入股AI新秀分子之心，打造合成生物学产品矩阵

凯赛生物（688065） 公司研究/公司点评 入股AI新秀分子之心，打造合成生物学产品矩阵 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-02-23 收盘价（元）67.56 近12个月最高/最低（元）149.9/56.1 总股本（百万股）583.28 流通股本（百万股）263.57 流通股比例（%）45.19 总市值（亿元）394.06 流通市值（亿元）178.07 公司价格与沪深300走势比较 100% 50% 8/17 10/17 12/17 2/17 4/17 6/17 8/17 10/17 12/17 2/17 0% -50% -100% 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩保持增长，生物制造大有可为2022-08-12 2.山西综改区玻纤项目落地，延伸生物基聚酰胺产业链2022-7-3 3.营收利润双增长，聚酰胺静待放量 2022-4-26 主要观点： 事件描述 2月20日，AI蛋白质设计平台公司分子之心宣布获得超亿元战略投资，由凯赛生物领投，联想创投跟投，天使轮领投方红杉中国本轮继续追加投资，融资将用于AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS进一步开发，以及在生物制药、合成生物学等产业领域的应用探索。 投资AI蛋白技术，纵深布局合成生物学赛道 将AI技术引入生物制造研发体系，智能化升级生物制造全流程。分子之心自主研发了国内首个功能完整的人工智能驱动的蛋白质预测和设计平台“MoleculeOS”，运用数据驱动的AI方法，快速识别、改造甚至从头设计最合适的蛋白质，从而颠覆大分子药物设计、合成生物学、环境保护等领域研发范式。当前，分子之心已经基于MoleculeOS平台构建全场景的AI蛋白质发现、优化与设计能力，其中蛋白质从头设计、蛋白质优化、蛋白质以及复合物结构预测、蛋白 -蛋白对接、蛋白质侧链预测、蛋白质功能预测等十余项关键AI算法计算结果领先全球。投资完成后，公司和分子之心将在业务层面展开深度合作，公司将AI技术引入生物制造研发体系，会从科学源头出发，大幅度提高新技术和新产品的研究效率，借助分子之心自研的AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS，融合自身在合成生物领域的20余年产业经验，联合推动合成生物学产线升级和新品研发。 长链二元酸头部企业，生物法癸二酸投产稳固行业地位 生物法长链二元酸产能持续放量，产品有望继续主导市场。公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商，目前拥有生物法长链二元酸7.5万吨产能，是全球唯一可以量产DC10-18的企业。同时，山西合成生物产业生态园区项目中年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产。目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球市场规模约为11万吨，公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。随着公司生物法长链二元酸技术水平持续提高和癸二酸产能投产，预计公司将继续主导全球长链二元酸市场。 聚酰胺产业化逐渐落地，生物制造大有可为 生物基聚酰胺产能落地在即，下游应用场景广泛。凯赛（乌苏）年产 5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年 中期投产，生物基聚酰胺产品开发了300多家客户并开始形成销售，公司年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划，预计2023年年底投产。生物基戊二胺的原材料目前主要为玉米，相较于传统石化工艺有更显著的成本优势并且能够大量减少碳排放，在能源结构调整大背景下，生物基聚酰胺有望迎来大场景应用。2022年9月12日美国拜登总统签署了一项关 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 于促进生物技术和生物制造创新的行政命令，合成生物学领域多家公司集中上市代表该领域已进入成长期，凯赛生物作为全球合成生物学领军者，生物制造大有可为。 玻纤项目落户山西综改区，协同效应拓展尼龙复材应用场景 新建玻纤项目落户山西综改区，“聚酰胺+玻璃纤维”协同效应显著。 2022年6月30日，中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥 资36.84亿元，投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项 目，建设期26个月，建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区。公司正在积极探索下游应用领域，生物基聚酰胺与玻璃纤维、碳纤维制备生物基热塑型纤维增强塑料，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”替代金属、替代热固型材料的大应用场景，例如风电、光伏等清洁能源设备，有轻量化需求的新能源汽车、高铁、集装箱等交通运输设施，综合阻燃保温建筑材料等众多复合材料类下游产业。公司在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、应用协同，加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用，拓展聚酰胺的应用领域，提升装置的经济效益。此外，公司秸秆生产乳酸项目也在稳步推进中，有利于传统农业可持续发展与产业更新迭代。 图表1山西合成生物产业生态园区项目 项目 产能规划 （万吨/年） 项目进展 玉米深加工 240 预计2023年年底 生物法长链二元酸（含癸二酸） 8万吨（含癸二酸产能4万吨） 4万吨生物基癸二酸2022年三季度建成并试生产 生物基戊二胺 50 预计2023年年底投产 生物基聚酰胺 90 预计2023年年底投产 秸秆生产聚酸乳 1 正在进行设备调试 数据来源：公司公告，iFinD，华安证券研究所 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.17、10.27、13.98亿元，同比增速为17.9%、43.3%、36.2%。对应PE分别为55、38、28倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新产品开发进度及销售不确定性的风险； （2）在建项目及募投项目进展不及预期的风险； （3）核心技术外泄或失密风险； （4）原材料和能源价格波动风险； （5）疫情持续影响。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2197 3008 4850 6704 收入同比（%） 46.8% 36.9% 61.3% 38.2% 归属母公司净利润 608 717 1027 1398 净利润同比（%） 32.8% 17.9% 43.3% 36.2% 毛利率（%） 39.0% 35.9% 36.1% 36.5% ROE（%） 5.7% 6.3% 8.3% 10.1% 每股收益（元） 1.46 1.23 1.76 2.40 P/E 126.22 55.00 38.38 28.18 P/B 7.20 3.46 3.18 2.85 EV/EBITDA 95.30 37.66 27.37 19.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11395 8963 9663 10825 营业收入 2197 3008 4850 6704 现金 9629 6535 5824 5711 营业成本 1340 1927 3099 4259 应收账款 259 325 569 767 营业税金及附加 23 30 49 68 其他应收款 7 12 20 25 销售费用 42 79 107 151 预付账款 67 110 148 220 管理费用 134 195 340 438 存货 1185 1693 2823 3797 财务费用 -182 -224 -187 -181 其他流动资产 248 287 279 305 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 4804 7865 8717 9552 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 53 53 53 53 投资净收益 16 23 45 54 固定资产 2210 5015 5859 6688 营业利润 739 912 1290 1741 无形资产 768 1025 1033 1039 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 1772 1772 1772 1772 营业外支出 0 17 0 0 资产总计 16198 16828 18380 20377 利润总额 740 897 1290 1741 流动负债 1218 1066 1489 1966 所得税 93 116 162 221 短期借款 744 0 0 0 净利润 647 782 1128 1520 应付账款 290 871 1147 1475 少数股东损益 39 65 102 122 其他流动负债 184 195 342 491 归属母公司净利润 608 717 1027 1398 非流动负债 293 293 293 293 EBITDA 712 873 1227 1691 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.23 1.76 2.40 其他非流动负债 293 293 293 293 负债合计 1511 1359 1782 2259 主要财务比率 少数股东权益 4022 4088 4189 4311 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 417 583 583 583 成长能力 资本公积 8688 8521 8521 8521 营业收入 46.8% 36.9% 61.3% 38.2% 留存收益 1561 2277 3304 4702 营业利润 41.5% 23.5% 41.4% 34.9% 归属母公司股东权益 10665 11382 12408 13807 归属于母公司净利润 32.8% 17.9% 43.3% 36.2% 负债和股东权益 16198 16828 18380 20377 获利能力毛利率（%） 39.0% 35.9% 36.1% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.7% 23.8% 21.2% 20.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.7% 6.3% 8.3% 10.1% 经营活动现金流 594 930 264 853 ROIC（%） 3.1% 3.7% 5.6% 7.3% 净利润 647 782 1128 1520 偿债能力 折旧摊销 172 207 168 185 资产负债率（%） 9.3% 8.1% 9.7% 11.1% 财务费用 -13 19 0 0 净负债比率（%） 10.3% 8.8% 10.7% 12.5% 投资损失 -16 -23 -45 -54 流动比率 9.36 8.41 6.49 5.51 营运资金变动 -191 -70 -988 -798 速动比率 8.14 6.50 4.34 3.34 其他经营现金流 834 867 2116 2318 营运能力 投资活动现金流 -126 -3261 -975 -966 总资产周转率 0.16 0.18 0.28 0.35 资本支出 -1475 -3284 -1020 -1020 应收账款周转率 9.82 9.14 8.41 8.62 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.16 2.18 2.66 2.85 其他投资现金流 1348 23 45 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 2987 -762 0 0 每股收益 1.46 1.23 1.76 2.40 短期借款 744 -744 0 0 每股经营现金流薄） 1.02 1.59 0.45 1.46 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.60 19.51 21.27 23.67 普通股增加 0 166 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -166 0 0 P/E 126.22 55.00 38.38 28.18 其他筹资现金流 2238 -19 0 0 P/B 7.20 3.46 3.18 2.85 现