22年第四季度业绩优于预期,「澳门银河™」第三期将于第二季度逐步推出

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2023年02月27日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 45.25港元 目标价 65.18港元 (+22.40%) 股票代码27 已发行股本43.66亿股 市值 2326亿港元 52周高/低56.75/33.55港元 每股净现值14.96港元 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.28%) LuiCheWoo(9.14%)CapitalGroup(8.95%) 22年第四季度业绩优于预期,「澳门银河™」第三期将于第二季度逐步推出 22年第四季度业绩概况：银河净收益同比减少38.6%，环比增长43.4%到29.2亿港元。贵宾赌枱转码数同比倒退73.6%,环比上升145.0%；中场博彩收益同比减少45.5%,环比增长99.2%。每天的平均经营开支为2.3百万美元水平。集团经调整EBITDA亏损收窄到-1.6亿港元，表现优于预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为183亿港元（在行业里是最强大的)。澳门的旅游限制在年初已撤销，观测到行业恢复态势非常良好并由高端业务来带动。春节期间，集团的中场业务已恢复到2019年的水平；零售表现在1月份也创了新高；EBITDA到目前为止也达10亿元水平；近期表现亮眼。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比增长71.1%和55.7%到18.3亿和2.5亿港元,；经调整EBITDA分别为0.58和-1.4亿港元。EBITDA率分别为3.2%及-57.7%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为33%和45%。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成,预计将于第二季度逐步推出（包括银河国际会议中心、银河综艺馆及澳门银河莱佛士酒店）。于4月，将举办首个MICE活动。之后，银河综艺馆将举办世界级的演唱会（TREASURE和BLACKPINK）。澳门安达仕酒店的推出时间将会根据市场状况来决定。「澳门银河™」第四期的发展也继续推进。第三和四期将提供约3，000间酒店客房及别墅、400，000平方呎的会议展览空间、500，000平方呎（设有16，000个座位）的多用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等措施。这两项目将能支持澳门发展为世界旅游休闲中心并帮助集团提升市场份额。项目总预算为500亿港元,其中已投入的金额为约238亿港元。此外,未来集团其他的新项目还包括:横琴及海外的新项目;储备为行业之最,长远增长潜力巨大。 维持买入评级,目标价65.18港元:集团22年第四季度业绩优于预期，在澳门的旅游限制撤销后表现也非常亮眼。「澳门银河™」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为65.18港元,相等于2024年EV/EBITDA的18倍。 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 60 总净收入(百万港元) 19,695.0 11,474.0 35,357.7 46,612.1 51,056.5 变动(%) 53.0% -41.7% 208.2% 31.8% 9.5% EBITDA(百万港元) 3,537.0 (553.0) 9,545.8 15,254.3 17,354.3 50 变动(%) - - - 59.8% 13.8% 45 净利润(百万港元) 1,326.2 (3,433.5) 6,716.8 11,589.0 13,949.4 变动(%) - - - 72.5% 20.4% 每股收益(港元) 0.3 (0.8) 1.5 2.7 3.2 35 市盈率(倍) 175.1 -67.7 34.6 20.0 16.7 30 每股股息(港元) 0.3 0.0 0.5 0.8 1.0 股息现价比(%) 0.6% 0.0% 0.9% 1.5% 1.8% 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)行业复苏速度比预期慢。 55 40 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 增长 总净收入 19,695.0 11,474.0 35,357.7 46,612.1 51,056.5 总净收入 53.0% -41.7% 208.2% 31.8% 9.5% EBITDA - - - 59.8% 13.8% 其他收入 1,101.3 285.4 285.4 285.4 285.4 净利润 - - - 72.5% 20.4% 经营开支 (17,259.3) (12,312.4) (26,097.2) (31,643.1) (33,987.6) EBITDA 3,537.0 (553.0) 9,545.8 15,254.3 17,354.3 盈利能力EBITDA利率(%) 18.0% -4.8% 27.0% 32.7% 34.0% 净财务开支 (68.0) (106.4) (63.9) (63.9) (63.9) 净利率(%) 6.7% -29.9% 19.0% 24.9% 27.3% 摊占联营公司溢利 382.7 (89.8) 382.7 382.7 382.7 营运表现 摊占共同控制公司溢利 (0.0) 0.2 0.2 0.2 0.2 实际税率(%) 5.8% -2.9% 2.3% 1.4% 1.2% 税前盈利 1,521.1 (3,352.1) 6,860.1 11,738.9 14,104.2 财务状况 所得税 (88.7) (95.9) (157.8) (164.3) (169.3) 负债/股本 -17.4% -11.8% -17.1% -19.8% -24.1% 财务杠杆度 1.23 1.26 1.33 1.30 1.26 净利润 1,432.4 (3,447.9) 6,702.4 11,574.6 13,935.0 ROA 1.7% -4.3% 7.3% 11.6% 12.7% 少数股东应占利润 106.1 (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) ROE 1.9% -5.3% 9.7% 15.0% 16.0% 股权持有人应占利润 1,326.2 (3,433.5) 6,716.8 11,589.0 13,949.4 股息收益率(%) 0.6% 0.0% 0.9% 1.5% 1.8% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 18,374.8 14,022.7 18,231.2 21,706.3 27,346.4 税前盈利 1,272.9 (2,641.3) 4,841.7 10,026.2 11,602.2 存货 203.9 209.0 209.0 209.0 209.0 折旧及摊销 2,264.1 2,088.3 4,704.1 5,228.1 5,752.1 其他流动资产 4,983.9 3,680.5 3,864.5 4,057.7 4,260.6 营运资金变化 (6,760.9) 638.5 (184.0) (193.2) (202.9) 总流动资产 23,562.7 17,912.2 22,304.7 25,973.0 31,816.0 其他 (263.3) (806.6) 1,860.7 1,548.3 2,332.8 营运现金流 (3,487.2) (721.1) 11,222.4 16,609.5 19,484.2 固定资产 41,781.4 45,542.3 52,836.5 57,608.4 61,856.3 无形资产 152.9 32.9 (372.5) (604.2) (836.0) 资本开支 (6,907.7) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 土地使用权 4,885.6 4,787.8 4,608.7 4,527.2 4,447.0 其他投资活动 11,492.4 3,162.9 0.0 0.0 0.0 其他 14,860.8 12,686.1 12,686.1 12,686.1 12,686.1 投资活动现金流 4,584.7 (3,837.1) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 总资产 85,243.4 80,961.3 92,063.6 100,190.4 109,969.4 负债变化 (2,846.8) 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 8,349.5 7,689.6 7,689.6 7,689.6 7,689.6 股本变化 789.6 370.1 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 0.0 (1,305.6) (2,015.0) (2,015.0) (3,476.7) 其他 130.7 1,223.2 7,609.4 7,609.4 7,609.4 其他融资活动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 14,866.5 15,299.0 21,685.2 21,685.2 21,685.2 融资活动现金流 (2,410.0) (935.5) (2,015.0) (2,015.0) (3,476.7) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (1,312.5) (5,493.7) 707.4 6,094.4 7,507.5 其他负债 1,301.2 1,197.0 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,167.7 16,496.0 22,882.2 22,882.2 22,882.2 少数股东权益 651.1 551.4 565.8 580.2 594.7 股东权益 69,075.7 64,465.4 69,181.5 77,308.2 87,087.2 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平