豆粕周报：巴西卖压逐渐凸显，连粕震荡偏弱

豆粕周报 巴西卖压逐渐凸显，连粕震荡偏弱 2023年2月19日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 国外方面，当前巴西大豆收割进度仍然偏慢，截至2月11日，巴西大豆收割率为15.4%，上周为8.9%，去年同期为25%，马州收获进度达40%。虽然收割推迟，但巴西卖压在丰产压力下逐渐体现，过去30天，巴西2 创元研究农产品组研究员：廉超 月船期大豆溢价已经下跌44美分，美豆与巴西大豆成本差距不断加大， 后续全球大豆出口将以巴西为主。由于干旱持续，布交所称将继续下调阿根廷产量预估，目前主流预估已降至3450-3800万吨。但从总量角度思考，阿根廷减产并不影响全球大豆增产格局，全球大豆供应逐渐宽松的预期仍然不变。 国内方面，由于当前国内大豆到港量增幅有限，且部分油厂宣布3月前后停机，短期内预计豆粕库存未能大幅垒增；另一方面，因下游普遍看空后市，补库意愿不强，又恰逢消费淡季，豆粕需求减弱，上下游博弈仍在继续，预计短期国内豆粕将继续处于供需平衡状态。 短期来看，受成本端支撑，连粕将继续跟随美豆高位震荡运行，高基差及榨利持续亏损使得连粕在当下时间看空仍有较大风险。中长期来看，全球大豆增产预期不变，在南美大豆大量到港后，连粕或在供应大幅增加情况下期现双双回落。 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 风险点：大豆到港延迟、宏观因素 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况5 二、国外供需情况5 2.1美国5 2.1.1�口强劲，周度报告符合市场预期5 2.1.2美国国内压榨利润良好，继续小幅回升7 2.2巴西：丰产导致卖压逐渐凸显7 2.2.1大豆收割进度仍然延迟7 2.2.2大豆价格面临收获压力9 2.2.3出口及港口排船情况9 2.2.4产量预计达1.5亿吨以上已成市场共识10 2.3阿根廷10 2.3.1产量预估继续下调10 2.3.2作物优良率继续下滑11 2.3.3产区天气仍然不容乐观11 2.3.4阿根廷预计增加巴西大豆进口12 三、国内豆粕供需情况13 3.1国内供给13 3.1.1大豆到港量短期未有明显增长13 3.1.2进口盘面榨利13 3.1.3压榨及开机情况14 3.1.4主要油厂大豆及豆粕库存14 3.2豆粕下游需求16 一、市场表现 1.1价格表现 本周连粕受国内现货压力增加及CBOT美豆走弱压制，整体震荡偏弱运行，截至周五M05收至3828元/吨，较上周跌幅0.65%。外盘来看，CBOT美豆受阿根廷减产及美豆出口需求持续旺盛影响，仍维持在1500美分/蒲以上 高位，但由于巴西丰产带来的卖压，也有小幅走弱，截至周五收至1521.25 美分/蒲。 现货方面，由于国内油厂开机率不断回升，供应逐渐宽松，现货压力加大，本周全国油厂豆粕现货报价下调明显，基差随之回落。但目前对标05 合约，期货对现货仍有较大幅度贴水（基差仍在650元/吨左右高位），因此，我们仍维持此前观点，在当前高基差格局下，叠加盘面榨利依旧亏损，看空05合约仍有较大风险。 各地区现货价格 2023-02-17 2023-02-12 周度变化 周度变动幅度 各地基差(05) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅度 广东 4400 4520 -120 -2.65% 广东 572 667 -95 -14.24% 广西 4500 4560 -60 -1.32% 广西 672 707 -35 -4.95% 山东 4480 4550 -70 -1.54% 山东 652 697 -45 -6.46% 天津 4480 4540 -60 -1.32% 天津 652 687 -35 -5.09% 江苏 4540 4600 -60 -1.30% 江苏 712 747 -35 -4.69% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022-06-202022-09-032022-11-172023-01-31 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2022-04-142022-07-142022-10-142023-01-14 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东现货-5月合约）图表4：油粕比 5500 基差（右轴）豆粕现货价（山东）主力收盘价 1000 900 3.3 3.1 20192020202120222023 5000 800 2.9 4500 4000 700 600 500 400 300 2.7 2.5 2.3 2.1 3500 200 1.9 3000 2022-11-222022-12-172023-01-112023-02-05 100 0 1.7 1.5 1-11-313-13-314-305-306-297-298-289-2710-2711-2612-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 本周因现货下跌幅度较大，3-5价差小幅走弱，周五收至383元/吨，周度跌幅2.79%。当前M03收于4211元/吨，而广东地区豆粕现货报价已回落至4400元/吨，且有继续下跌趋势，因此，当前基差（对标03）已不足200元/吨，03合约难有向上驱动。反观5-9价差，始终维持平水状态，或 已对市场预期4月中下旬大豆大量到港后国内供应进一步宽松做出反映，在无到港延误等炒作题材下，5-9亦难有向上驱动。 近期豆油受消费预期好转驱动走势明显强于豆粕，油粕比走强，当下国内豆粕需求疲软，且油粕比位于历史低位，可以尝试做多油粕比。 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 1903-19052003-20052103-2105 1905-19092005-20092105-2109 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2203-2205 2303-2305 6-16-267-218-159-910-410- 29 11- 23 12-1-122-6 18 300 200 100 0 -100 -200 -300 2205-22092305-2309 1-11-111-211-312-102-203-13-113-213-314-104-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 上周豆粕市场成交火爆，周度成交量达232.78万吨，且以远月基差成交为 主（据了解主要集中在5-9月，油厂5-9月基差报价在05+120左右）。但本 周市场再次恢复平静，周度成交量仅39.64万吨，且以现货成交为主。 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 图表7：豆粕日度成交量（万吨）图表8：豆粕周度成交情况（万吨） 20192020202120222023 100 80 60 40 20 0 2022-12-262023-01-072023-01-192023-01-312023-02-12 300 250 200 150 100 50 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国 2.1.1出口强劲，周度报告符合市场预期 本周公布的美豆出口销售符合市场预期。 截至2月9日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增51.28万吨，较之前一周增加37%，但较前四周均值下滑35%，市场预估为净增40-80万吨。其中向中国大陆出口净销售28.36万吨。 当周，美国大豆出口装船为190.32万吨，较之前一周增加9%，但较前四周均值持平，其中向中国大陆出口装船110.73万吨。 当周，美国2022/2023市场年度大豆新销售72.69万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售25.91万吨。 图表9：美豆周度出口检验量（万吨）图表10：美豆对华周度出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711- 11 12- 16 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711- 11 12- 16 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 图表11：美豆累计出口装船量（万吨）图表12：美豆对华累计出口装船量（万吨） 2018-20192019-2020 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-20212021-2022 2022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2018-2019 2020-2021 2019-2020 2021-2022 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 图表13：美豆本年度累计出口销售量（万吨）图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2美国国内压榨利润良好，继续小幅回升 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周提高2.67%，较去年同期提高19.25%。 截至2023年2月10日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.84美元， 前一周为3.74美元/蒲式耳，去年同期为3.22美元/蒲式耳。 据USDA报告，美国2022年12月大豆压榨量为562万短吨（1.87亿蒲）低于11月的568万短吨(1.89亿蒲)，上年同期为595万短吨(1.98亿蒲)。 图表15：美豆月度压榨量（万吨）图表16：美豆周度压榨利润（万吨） 560 540 520 500 480 460 440 420 400 2019202020212022 123456789101112 20232022202120202019 6 5 4 3 2 1 0 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.2巴西：丰产导致卖压逐渐凸显 2.2.1大豆收割进度仍然延迟 据CONAB，截至2月11日，巴西大豆收割率为15.4%，上周为8.9%，去年同期为25%。截至2月11日，在巴西大豆作物主产区有6.2%的作物在萌发期，11.8%的作物在开花期，32.2%的作物在灌浆期，34.4%的作物已经成熟。 周度（2023/2/6-2023/2/13）各产区情况： 在MT，由于频繁的降雨，收获仍然延迟，但产量继续超过预期。在RS，干旱加剧，受影响最严重的是种植期开始时播种