东兴时尚&轻工周观点：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好

行业研究 东兴时尚&轻工：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好——周观点 2023年2月27日 看好/维持 时尚&轻工 行业报告 东兴证 券观点综述： 未来3-6个月行业大事: 股兼顾成长与复苏，重点推荐化妆品、家居两个领域。消费复苏是2023年主线，无 行业市值（亿元） 40249.36 4.3% 医美化妆品兼具恢复与成长，其成长性在消费领域尤为稀缺，因此在当前时 流通市值（亿元） 31927.37 4.5% 份市场对于复苏也有较高预期，横向对比可选消费领域各个细分行业，我们首有选兼具成长性和一定复苏弹性的领域，最典型的化妆品、医美领域。同时，限在复苏弹性方面，家居板块受益于装修需求的复苏和地产行业的回暖，行业公在短期内的业绩将有良好表现，列为重点推荐。 司 证点仍首推医美化妆品领域。行业从长期维度看，公司成长的重要环节就是研券发的进化，包括制备技术和主要核心成分，研发是公司成长也是我们选股的研必要非充分条件，兼顾渠道建设、产品线配置等因素，确定推荐顺序。短期究看，化妆品3.8大促和618大促，有望形成共振，市场情绪有望提升。标的报推荐珀莱雅、贝泰妮。医美的成长性更明显，关注研发实力优秀，牌照、渠告道领先的医美制造商，标的爱美客。 家具消费回暖趋势明确，看好家具公司业绩兑现。一手房和二手房销售均有回暖，其中二手房恢复显著。且卖场人流量增加明显，因此我们看好家具消费端明确的回暖趋势。叠加费用率的回落以及原材料价格的低位，家具公司业绩弹性可期。家具板块估值已回到历史均值水平以上，我们认为当前应重点关注公司业绩兑现情况。我们重点推荐招商顺利、经营质量高、且当前估值水平相对较低的金牌厨柜；以及当前估值仍低，且一二线城市占比高，有望明显受益于二手房回暖的敏华控股。此外，建议长期关注业绩确定性强的欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨1.99%，轻工制造上涨3.38%，商贸零售上涨0.32%，社会服务上涨0.30%，美容护理下跌2.04%，在申万31个一级行业中分别排第11、4、26、27、31名。指数方面，上证指数上涨1.34%，深证成指上涨0.61%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、爱美客、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 行业基本资料占比% 股票家数4789.4% 重点公司家数-- 行业平均市盈率29.39 市场平均市盈率13.78 行业指数走势图 纺织服装轻工制造 商贸零售社会服务 美容护理上证综指 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 P2 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好 1.核心观点：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好 兼顾成长与复苏，重点推荐化妆品、家居两个领域。消费复苏是2023年主线，市场对于复苏也有较高预期，横向对比可选消费领域各个细分行业，我们首选兼具成长性和一定复苏弹性的领域，最典型的化妆品、医美领域。同时，在复苏弹性方面，家居板块受益于装修需求的复苏和地产行业的回暖，行业在短期内的业绩将 有良好表现，列为重点推荐。 医美化妆品兼具恢复与成长，其成长性在消费领域尤为稀缺，因此在当前时点仍首推医美化妆品领域。行业从长期维度看，公司成长的重要环节就是研发的进化，包括制备技术和主要核心成分，研发是公司成长也是我们选股的必要非充分条件，兼顾渠道建设、产品线配置等因素，确定推荐顺序。短期看，化妆品3.8大促 和618大促，有望形成共振，市场情绪提升中。标的推荐珀莱雅、贝泰妮。医美的成长性佳，关注研发实力优秀，牌照、渠道领先的医美制造商，标的爱美客。 家具消费回暖趋势明确，看好家具公司业绩兑现。一手房和二手房销售均有回暖，其中二手房恢复显著。且卖场人流量增加明显，因此我们看好家具消费端明确的回暖趋势。叠加费用率的回落以及原材料价格的低位，家具公司业绩弹性可期。家具板块估值已回到历史均值水平以上，我们认为当前应重点关注公司业绩兑现情况。我们重点推荐招商顺利、经营质量高、且当前估值水平相对较低的金牌厨柜；以及当前估值仍低，且一二线城市占比高，有望明显受益于二手房回暖的敏华控股。此外，建议长期关注业绩确定性强的欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居。 （1）化妆品&医美 3.1超头美妆节和3.8大促即将开启，多个国货美妆品牌参与合作，有望提振市场情绪。天猫3.8大促预热期为3月2日-3月4日，正式活动时间为3月4日晚8点-3月8日。本次大促取消了预售和满减机制，变 为立减10%-15%，相较于满减机制，整体的折扣力度差别不大，但玩法更为简单便捷，为消费者提供了更高的自主性。超头美妆节将于3月1日开启，3月1日付定金，3月4日晚8点支付尾款。多个国货美妆品牌 参与合作：贝泰妮旗下的薇诺娜共有5款明星产品参与活动，多于去年同期的3款产品，少于去年双十一的 8款产品，薇诺娜BABY有2款产品参与了3月2日的母婴节；珀莱雅品牌共有8款明星产品参与活动，多于 去年同期的3款产品，与去年双十一持平；华熙生物旗下的夸迪和米蓓儿两个品牌参与了活动，分别合作4 款和1款明星产品，去年同期为3款和2款；巨子生物旗下的可复美和可丽金分别有1款产品参与活动。整体来看，今年3.8大促国货美妆品牌的超头活动参与热度相较于去年同期显著提高，合作的SKU数量明显增多，整体折扣力度也有所加大。去年双十一大促以来，受疫情管控放开、消费淡季以及消费者信心不足等因素影响，美妆消费市场持续疲软，3.8大促有望提振市场情绪，多个国货美妆品牌活动参与力度加大，有望带来较好销售表现。 国货美妆品牌推新节奏加快，叠加3.8大促和618大促，有望形成共振。珀莱雅2月21日上新云朵防晒，为SPF45+的物理敏感肌防晒产品，包含了Smartvector微囊包裹技术、Euk-134、SOD+依克多因和矢车菊花提取物等养肤成分，能够改善皮肤泛红。23年1月份，珀莱雅将红宝石面膜升级至2.0版本，采用“一涂二 敷”使用方式，“一涂”精华液含爆品红宝石面霜同款明星成分六重胜肽，主打淡纹紧致；“二敷”膜布采用轻薄膜布并添加莳萝提取物、红茶发酵物，可改善皮肤粗糙暗沉，同时在全面提升抗皱力基础上优化了使用体验。近期华熙生物旗下米蓓尔推出重磅新品——米蓓尔轻龄紧致新肌精华液（3A紫精华），产品添加悦肤宁、积雪草和ECT-HA来帮助修护皮肤屏障，通过添加A醇、信号肽和抑制肽等进行主动抗老，产品主打敏感肌抗老。丸美股份也于2月初发布了全新5V多肽系列，从成分、浓度、功效和包装四个维度通盘突破。 P3 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好 整体来看，国货美妆品牌的推新和升级节奏加快，新品更加注重产品成分和功效，产品定位也更加清晰。我们认为，相较于双十一大促的囤货需求，3.8大促兼有一定的尝鲜属性，即消费者对于新品的接收度相对更高，品牌推新也相对更为容易。重点关注优质国货美妆品牌重点新单品在大促期间的市场表现。 阳康后需求回补，医美消费有望进一步恢复，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持亮眼业绩。2月以来，疫情放开后第一波疫情感染者康复已逐渐满一个月，根据中华医学会医学美学与美容学分会 此前发布的《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，感染者康复4周后可以逐渐开展医美项目。考虑到人们的求美需求不会消失，疫情期间积压的医美需求将于疫情影响消退、消费者阳康后逐渐释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。从产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下22Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物22Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。2022年以来国家从水光针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进行监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思 路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售对象也均为有资质的合规医美机构，因此打击医美乱象对中游大型合规厂商的影响相对有限，中长期还有望受益于行业集中度提升和规模良性扩容。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成 长，相关标的：珀莱雅、丸美股份、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装： 服装家纺一二月份动销较为乐观，品牌服装业绩改善可期。进入到2023年后，随着国内疫情逐渐好转，线下消费逐步正常化，品牌服装家纺的销售顺利，我们预计多数品牌服装公司Q1的利润将有明显改善。投资 建议方面，仍然看好三种类型公司的成长性：1）处于赛道景气，跟随行业规模扩容，主要是运动服饰赛道，代表公司为比音勒芬。2）品牌势能处于上升期的，其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好，如报喜鸟、嘉曼服饰旗下的哈吉斯、哈吉斯kids。3）品牌矩阵打造较好，有接力品牌的公司。 国际品牌业绩情况较弱、库存去化仍未完成，纺织产业链复苏仍待时日。出口数据方面：2022年纺织品出口累计增2%，服装类出口累计增3.2%，上半年较好、下半年进入负增长区间。12月份出口数据跌幅扩大，纺织品出口额下滑22.90%，服装服饰出口额下滑10.10%。我们预计海外纺织服装品的去库存将在22Q4和23Q1 P4 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好 持续，预计23Q1后将进入补库，纺织制造企业的订单届时有望出现回暖。标的方面，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，标的包括华利集团、台华新材、申洲国际等。 （3）社服： 酒店板块：中长期看，疫情后行业供给端持续出清，龙头保持逆势拓店，看好市场集中度加速提升。疫情期间单体酒店获客困难，现金流紧张，经营难以为继