中国经济 – PMI超出预期 经济持续复苏

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 采购经理人指数高于预期经济持续恢复 中国PMI进一步反弹，产出、新订单和商业信心均继续改进。经济在复苏的道路上保持良好。出口订单指数也反弹可能是因为海外需求和通货膨胀比预期更具弹性，国内供应链进一步改善。 然而，我们继续预计中国的商品出口可能会下降3.5% 2023年，由于海外经济衰退风险和通货紧缩趋势，2022年上涨7%。进口量可能会继续改善，但通货紧缩可能会抑制 进口增长。中国货物进口预计将增长0.5% 2023年增长1.1%后，2022年。中国的通货再膨胀温和如出厂价格继续温和上涨。2023年中国GDP增长可能达到5.4% 2024年为4.9%，2022年为3%。中国人民银行在存款准备金率方面似乎更加谨慎由于强劲的新信贷和好于预期的短期LPR削减 23年第一季度房屋销售复苏。但我们不能排除他们在2H23中的可能性随着中国经济增长放缓和海外衰退风险增加。中国的 信贷政策应保持宽松，因为GDP的2年复合年增长率保持不变低于潜在增长，通货再膨胀温和。 2月份PMI进一步反弹，工厂复工 春节假期后的生产经营活动。制造业采购经理人指数 从50.1%上升到数十年来最高的月度改善之一 1月份为2月份为52.6%。家具、金属制品和 2月份电气设备增长至60%以上，表明强劲 这些行业的复苏势头。与此同时，建筑业采购经理人指数攀升从1月份的56.4%下降到2月份的60.2%，反映快于预期 建筑活动恢复。服务业PMI上升至55.6% 2月份从1月份的54.0%作为道路运输、航空的指数 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 65指数(%) 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业采购经理人指数服务采购经理人指数 资料来源:国家统计局,CMBIGM 指数(%) 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 建筑业采购经理人指数 交通，邮政服务，餐饮和住宿以及租赁和商业活动都上升到扩张领域。 新秩序和商业信心继续改善。新订单 制造业、建筑业和服务业指数分别从50.9%上升， 1月份分别为57.4%和51.6%，2月份分别为54.1%、62.1%和54.7%。制造业和服务业的业务预期有所改善，但 建筑业下降。农业商业景气指数 加工、纺织、通用设备、特种设备及汽车 2月份升至60%以上，表明看涨预期部门。 海外经济好转，进出口指数改善 比预期和供应链进一步改善。出口订单指数和 进口指数分别由1月份的46.1%和46.7%攀升至52.4%2月份为51.3%，两个指数首次出现反弹 自2021年6月以来，降至50%以上。出口可能会在短期内有所改善，但应该在1H23保持疲软。我们预计2023年出口将下降3.5% 由于海外需求放缓和通货紧缩，2022年上涨7%过程。随着国内需求逐渐增加，进口应有所改善重新开放后反弹。然而，通货紧缩可能会抑制进口 今年的价值增长。我们预计进口在增长后将在2023年增长0.5%2022年的1.1%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 35 20192020202120222023 PMI的大型企业PMI的中小企业PMI的小型企业 资料来源:国家统计局,CMBIGM 1 中国有轻微的通货再膨胀压力，因为出厂价格和材料成本适度增加。在制造、出厂价格指数 建筑和服务业从1月份的48.7%、52.8%和47.5%上升到1月份的47.5%。 2月份分别为51.2%、53.6%和50.4%。同时，材料成本压力由于制造业的成本指数温和上升，因此仍然很低，而 服务业下降。钢材出厂价格指数一般 设备及专用设备上升至60%以上，表现明显在这些行业的通货再膨胀的压力。 就业状况继续改善，但就业状况依然疲软 服务部门。制造业、建筑业和制造业的就业指数 服务业从1月份的47.7%、53.1%和45.5%上升到50.2%、58.6%和 2月份为48.7%。就业条件仍然很弱 部门，因为该指数仍低于50%。我们期待就业指数继续改善，支持今年消费复苏。 中国经济正在复苏的路上，但中国经济正在复苏。复苏的步伐。2月份的PMI表明中国经济进展顺利 随着产出、需求和情绪的持续改善，复苏的方式。由于低基数和重新开放后复苏，预计中国GDP增长 从2022年的3%反弹到2023年的5.4%和2024年的4.9%。同比由于变化，增长率可能会在23年第二季度出现一些波动 在基础效果和恢复速度。央行似乎更加谨慎由于强劲的新信贷和好于- 预计23年第一季度房屋销售将恢复。但是，我们不能排除其2H23的可能性，因为中国的复苏步伐放缓和海外经济衰退风险增加。中国的信贷政策应保持宽松，因为2年期国债GDP的复合年增长率仍低于潜在增长，通货再膨胀仍在继续温和。 图3:出口订单指数和进口指数图4:库存指数 53 指数(%) 指数(%)55 48 50 43 45 40 38 35 33 30 2019 2020 2021 2022 2023 28 2019 20202021 出口订单指数 2022 进口指数 2023 库存的产品 库存的材料购买的材料 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:材料成本指数图6:出厂价格指数 65指数(%) 60 55 50 45 40 20192020 2021 建设 2022 2023 制造业 服务 图1:新订单指数 图2:商业信心指数 指数(%) 60 70指数(%) 55 65 50 60 45 55 40 50 35 45 30 25 40 2019 2020 2019 2020 制造业 2021 非制造业 2022 2023 服务 制造业 2021 建设 2022 2023 服务 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图7:制造业产出指数图8:服务PMI和产出指数 60 指数(%) 同比(%) 10 指数(%)60 2/3YCAGR同比(%) 15 55 5 5856 10 50 54 5 45 0 5250 0 40 (5) 4846 (5) 3530 (10) 4442 (10) 40 (15) 25 (15) 2018 2019 2020 2021 20222023 201820192020202120222023 制造业产出指数(lh)VAIO同比增长(RHS) 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图9:综合产出指数图10:就业指数 服务采购经理人指数(lh)服务产出指数同比(RHS) 服务国内生产总值(GDP)同比(RHS) 60 指数(%) 同比(%) 8 60 指数(%) 6 55 55 4 2 50 500 45 (2) 45 (4) 40 (6)35 40 (8) 201820192020202120222023 30 2019 2020 2021 建设 2022 2023 复合输出指数(lh) 国内生产总值同比 (RHS) 制造业 服务 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 55 指数(%) 50 45 40 35 30 2019 2020 2021 2022 2023 (指数7d马) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 2020 (锰、7d马) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021 2022 2023 供应配送在制造业指数 供应指数服务交付 日常交通拥堵指数(lh) 每日地铁客流(RHS) 图11:供应交货指数图12:在一级城市每日流动指数 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 来源:风,CMBIGM 图13：2023年2月按城市划分的交通拥堵指数 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘 表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准 ：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招商银行国际全球市场有限公司(“CMBIGM“）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司招商银行的子公司) 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息。 向其分发的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人 本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。中标比格姆已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息， “按原样”提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使 与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与以下公司建立投资银行或其他业务关系 本报告。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会假设与此相关的任何责任。本报告仅供预期收件人使用，不得复制、重印、出售、重新分发或 未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法（金融促进）命令（经修订）第19（5）条的人士 不时（“命令”）或（II）属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法团协会等”）的人，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给