中国经济 - PMI 恢复扩张是经济复苏的迹象

CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 2023年10月3 日 作为经济复苏的迹象，PMI恢复扩张 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)56617298 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：NBS，CMBIGM 资料来源：NBS，CMBIGM 中国9月制造业PMI升至50.2,超市场预期,在连续五个月签约后。大型制造业活动 企业保持强劲复苏，而中小企业 仍处于收缩状态。生产，新订单和采购量持续扩大，表明国内需求端复苏。出口订单略有 改善，进口指数进一步下降，而两者均保持在50%以下，表明外贸活动持续下降。由于复苏 能源和商品价格、材料购进价格指数和出厂价格产品指数大幅上升。我们预计同比将进一步萎缩未来几个月PPI下降。制造业就业 由于需求疲软和产业升级向更高的方向发展，仍然乏味劳动生产率。服务业PMI反弹，尽管被压抑的夏季旅行随着运输服务、住宿和餐饮服务下降，需求疲软 收缩。最近，中国发出了更强有力的政策宽松信号。国家放松了城市的房地产限制，放松了信贷供应，开始实施一揽子地方政府债务解决计划。我们 预计地方政府将进一步发行再融资债券和信贷供应在接下来的几个月里，中国经济可能会逐渐好转 未来四个季度。我们维持对中国GDP增长5.1%的预测 2023年和2024年的4.8%。 制造业活动恢复扩张，前景更为乐观。中国制造业PMI高于预期，升至50.2%9月从8月的49.7%。生产指数继续扩大 从8月份的51.9%到9月份的52.7%。新订单和材料采购 成交量继续扩大，分别从8月份的50.2%和50.5%到 9月的50.5%和50.7%，表明需求持续改善侧。按行业细分，设备制造业指数，高 科技制造和消费品达到50%以上，而能源密集型产业仍在收缩范围内。出口 略有改善，进口指数继续恶化，而两者都保持收缩，表明9月贸易顺差收窄。PMI大 企业从8月份的50.8%显著增长到9月份的51.6%，而中小企业仍然萎缩。 在能源和商品上涨的推动下，反思趋势根深蒂固价格。材料购进价格指数和出厂价格指数继续 从8月份的56.5%和52%反弹至9月份的59.5%和53.5%，表明工业部门的再通胀趋势，可能是由能源上涨和 商品价格。材料和成品库存略有 由于企业对增加库存持谨慎态度，因此仍处于收缩状态投资。建筑价格保持在扩张和服务价格指数 适度增加。我们预计中国的CPI和PPI将继续逐步未来几个季度反弹，骨料温和复苏 需求。 在假期势头减弱的情况下，非制造业部门有所改善 出行需求。9月，非制造业PMI反弹70个基点，至51.7%。 服务业PMI从8月份的50.5%进一步上升至9月份的50.9%。按行业划分，水运、邮政、电视广播、 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk IT服务和金融服务显着扩展，而铁路和航空交通、住宿和餐饮服务降至50%以下。商业铁路运输、邮政、金融服务、 电视和广播超过60%。建筑业PMI上升至56.2 9月从8月的53.8。四个月后，新订单指数反弹至50 的收缩。 随着就业指数进一步恶化，就业仍然举步维艰。 随着就业指数在 9月，制造业和建筑业小幅增长至48.1和46.3 从8月份的48和44.7，而在职就业人数进一步下降至46.9 在9月从8月的47.2。疲软的就业状况将抑制中国居民消费的复苏势头并成为主要拖累 关于经济增长。 加强宽松政策和地方政府债务化解计划随着中国经济可能会逐步改善。 政策制定者采取了广泛的支持性政策，包括放松房地产政策，扩大信贷供给，激活资本 市场。展望未来，稳定房地产市场，缓解本地政府债务压力将是未来两个季度的主要政策目标。 市政府可能会进一步放松房地产政策，而中国人民银行可能会进一步降低存款准备金率，进一步缓解信贷供应利率和LPR。地方政府可能会有再融资债券配额，以替换到期的或有债务。同时，将鼓励银行 滚过地方政府或有债务。中国经济预期在未来四个季度逐步改善。我们维持对 2023年GDP增长率为5.1%，2024年为4.8%。 图1：新订单索引 图2：商业情绪指数 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引图4：库存指数 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 图5：材料采购价格指数图6：出厂价格指数 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 图7：制造业产出指数图8：服务PMI和产出指数 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 来源：WIND，CMBIGM 图11：供应交付指数图12：一线城市地铁客流 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLD SELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGMdoes Notprovideindividualtailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentsignificallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enterintoanytransaction.AnitiesCMBIGMnoranyofitsaffiliates,shareholders,agres,consultants,directors,officersoremployeesshallbeliableforanyloss,damageorexpensewhatever,whetherdirectorconsequential,incurredonrelyingontheinformationcontainedinthisreport.Anyonemakinguseoftheinformation本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 Theinformationandcontentscontainedinthisreportarebasedontheanalysisandinterpretationsofinformationbelievedtobepublicavailableandreliable.CMBIGMhasexerciseeveryeffortsinitscapacitytoensure,butnottoguarantee,theiraccuracy,integrity,及时性orcorrectness.CMBIGMprovidestheinformation, 基于“原样”的建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会使 投资决策或采取与本报告中的建议或观点不一致的自营头寸。 CMBIGM可能为自己和/或代表本报告中提到的公司持有头寸、做市或作为委托人或从事证券交易 ofitsclientsfromtimetotime.InvestorsshouldassumethatCMBIGMdoesorseekstohaveinvestmentbankingorotherbusinessrelationshipwiththecompaniesin Thisreport.Asaresult,recipientsshouldbeawarethatCMBIGMmayhaveaconflictofinterestthatcouldaffecttheobjectivityofthisreportandCMBIGMwillnotassume 本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I） 不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保 analystisnotaffectedbypotentialconflictsofinterestthatcouldbearuponthereliabilityoftheresearchreport.ThisreportisintendedfordistributionintheUnitedStates 仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证