22年Q1业绩符预期，经营效率优于同业

银河娱乐集团有限公司2022年Q1业绩符合预期，经营效率优于同业。Q1经调整EBITDA为5.8亿元，主因星际酒店关闭所有贵宾厅导致经调整物业EBITDA录得盈转亏，以及建材业务受到季节性与经济环境因素使EBITDA录得倒退。银河娱乐预计可在零收入的情况下营运约四年。管理层指出今年五一黄金周的酒店入住率约80%左右，主要的客人来自广东省。在内地防疫限制下，预计未来几个季度博彩收入均会比较波动。银河三期择机推出，料可享受更佳的正经营杠杆效应。澳门政府倡减博彩征费诱博企吸海外客。我们把22-24年经调整EBITDA分别下调56.7%/30.5%/14.4%，预测22-24年经调整EBITDA分别为31.9亿/99.2亿/156.9亿港元。我们给予“增持”评级，目标价为46.17港元。