豆粕月报：巴西播种季能否顺利 连粕或震荡偏强运行
2024年9月5日 巴西播种季能否顺利连粕或震荡偏强运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 国际方面，美豆种植季临近尾声，丰产格局基本确定，但8月下旬及9月初美豆中西部产区偏干或对单产潜力有所损害，最新优良率水平下调，关注USDA报告的发布。美豆出口销售有所改善，主要是中国采购节奏有所加快，随着巴西出口能力下降，贴水坚挺，美豆性价比凸显，关注出口销售的持续性。巴西大豆即将迎来播种季，新季面积预估小幅增加，但持续干热的天气或推迟播种时间，引发市场担忧。 国内方面，从买船情况来看，10-11月采购买船节奏仍显偏慢，但近期采购成交增多；9月到港量预估在900-1000万吨，到港量维持；国内豆粕库存拐点已至，随着节假日备货需求增加，叠加加拿大反倾销事件情绪提振，豆粕成交放量，饲料企业采购兴致提升，继续关注需求的变化。 宏观方面，需要更多的数据来观察美国经济是否能够软着陆，近期的数据引发市场对经济衰退的担忧，宏观上维持谨慎的态度。基本面上，8月USDA报告超预期利空已经被消化，而近期利多因素，出口改善，巴西干旱等，叠加加菜籽事件持续发酵，连粕震荡偏强运行。随着美 豆丰产尘埃落定，巴西播种季天气能否顺利，以及加菜籽反倾销事件后续进展都值得关注；整体来看，短期连粕或震荡偏强，在供应宽松的假设前提下，9月份中期来看连粕或维持震荡格局。 策略建议：多单持有 风险因素：宏观政治，产区天气，USDA报告，需求 目录 一、豆粕市场行情回顾5 二、国际方面5 2.1全球大豆供需5 2.2美国大豆供需6 2.3作物生长发育情况8 2.4美豆出口和压榨情况10 2.5南美大豆情况12 三、国内情况14 3.1进口大豆情况14 3.2国内油厂库存15 3.3饲料养殖情况17 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图5 图表2连粕主力合约价格走势图5 图表3世界大豆供需平衡表(千吨)6 图表4全球大豆产量及变化6 图表5全球大豆期末库存及库消比6 图表6美国大豆供需平衡表(百万蒲)7 图表7美国大豆产量及变化8 图表8美国大豆期末库存及库消比8 图表9美豆产区降水预报8 图表10美豆产区气温预报8 图表11美豆落叶率9 图表12美豆优良率9 图表13过去2个月巴西大豆产区累计降水9 图表14过去2个月巴西大豆产区气温变化9 图表15巴西大豆产区降水预报9 图表16巴西大豆产区气温预报9 图表17美豆累计销售量10 图表18美豆对中国累计销售量10 图表19美豆当周出口量10 图表20美豆对中国当周出口10 图表21叠加未知目的地中国采购量测算11 图表22美豆当周净销售11 图表23NOPA大豆月度压榨量11 图表24伊利诺伊油厂压榨毛利11 图表25巴西大豆供需平衡表(千吨)12 图表26巴西大豆产量及变化12 图表27巴西大豆期末库存及库消比12 图表28巴西大豆月度出口量13 图表29巴西大豆对中国月度出口量13 图表30阿根廷大豆供需平衡表(千吨)13 图表31阿根廷大豆产量及变化14 图表32阿根廷大豆期末库存及库消比14 图表33中国大豆月度进口量15 图表34中国进口美国大豆情况15 图表35中国进口巴西大豆情况15 图表36中国进口大豆结构15 图表37全国豆粕周度日均成交16 图表38全国豆粕周度日均提货量16 图表39港口大豆库存16 图表40油厂大豆库存16 图表41油厂压榨量17 图表42油厂开机率17 图表43油厂豆粕库存17 图表44饲企豆粕库存天数17 图表452024年7月全国工业饲料生产情况18 图表46能繁母猪存栏量环比走势图18 图表4780kg大猪存栏环比变化走势图18 图表48生猪出栏均重走势图18 图表49全国生猪均价走势18 图表50生猪自繁自养的养殖利润19 图表51外购仔猪的养殖利润19 图表52白羽肉鸡的养殖利润19 图表53蛋鸡的养殖利润19 一、豆粕市场行情回顾 8月份以来美豆和豆粕先大幅下跌后震荡反弹；美豆加速下跌，跌破1000美分/蒲，之后在950-1000美分/蒲区间震荡反弹运行，豆粕主力合约最低触及2866元/吨，后反弹至压力位3000元/吨之上徘徊，美国或将9月份开启降息进程，美元指数走弱，人民币大幅升值，内盘或强于外盘，修复榨利。8月USDA报告超预期利空，上调单产至53.2蒲/英亩，面积增加100万英亩，产量达到45.89亿蒲，使得库存5.6亿蒲，库消比进一步宽松，美豆加速下跌。中旬ProFamer巡查报告发布，2024年美豆单产预期为54.9蒲/英亩，印证丰产的预期，利空因素消化，资金空头获利了结，美豆低位弱势震荡；下旬随着市场悲观情绪缓解，基本面上美豆出口销售好转，天气干旱担忧扰动，叠加国内临近开学和节假日，豆粕成交放量，美豆和豆粕震荡反弹运行。 图表1美豆连续合约价格走势图图表2连粕主力合约价格走势图 美分/蒲 1,300 1,250 美大豆连续合约收盘价 元/吨 3,700 豆粕主力合约 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 3,500 3,300 3,100 2,900 2024/03 2024/03 2024/03 2024/04 2024/04 2024/05 2024/05 2024/06 2024/06 2024/07 2024/07 2024/08 2024/08 2024/08 2,700 900 2024-032024-042024-052024-062024-072024-08 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国际方面 2.1全球大豆供需 8月USDA报告发布，2024/25年度全球大豆产量4.2873亿吨，7月产量为4.2815亿吨，环比增加687万吨；8月全球大豆库存1.343亿吨，7月数据为1.277亿吨，环比增加654万吨；供应趋于宽松，库消比提升至33.34%。 图表3世界大豆供需平衡表(千吨) 基于8月USDA报告 2022/2023 2023/2024 2024/20257月 2024/20258月 供应 期初库存产量进口 总供应 92582 378371167860638813 100612395411172863668886 111250421854176397709729 112360428725177277718366 需求 出口压榨需求食用需求 残差 总消费（不包括出口）总需求 171757315440 2284528159 366444538201 175133329175 2377529553 382503557636 180200345684 2482531030 401539581739 181221346584 2477031487 402841584062 库存 期末库存库存/总消费 10061227.46% 11125029.08% 12776231.82% 13430433.34% 数据来源：USDA，铜冠金源期货 %15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 图表4全球大豆产量及变化 总产量（右） 产量变化 千吨 450000 400000 350000 300000 250000 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 200000 % 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 27.0% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% 图表5全球大豆期末库存及库消比 期末库存（右）库消比千吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 0 数据来源：USDA，铜冠金源期货 2.2美国大豆供需 美豆8月USDA报告超预期利空，2024/25年度美国大豆单产53.2蒲/英亩，市场预期为 52.5蒲/英亩，7月报告52蒲/英亩，大豆作物状况良好；种植面积较7月上调100万英亩至8710万英亩，由于单产和面积均超预期上调，产量预估为45.89亿蒲，7月产量为44.35亿蒲，环比增幅为3.47%，但需求方面来看，压榨需求不变符合预期，出口需求因供给增加而上调2500万蒲，但介于当前滞后的出口销售进程仍需关注；期末库存上升至5.6亿蒲，2024/25年度美豆库消比为11.32%，供应宽松。 ProFamer实地巡查印证丰产的格局：2024年俄亥俄州大豆样本平均结荚数1229.93个，去年1252.93个；2024年南达科塔州大豆样本平均结荚数1025.89个，去年1013个；2024 年印第安纳州大豆样本平均结荚数1409.02个，去年1309.96个；2024年伊利诺伊州大豆样 本平均结荚数1419.11个，去年1270.61个；2024年爱荷华州大豆样本平均结荚数1312.31 个，去年1190.41个；2024年明尼苏达州大豆样本平均结荚数1036.59个，去年984.39个； 预计2024年美国大豆单产为54.9蒲式耳/英亩，高于USDA8月月报预期的53.2蒲式耳/英 亩，高于2023年作物巡查的49.7蒲式耳/英亩。预计2024年美国大豆产量为47.4亿蒲式耳， 高于USDA8月月报预期的45.89亿蒲式耳，高于2023年作物巡查的41.1亿蒲式耳。 图表6美国大豆供需平衡表(百万蒲) 基于8月USDA报告 2022/23 2023/24 2024/257月 2024/258月 面积 播种（百万英亩）收获（百万英亩） 单产（蒲/英亩） 87.586.249.6 83.682.450.6 86.185.3 52 87.186.3 52 供应 期初库存产量进口 总供应 274 4270 25 4569 264 4165 25 4454 345 4435 15 4795 345 4589 15 4949 需求 压榨需求出口需求种用 残差总需求 22121992 7526 4305 22901700 7737 4104 24251825 7832 4360 24251850 7836 4389 库存 期末库存 库消比 264 6.13% 350 8.53% 435 9.98% 56012.76% 数据来源：USDA，铜冠金源期货 % 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 图表7美国大豆产量及变化 产量（右）变化 千吨 130,000 125,000 120,000 115,000 110,000 1
