周末作业：波动一周后头寸涨跌互现，UST资金流入加速

可访问的版本 美国利率的手表周末作业:定位混合 动荡的一周后,科大流入加速 鉴于近期利率波动，仓位似乎更加复杂(表1 截至周四，我们的期货头寸代理表明货币性更多在空头和多头之间平衡，表明从 的资金头寸。今天之后’集会,普遍预计剩余 空头将退出资金，周五之前是更占主导地位的头寸 穿过曲线。根据我们的模型，CTAs特别是最近延长了空头几周，如果势头向另一个方向推动，可能会被覆盖。 流入美国固定收益的资金比前几个月的步伐加快，其中强劲流入UST和混合配置基准基金。我们预计 最近的避险举措可能只会在最近几天放大这些流动。农资基金根据他们最近的表现，不太可能超重持续时间，因此仍然可能 有添加的空间。外国官方部门可能在截至3月的一周购买了UST8和UST拍卖数据显示，他们的参与度可能比上一次有所反弹 年。美元的持续贬值可能会让他们的出价继续。 2023年3月10 率的研究美国 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 安娜(Caiyi)利率策略师美国银行 +19178265142 caiyi.zhang@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 看到团队页面为列表的分析师 定位复杂动荡的一周TSY=财政部 场景1:Curve-o-meter 鉴于混合资金，定位并不表示强烈的方向偏差 来源:美国银行全球研究，注意：表盘显示我们的期货头寸代理的5y百分位数，持续时间和CTA的平均值贝塔和我们的期货代理曲线的定位。由于数据报告问题，CFTC数据被排除在外。 期货定位代理：我们的期货头寸代理表明利率有通常偏向于根据所需的价外多头覆盖而抛售 职位（图7）。然而，货币在堆栈中发生了显着变化，现在似乎更加复杂。到周四，我们看到更多的空头被摧毁与多头以及创建的多头与空头数量大致相似。 美国银行全球研究 CFTC=商品期货交易委员会 CTA=商品交易顾问移动的钱= ITM=货币 ED=欧洲美元 抽搐=美国财政部国际资本流动 QT=量化紧缩财政部=财政部棒子=停业 你=财政部2yfuturescontract 阵线=财政部5y合同泰=财政部10y合同UXY=财政部超10y合同美国财政部=20y合同WN=财政部30y合同TGA=财政往来帐户 TRFI固定收益基金=总回报基金 从比率= 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在10到11页。12528968 时间戳:2023年3月10日05:32PMEST CTA模型：到周四，动量和CTA定位都进一步转变短(表8）.最近几周增加了有意义的短裤(表10 这表明，在周四至周五之间的近期动能波动中，空头可能容易覆盖。 CFTC非商业定位:仍然拖延,从2月14日最新数据继续展示强大的短的基础。 政府部门拿起 外国官方部门增加美国国债持有量，纽约联储托管水平增加截至3月8日的一周约为70亿美元。外国投资者参与拍卖与去年相比保持相对高位，特别是在曲线的前端 (表21）这表明外国官方部门的需求，即 去年基本缺席，尽管近期美元波动，但仍有支撑(表20)。如果美元继续走软，我们预计外国央行的买盘将保持不变 强。 日本购买外国债券继续显示出放缓的迹象 2月份强劲的速度观测(表19)。更详细的数据反映了大部分的买入是由银行推动的，这些银行以前是净卖家 2022.人寿保险公司的销售可能有所放缓，但我们仍然没有 预计日本私人投资者将成为强有力的买家，直到外汇对冲成本下降有点。UST在主要对冲的基础上仍然普遍没有吸引力 发达市场(表12 资金流入年代显示加速的迹象 流入美国固定收益的资金继续显示出加速的迹象，而我们的步伐在前几周观察到（图表22）。短期内资金流入集中 定期政府和混合分配基金，但我们也看到流入的资金回升长期政府资金。 随着上周收益率下降，我们跟踪的30只Agg基金的总资产管理规模约1.25万亿美元，符合基准(表23)。这继续 向我们表明，这些基金可能有增加久期的空间，并且与基准。 银行储备流失持续压力 截至2月22日当周，银行资产继续下降，主要由现金持有量（图表 28）.现金水平的下降可能是由于储备金的下降 在此期间超过1000亿美元。这与TGA的适度建设同时发生。从那以后，储备已经趋于平稳，TGA下降了约1400亿美元至约3110亿美元，这 已被建议零售价的增加所抵消。我们预计，随着TGA继续流失，我们 可能会看到ONRRP的进一步建立（请参阅我们的报告：债务导致的票据供应波动限制动力学)。 定位指标 图表2：10个等效持续时间定位的5y百分位数（百分位数：更高=更长）期货头寸代理表明多头可能会被覆盖，CTA削减久期 100 50 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表3：曲线定位的5y百分位数（百分位数：更高=后端相对于前端更长）指标通常指向更中性的曲线定位 100 80 60 40 20 商品期货交易委员会 期货代理CTA 0 01/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/2023 来源:美国银行全球研究 图表5：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数泰是短暂的和历史定位的2/14 图表4：CFTC非商业期货头寸的5y百分位数整个曲线上的10y等价头寸非常短，投资者定位为中性曲线,为2/14 美国银行全球研究 100 泰百分位 y10枚 Long-less前端 90 100 80 80 7060 60 5040 40 30 20 2010 0 0 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 场景6:代理期货定位 在职位Money-ness混合 ITM多头ITM短裤 移动多头 移动的短裤 30 20 10 -(10) (20) (30) 你艘渔 船 图表7：期货头寸代理分析 在过去的一周里，人们一直偏向于基于定位的利率抛售，特别是在前端 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 长/短的偏见 泰UXY我们WN-2.5 你艘渔 泰UXY我们WN 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯船格 美国银行全球研究 展览8:CTA定位在10次 本周动能信号进一步下降，CTA增加空头 滚动10次贝塔 动力信号(RHS) 0.150.10 2 0.050.00 0 -0.05-0.10 -2 -0.15-0.20 -4 0.204 图表9：CTA在较长时间和较短持续时间内的定位债券 CTA在最近几个交易日增加了前端和后端的空头 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 短期债券β长期债券β Feb-21Aug-212月228月22日2月23日-0.8 Feb-21Aug-212月228月22日2月23日 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 展览10:CTA10次β的变化图表11：CTA10年TSY贝塔和不可报告头寸 Beta在本周进一步下降，但程度与去年不同Beta和不可报告的定位都表明CTA短，截至2/14 0.20.10 10次贝塔 Non-Reportable(RHS) 200 100 0.1 -0.1 -0.2 0.00 -0.10 -0.20 0 -100 -200 -300 -400 Feb-21Aug-212月228月22日2月23日jan21Jul-211月22日Jul-221月23日 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 外汇对冲皮卡和外国流动 图表13：10年期UST回升至20年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡，而20年期日本国债 200 100 0 -100 -200 -300 图表12：TSY的外汇对冲回升与本地替代品 转发 市场定价没有反映外汇对冲套期保值的吸引力环境交易TSYs 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 英国德国 日本加拿大 当前的向前向前向前3m6米9米 来源:美国银行全球研究，彭博社，注：皮卡与10年期本地替代（日本除外）这是相对于使用3m远期外汇对冲的20年JGB的20年JGB 美国银行全球研究 -400 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表14：10年期UST皮卡至10年期JGB，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY现在提供非常负的对冲皮卡与10年JGB相比 300 200 100 0 -100 -200 图表15：10年期UST回升至10年期外滩，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y外滩 200 100 0 -100 -300 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图表16：10年期UST皮卡到10年期加元，300万外汇对冲（bps） 10年期TSY为10年期加元政府债券提供适度的积极回升 80 40 0 -40 图表17：10年期UST皮卡至10年期金币，300万外汇对冲（bps） 10yTSY提供-皮卡和y镀金 100 50 0 -50 -100 -150 -80 20162017201820192020202120222023 -200 20162017201820192020202120222023 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y国债 20y国债 10y科大 -2.24% -3.05% -1.90% -2.63% -1.86% -2.74% 0.93% 0.45% 10y蒙古包 -1.13% -1.94% -1.03% -1.76% -1.11% -1.99% 0.55% 0.07% 10y联邦铁 -0.63% -1.43% -0.55% -1.28% -0.65% -1.53% 1.02% 0.54% 路局 -0.53% -1.34% -0.45% -1.18% -0.56% -1.44% 1.10% 0.61% 10y贝尔 0.68% -0.13% 0.77% 0.04% 0.72% -0.16% 2.15% 1.67% 10yITA -0.10% -0.90% -0.09% -0.83% -0.17% -1.05% 1.54% 1.06% 10y水疗 -1.44% -2.24% -1.21% -1.94% -1.44% -2.32% 0.24% -0.24% 英10国y可10以y -2.30% -3.11% -2.00% -2.73% -2.10%