东兴时尚&轻工周观点：国际消费品公司业绩观察，化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在

行业研究 东兴时尚&轻工：国际消费品公司业东绩观察，化妆品公司业绩分化，运兴动服饰业绩压力仍在 券 证——周观点 股 份观点综述： 有国际消费品公司业绩观察：化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在。限美妆行业：整体来看，国际美妆集团2022年全年或Q4的业绩表现呈现较大分公化。欧莱雅集团2022年全年销售额同比增长18.5%至382.6亿欧元，营业利润司同比增长21%至74.6亿欧元；资生堂集团2022全年实现销售额同比增长5.7%证至555.03亿元，营业利润同比下滑53.7%至24.21亿元。欧莱雅集团整体业绩券表现较为亮眼，各细分赛道的增长形势均较良好，且在受疫情影响较严重的中研国市场仍呈现出超强韧性实现逆势增长；资生堂集团盈利能力相对较弱，尤其究是在中国区的业绩表现较差，受疫情冲击较为严重。我们认为，聚焦国内美妆报市场，疫情加速行业洗牌，中游品牌商的分化程度有所加剧，这一方面为国内告美妆品牌商抢占市场提供了机遇，另一方面也对品牌力和产品力提出了更高的 2023年2月13日 看好/维持 时尚&轻工 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料占比% 股票家数4779.4% 重点公司家数-- 行业市值（亿元）39819.374.2% 流通市值（亿元）31591.874.4% 行业平均市盈率29.46 市场平均市盈率13.82 行业指数走势图 纺织服装轻工制造 要求。在此背景下，重点关注聚焦高景气赛道，品牌力和产品力具有较强技术商贸零售社会服务 美容护理上证综指 支撑的龙头美妆公司。 运动服饰：阿迪达斯业绩情况较弱，纺织产业链复苏仍待时日。重点公司方面近日德国体育鞋服零售巨头阿迪达斯公布了2023年业绩指引，以及2022年初步未经审核的业绩简报。2022年全年，阿迪达斯的收入以中性货币计算仅增长1%。虽整体毛利率由2021年的50.7%下降至47.3%，营业利润从19.86亿欧元大减至6.69亿欧元。截至2022年第三季度，阿迪达斯大中华区的销售额和运 营利润已经连续6个季度同比下滑。公司对2023年的业绩预期并不乐观。阿迪 达斯预计2023年总体销售额将同比2022年下降高个位数水平，营业利润则处于盈亏平衡水平。出口数据方面：2022年纺织品出口累计增2%，服装类出口累计增3.2%，上半年较好、下半年进入负增长区间。12月份出口数据跌幅扩大，纺织品出口额下滑22.90%，服装服饰出口额下滑10.10%。我们预计海外纺织服装品的去库存将在22Q4和23Q1持续，预计23Q1后将进入补库，纺织制造企业的订单届时有望出现回暖。标的方面，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，标的包括华利集团、台华新材、申洲国际等。 市场回顾： 本周纺织服装行业上涨0.39%，轻工制造上涨1.58%，商贸零售下跌1.15%，社会服务上涨1.39%，美容护理上涨0.71%，在申万31个一级行业中分别排第15、5、27、8、13名。指数方面，上证指数下跌0.08%，深证成指下跌0.64%。 重点推荐： 李宁、安踏体育、波司登、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、瑞尔特、裕同科技、仙鹤纸业、太阳纸业 珀莱雅、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、科锐国际、同道猎聘 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 P2 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：国际消费品公司业绩观察，化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在 1.核心观点：国际消费品公司业绩观察，化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在 国际消费品公司业绩观察：化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在。 美妆行业：整体来看，国际美妆集团2022年全年或Q4的业绩表现呈现较大分化。欧莱雅集团2022年全年销售额同比增长18.5%至382.6亿欧元，营业利润同比增长21%至74.6亿欧元；资生堂集团2022全年实现 销售额同比增长5.7%至555.03亿元，营业利润同比下滑53.7%至24.21亿元。欧莱雅集团整体业绩表现较为亮眼，各细分赛道的增长形势均较良好，且在受疫情影响较严重的中国市场仍呈现出超强韧性实现逆势增长；资生堂集团盈利能力相对较弱，尤其是在中国区的业绩表现较差，受疫情冲击较为严重。我们认为，聚焦国内美妆市场，疫情加速行业洗牌，中游品牌商的分化程度有所加剧，这一方面为国内美妆品牌商抢占市场提供了机遇，另一方面也对品牌力和产品力提出了更高的要求。在此背景下，重点关注聚焦高景气赛道，品牌力和产品力具有较强技术支撑的龙头美妆公司。 运动服饰：阿迪达斯业绩情况较弱，纺织产业链复苏仍待时日。重点公司方面：近日德国体育鞋服零售巨头阿迪达斯公布了2023年业绩指引，以及2022年初步未经审核的业绩简报。2022年全年，阿迪达斯的收入以中性货币计算仅增长1%。虽整体毛利率由2021年的50.7%下降至47.3%，营业利润从19.86亿欧元大减至 6.69亿欧元。截至2022年第三季度，阿迪达斯大中华区的销售额和运营利润已经连续6个季度同比下滑。公司对2023年的业绩预期并不乐观。阿迪达斯预计2023年总体销售额将同比2022年下降高个位数水平，营业利润则处于盈亏平衡水平。出口数据方面：2022年纺织品出口累计增2%，服装类出口累计增3.2%，上半年较好、下半年进入负增长区间。12月份出口数据跌幅扩大，纺织品出口额下滑22.90%，服装服饰出口额下滑10.10%。我们预计海外纺织服装品的去库存将在22Q4和23Q1持续，预计23Q1后将进入补库，纺织制造企业的订单届时有望出现回暖。标的方面，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，标的包括华利集团、台华新材、申洲国际等。 1、化妆品&医美 国际美妆集团公布2023财年业绩，中游品牌商业绩表现呈现分化。 1）2月10日欧莱雅集团公布了2022年及第四季度主要财务数据。2022年全年集团销售额同比增长18.5% 至382.6亿欧元（约合人民币2786亿元），实现营业利润同比增长21%至74.6亿欧元（约合人民币544亿元）。分部门来看，活性健康化妆品部销售额同比增长30.5%，已连续两年实现超30%增长，反映了功能性护肤赛道的持续高景气；高档化妆品部销售额同比增长18.6%，一方面得益于香水品类的高增，另一方面来自于高档护肤品超出市场增速3倍的良好表现；专业美发产品和大众化妆品部销售额分别同比增长18.3%和14.6%。分区域来看，欧洲仍然是集团销售的第一大贡献者，以中国为区域总部的北亚地区实现14.8%的同比增长，在中国的全年线上增速超过两位数；在高档化妆品领域，集团在中国市场的销售份额占比超过30%。 2）2月10日资生堂公布了2022年业绩报告，并发布了为其三年的中期经营战略“SHIFT2025andBeyond”。 2022全年集团实现销售额同比增长5.7%至555.03亿元，营业利润同比下滑53.7%至24.21亿元，扣除结构性改革费用、资产减值损失等非普通因素造成的损益后核心营业利润为26.7亿元，同比增长20.6%。分区域来看，中国区已成为资生堂的第一大市场，2022年全年整体销售额为134.2亿元，同比下降6%，核心营业利润亏损2亿元，在相同可比标准下，去年核心营业利润为2.1亿元，国内疫情反复影响、多地区间歇性的 P3 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：国际消费品公司业绩观察，化妆品公司业绩分化，运动服饰业绩压力仍在 风控政策对中国区的业绩表现产生较大影响。 3）2月8日科蒂集团披露了2023财年第二季度经营数据。2022年9-12月集团营收同比下降3%至15.23亿 美元（约合人民币103.37亿元），净利润同比增长24%至2.35亿美元（约合15.95亿元）。2023财年上半年 实现营收29.14亿美元（约合197.7亿元），同比下降1%，其中包括7%的负面外汇影响，净利润同比增长23.7%至3.6亿美元（约合24.42亿元）。公司Q4营收的同比下降主要源于本财年存在去年同期不存在的收购、亏损及其他相关情况，若剔除该因素影响，公司营收同比增长4%。净利润的增长主要源于毛利率同比增长1.1pct.至65.5%。分区域来看，集团亚太地区销售额下降5%至1.86亿美元，在可比基础上增长2%。中国的销售表现受疫情影响较大，除中国外亚太地区几乎所有市场均实现双位数增长。 整体来看，国际美妆集团2022年全年或Q4的业绩表现呈现较大分化。欧莱雅集团整体业绩表现较为亮眼，各细分赛道的增长形势均较良好，且在受疫情影响较严重的中国市场仍呈现出超强韧性实现逆势增长；资生堂集团盈利能力相对较弱，尤其是在中国区的业绩表现较差，受疫情冲击较为严重。我们认为，聚焦国内美妆市场，疫情加速行业洗牌，中游品牌商的分化程度有所加剧，这一方面为国内美妆品牌商抢占市场提供了机遇，另一方面也对品牌力和产品力提出了更高的要求。在此背景下，重点关注聚焦高景气赛道，品牌力和产品力具有较强技术支撑的龙头美妆公司。 阳康4周后需求回补，医美消费有望进一步恢复，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持亮眼业绩。2月以来，疫情放开后第一波疫情感染者康复已逐渐满一个月，根据中华医学会医学美学与美容学 分会此前发布的《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，感染者康复4周后可以逐渐开展医美项目。考虑到人们的求美需求不会消失，疫情期间积压的医美需求将于疫情影响消退、消费者阳康后逐渐释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。从产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下22Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物22Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。2022年以来国家从水光针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进 行监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售