中国经济 – 复苏持续，增长超出预期

招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国经济 增长超过预期,经济复苏 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 2021年2yCAGR同比(%) 30 20 10 0 (10) (20) (30) 20192020 零售销售 2021 固定资产投资 20222023 出口的货物 来源:风,CMBIGM 2021年2yCAGR同比(%) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2019 2020 VAIO 2021 2022 服务产出指数 2023 来源:风,CMBIGM 中国23年第一季度GDP增长超出预期，零售销售和服务产出恢复情况好于预期。我们上调了2023年GDP增长预测 从5.4%降至5.7%，并将2024年的预测维持在4.9%。工业产出增长符合预期，因为出口仍面临一些不确定性 前途。固定资产投资逐渐放缓，特别是在一些制造业和基础设施方面部门。好于预期的复苏降低了强势政策的可能性 中国的刺激措施。但是，中国不会收紧货币和信贷政策由于GDP增长仍低于潜在增长和通货再膨胀压力 很低。 GDP增长强劲反弹，服务产出和零售销售跑赢 的期望。中国GDP继2022年增长3%后，23年第1季度增长4.5%， 创下自22年第一季度以来的最快增长，超过我们预测的3.8%-4%。工业增加值（VAIO）在23年第一季度增长了3%，与 期望值。然而，服务产出指数和零售额却很多 强于我们的预测，23年第一季度同比分别增长6.7%和5.8%。 我们将2023年的GDP增长预测从5.4%上调至5.7%。的其余三个季度的GDP增长预计将达到8%，4.9% 和5.6%，高于我们之前预测的7.7%、4.7%和5.5%。我们修改将零售销售和服务业GDP增长预测从6.8%和6.2%上调至7.4%和6.8%。2023年VAIO、固定资产投资和出口增长预测仍维持在4.9%,5%和-3.5%。 VAIO的增长符合预期，未来将逐步回升。 随着发电量的增长，大多数行业的工业产出有所改善 从2M23的0.7%加速到3月份的5.1%。钢铁产品中的VAIO 水泥在3月份强劲回升8.1%和10.4%，此前上涨3.6% 并在2M23中同比下降0.6%。然而，煤炭和非煤炭工业产出黑色金属明显放缓，因进口强劲导致价格回落 这些部门。汽车领域的VAIO在下降后，3月份同比大幅增长11.2%前两个月同比增长14%，而集成电路业务收窄 在国内生产中，同比从2M23的17%下降到3月份的3%替代。同时，工业产出在电气设备中 保持强劲增长，而在通用设备、特种设备、计算机、电信设备和电子产品都有所改善。 在大多数行业固定资产投资放缓。FAI1q23处却同比上升了5.1%,低于5.5% 在2M23中。基础设施和制造业的固定资产投资增长分别放缓从2M23的11.5%和9.2%到23年第一季度的9.9%和6.2%，而房地产开发投资在下降5.7%后，在23年第一季度下降了5.8% 2M23.具体来说，化学材料和产品、汽车、电气中的FAI 设备，计算机，电信设备和电子，发电和供应，铁路运输和医疗保健与社会福利维持 23年第一季度同比增长强劲。然而，对采矿、纺织、医药的投资，金属制品，铁路和航空运输设备和文化，体育和 康乐服务大幅放缓或保持疲软。 随着消费复苏的进行，零售销售超出预期。 中国零售销售强劲反弹，3月同比增长10.6%，同比增长5.8%23年第一季度同比。细分，食品，饮料和药品的销售全部放缓 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 随着中国告别寄宿家庭经济并迅速重新开放 经济。与此同时，服装和化妆品的销售额大幅改善随着外向和社会活动的强劲恢复。汽车和销售 通信设备也有所回升。然而，文化和办公的销售产品、家具和建筑装饰材料仍然疲软。 就业条件有所改善，但仍然不温不火。中国的城市失业率从2月份的5.6%降至3月份的5.3%。 然而，16-24岁人士的就业状况恶化 这个年龄组的失业率从18.1%上升到3月份的19.6%。在二月。经济重新开放后，消费者信心回升， 但家庭储蓄率居高不下。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2 图1:中国经济指标 同比(%) 20192020202120221q23处 国内生产6.0 2.3 8.4 3.0 4.5 总值VAIO5.7 2.8 9.6 3.6 3.0 矿业5.0 0.5 5.3 0.6 3.2 制造业6.0 3.4 9.8 (2.0) 2.9 公共事业7.0 2.0 11.4 (2.2) 3.3 出口交付价值1.3 (0.3) 17.7 5.5 (5.3) 服务产出指数6.9 0.0 13.1 (0.1) 6.7 GFA卖商品(0.1) 2.6 1.9 (24.3) (1.8) GFA开始建立商品 8.5 (1.2) (11.4) (39.4) (19.2) 城镇固定资产投资epfr) 5.4 2.9 4.9 5.1 5.1 房地产开发 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.8) 制造业 3.1 (2.2) 13.5 9.1 7.0 基础设施 3.3 3.4 0.2 11.5 8.8 零售销售 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 5.8 出口的货物 0.5 3.6 29.9 7.0 8.4 进口的货物 来源:风,CMBIGM估计 (2.7) (0.6) 30.1 1.1 0.2 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图2:房地产市场指标图3:由城市房屋销售 图4:房地产投资的资金来源图5:FAI的部门 15 5(5)(15)(25)(35) 2019 2020 2021 2022 2023 2021年2yCAGR同比(%) 25 财产 基础设施 制造业 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 35 25 15 5 (5) (15) (25) 2019 农业 教育 2020 2021 2022 2023 矿业 健康与社会福利 图6：农业、采矿和社会服务业的固定资产投资图7：基础设施行业的固定资产投资 2018 通用设备 2019 2020 2021 2022 2023 特种设备 汽车电气装备 计算机与电子装备 2018 食物 2019 2020 化工原料及产品 20212022 纺织 点药 2023 有色金属 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 25 15 5 (5) (15) (25) (35) 201820192020 2021 2022 2023 公用事业 水利 铁路运输 公共设施 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图8:固定资产投资在制造业(我) 图9:固定资产投资在制造业(2) 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 40 60 30 2010 50403020 0 10 (10) 0 (20)(30)(40) (10)(20)(30)(40) (50) (50) 来源:风,CMBIGM 2021年2yCAGR同比(%) 10 (%)46 (索引) 56 54 52 50 (6) (8) (10) 48 34 32 46 城市家庭人均收入 农村农民工收入城市住房租金 30 44 201720182019 家庭储蓄率 2020 2021 2022 2023 信心对收入 图10:家庭收入和住房租金图11:消费者信心 8 44 64 42 2 40 0 (2)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 38 (4) 36 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图12:城镇调查失业率图13:就业指数 (%)6.5 (%) 25 指数(%) 60 6.0 20 55 5.5 50 15 5.0 45 4.5 10 40 4.0 5 35 201820192020 城市失业率(lh) 2021 2022 2023 30 2019 2020 2021 建设 2022 2023 城市对于16-24岁之间的失业率(RHS) 制造业 服务 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 2021年2yCAGR同比(%) 35 25 15 5 (5) (15) (25) (35) (45) (55) 2018 2019 餐饮收入 2020 2021 2022 在线零售销售 2023 图14:餐饮&在线零售销售图15:零售的主食 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图16:汽车和电子零售销售图17:家具及设备零售 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 30 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 日常交通拥堵指数(lh)每日地铁客流(RHS) 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图20:商品销售 2021年2yCAGR同比(%) 90 50 图21:汽车销售 同比(%)70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) (90) 2019 (%) 80 70 70 60 30 50 10 40 (10) 30 (30) 20 (50) 2020 2021 2022 2023 (70) 2019 2020 一级城市 2021 2022 2&3线城市 2023 乘用车销售(lh) 操作能力的半钢轮胎(RHS) 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图18:耐用消费品的零售销售图19:在一级城市机动性指标 (指数7d马) (锰、7d马) 1.9 45 1.8 40 1.7 35 图22:VAIO能源和钢铁产品图23:VAIO资本货物和汽车 2021年2yCAGR同比(%) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 20192020 2021 汽车 2022 集成电路 2023 机床 2021年2yCAGR同比(%) 20 15 10 5 0 (5) (10) 20192020 2021 煤炭电 20222023 钢铁产品 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图24:VAIO设备 图25:发电机的煤炭消费 2021年2yCAGR同比(%) (几百万吨) (天) 20 2.6 28 15 2.4 26 10 2.2 24 50 (5) (10)(15)(20) 2.01.81.61.41.21.0 22201816141210 (25)(30) 2019 20202021 2022 2023 一般装备特殊装备电气装备 每日煤炭消耗量(lh) 计算机、电信装备和电子产品 天的煤炭库存(RHS) 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 同比(%)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2017201820192020202120222023 韩国的出口货物韩国进口的货物 图26:韩国对外贸易图27:中国GDP的增长 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究