首期股权激励目标达成，23年有望持续增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告康缘药业（600557）投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 首期股权激励目标达成，23年有望持续增长 2023年2月22日 事件：康缘药业发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现营业利润4.55亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%。 点评： 首期股权激励目标达成，产品结构进一步优化。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均超两位数增长，构建公司高质发展新态势。同时，公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。2022年公司满足了归母净利润增长率不低于24%和非注射剂产品营业收入增长率不低于22%的条件，达成2022年公布的股权激励计划的首期业绩考核目标，员工与企业共成长，共享康缘创新发展红利，报告期内员工平均涨薪幅度达到10%以上，有望提升工作积极性。 研发投入不断增加，创新赋能公司发展。据公司2022年报，2022年，公司研发费用为6.06亿元（+21.29%）。2022年我国7个新获批上市中成药中，康缘药业有苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒新品上市。公司是通过科技、研发推动中药现代化的行业领军型企业，积极实施创新驱动战略，加大研发投入，在新药数量、有效发明专利、承担国家重大科研项目数量上均居行业领先水平，管线兑现有望增强公司业绩发展潜力。 夯实营销发展基石，突破打造核心品种产品集群。据公司2022年报，公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。2023年，公司经营计划为全力做大三个核心大品种，布局一批发展级品种，培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种；针对基层市场，把握多重医药政策红利叠加的优势，抓住发展契机，加快基层布局；坚持学术引领、学术推广，赋能销售发展。我们认为公司23年有望维持增长态势。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.84/68.16/88.68亿元，归母净利润分别为5.28/6.93/9.32亿元，EPS分别为0.90/1.19/1.59元，PE分别为28/22/16X，维持增持评级。 风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发风险、市场竞争风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,649 2022A4,351 2023E5,384 2024E6,816 2025E8,868 增长率YoY% 20.3% 19.2% 23.8% 26.6% 30.1% 归属母公司净利润 321 434 528 693 932 (百万元)增长率YoY% 21.9% 35.5% 21.6% 31.3% 34.4% 毛利率% 71.88% 72.10% 72.66% 73.09% 73.51% 净资产收益率ROE% 7.4% 9.1% 10.1% 11.9% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.74 0.90 1.19 1.59 市盈率P/E(倍) 22.32 25.23 28.28 21.54 16.03 市净率P/B(倍) 1.66 2.31 2.86 2.55 2.24 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,8743,730 4,1935,333 6,686 营业总收入3,649 4,351 5,384 6,8168,868 货币资金 9371,601 1,6382,449 3,170 营业成本1,025 1,214 1,472 1,8342,349 应收票据 00 00 0 营业税金及61附加 73 91 115149 应收账款 732 728 1,077 1,252 1,701 销售费用 1,583 1,868 2,261 2,863 3,724 预付账款 32 61 47 75 86 管理费用 162 190 237 300 390 存货 338 343 403 503 643 研发费用 499 606 754 954 1,241 其他 834 997 1,027 1,054 1,085 财务费用 8 -9 -11 -12 -11 非流动资产 3,144 3,066 3,257 3,350 3,472 减值损失合计 1 1 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 4 投资净收益 4 4 6 7 10 固定资产 2,450 2,409 2,425 2,460 2,510 其他 36 41 53 67 87 （合计）无形资产 283 231 384 396 434 营业利润 351 455 639 837 1,122 其他 407 421 444 490 524 营业外收支 -23 -9 -7 -7 -7 资产总计 6,018 6,796 7,449 8,683 10,158 利润总额 328 446 632 830 1,115 流动负债 1,453 1,781 1,956 2,563 3,197 所得税 4 4 99 129 174 短期借款 235 0 0 0 0 净利润 324 442 534 700 941 应付票据 39 12 20 22 30 少数股东损 4 7 5 7 9 益 应付账款 321 362 449 553 713 归母净利润 321 434 528 693 932 其他 859 1,408 1,486 1,989 2,455 EBITDA 509 594 704 885 1,147 非流动负债 92 81 81 81 81 EPS(当 0.55 0.74 0.90 1.19 1.59 年)(元) 长期借款 0 0 0 0 0 其他 92 81 81 81 81 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,545 1,862 2,036 2,644 3,278 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 168 180 185 192 202 经营活动现 908 996 422 1,116 1,076 益 金流 归母权益 4,304 4,754 5,228 5,847 6,678 净利润 324 442 534 700 941 负债和股东 6,018 6,796 7,449 8,683 10,158 折旧摊销 191 193 135 135 134 权益 财务费用 11 2 0 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失 -4 -4 -6 -7 -10 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 385 361 -246 283 7 营业总收入 3,649 4,351 5,384 6,816 8,868 其它 1 2 5 5 4 同比（%） 20.3% 19.2% 23.8% 26.6% 30.1% 投资活动现金流 -297 -164 -265 -145 -155 归母净利润 321 434 528 693 932 资本支出 -142 -189 -263 -145 -157 同比（%） 21.9% 35.5% 21.6% 31.3% 34.4% 长期投资 -158 21 -5 -5 -5 毛利率（%） 71.9% 72.1% 72.7% 73.1% 73.5% 其他 4 4 3 4 7 ROE% 7.4% 9.1% 10.1% 11.9% 14.0% 筹资活动现 -443 -168 -120 -160 -200 金流 EPS(摊 0.55 0.74 0.90 1.19 1.59 吸收投资 4 69 0 0 0 薄)(元)P/E 22.32 25.23 28.28 21.54 16.03 借款支付利息或 -254 -235 0 0 0 P/B 1.66 2.31 2.86 2.55 2.24 -13-2-120-160-200 股息 EV/EBITDA 12.87 15.76 18.88 14.10 10.26 现金流净增 16966437811721 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@