相比 300 200 100 0 -100 -200 图表15：10年期UST回升至10年期外滩，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y外滩 200 100 0 -100 -300 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表16：10年期UST皮卡到10年期加元，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY为10年期加元政府债券提供适度的积极回升 80 40 0 -40 图表17：10年期UST皮卡至10年期金币，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y镀金 100 50 0 -50 -100 -150 -80 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y科大 -1.84% -2.57% -1.89% -2.67% -2.00% -2.80% 0.60% 0.13% 10y蒙古包 -1.02% -1.76% -1.15% -1.93% -1.18% -1.98% 0.17% -0.30% 10y联邦铁 -0.54% -1.27% -0.68% -1.46% -0.73% -1.53% 0.67% 0.20% 路局 -0.44% -1.17% -0.56% -1.34% -0.63% -1.43% 0.66% 0.19% 10y贝尔 0.79% 0.06% 0.73% -0.05% 0.64% -0.16% 1.78% 1.31% 10yITA -0.08% -0.81% -0.19% -0.97% -0.26% -1.06% 1.21% 0.74% 10y水疗 -1.20% -1.93% -1.44% -2.22% -1.76% -2.56% -0.04% -0.51% 英10国y可10以y -1.96% -2.69% -1.98% -2.76% -2.29% -3.09% 0.58% 0.11% 展览18:3m滚动日元货币对冲 从日本投资者的角度来看，除了与欧盟外围国家相比，皮卡一直没有吸引力 3/3/2023 取件到取件到取件到取件到 1周之前 1月前 1年以前 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表19：日本对外国债券的投资，每周累计（$bn）图表20：每周UST托管资产，外国官员（$bn） 最近几周，长期和中期债券（$bn）持有量有所增加自22年初以来，托管持有量有所下降，并慢慢回升最近几周 250 200 150 100 50 0 累积JP外国债券投资 3200 3150 3100 305