公司事件点评报告：业绩持续超预期，第二增长曲线实现放量

证 券 研2024年10月10日 究 报业绩持续超预期，第二增长曲线实现放量 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月9日，东鹏饮料发布2024年三季报业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-10-09 ▌业绩表现超预期，利润弹性释放 当前股价（元） 210 根据公告，2024Q1-3营收预计为124.0-127.2亿元，同增 总市值（亿元） 1092 43.50%-47.21%；归母净利润预计为26.0-27.3亿元，同增 总股本（百万股） 520 57.04%-64.89%；扣非归母净利润预计为25.5-26.8亿元，同 流通股本（百万股） 520 52周价格范围（元） 162.67-286 日均成交额（百万元） 196.74 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩持续高增兑现，渠道力快速复制》2024-08-31 2、《东鹏饮料（605499）：业绩超预期高增，补水动销表现强势》2024-07-11 3、《东鹏饮料（605499）：强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足》2024-04-23 相关研究 公司研究 增69.76%-78.41%。其中，2024Q3营收预计为45.27-48.47 亿元，同增42.32%-52.38%；归母净利润预计为8.69-9.99 亿元，同增58.80%-82.55%；扣非归母净利润为8.43-9.73亿元，同增64.77%-90.18%，收入利润表现均超预期。按中值来看，2024Q3净利率19.91%，同比+2.70pcts，主要系：1）新品补水啦体量持续提高，产能爬坡后规模效应释放； 2）白砂糖成本下降带来毛利率利好；3）旺季冰冻化陈列与营销活动加大带来销售费用提高，但亦控制在一定投放范围内，在收入规模效应下费用率提升幅度预计较小。 ▌第二增长曲线战略清晰，动销验证效果较好 补水啦产品持续放量，全年目标预计顺利达成。在东鹏特饮大单品推进全国化过程中，公司渠道力与品牌力建设持续完善，而补水啦作为电解质饮料在渠道和品牌复用上具备优势，在场景开拓上与主品形成协同效应，在产品力上通过消费者验证，逐步形成第二放量单品。后续随着补水啦体量持续攀升，公司预计将再总结打法、专门设立事业部进行区分与支持。多品类战略为远期规划，产品力打磨与新品储备为重点。大咖、无糖茶、多喝多润、椰汁、鸡尾酒目前战略定位稍靠后，初步以产品占位品类，同时优化及储备更多更优质产品以应对市场随时变化。在补水啦形成模块化标准化打法后，多品类战略运行预计更加顺畅。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司预告，我们调整公司2024-2026年EPS为7.92/10.14/12.74元（前值为7.37/9.56/12.23元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,263 15,665 19,981 24,805 增长率（%） 32.4% 39.1% 27.6% 24.1% 归母净利润（百万元） 2,040 3,168 4,057 5,095 增长率（%） 41.6% 55.3% 28.0% 25.6% 摊薄每股收益（元） 5.10 7.92 10.14 12.74 ROE（%） 32.3% 40.1% 40.8% 40.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 11,263 15,665 19,981 24,805 现金及现金等价物 6,058 8,499 11,306 14,539 营业成本 6,412 8,484 10,931 13,629 应收款 89 77 93 102 营业税金及附加 121 157 190 228 存货 569 592 670 759 销售费用 1,956 2,585 3,237 3,944 其他流动资产 2,054 1,997 2,076 2,128 管理费用 369 470 559 670 流动资产合计 8,769 11,165 14,146 17,528 财务费用 2 -68 -127 -205 非流动资产: 研发费用 54 94 120 149 金融类资产 1,658 1,668 1,676 1,681 费用合计 2,381 3,080 3,789 4,557 固定资产 2,916 2,953 2,848 2,695 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 29 10 8 6 无形资产 485 461 436 413 投资收益 142 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,588 4,051 5,164 6,471 其他非流动资产 2,155 2,155 2,155 2,155 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 5,941 5,723 5,502 5,289 减:营业外支出 11 22 12 10 资产总计 14,710 16,888 19,647 22,817 利润总额 2,579 4,031 5,155 6,465 流动负债: 所得税费用 539 863 1,098 1,371 短期借款 2,996 3,996 4,496 4,796 净利润 2,040 3,168 4,057 5,095 应付账款、票据 915 971 1,158 1,291 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 归母净利润 2,040 3,168 4,057 5,095 流动负债合计 8,047 8,641 9,372 9,994 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.4% 39.1% 27.6% 24.1% 归母净利润增长率 41.6% 55.3% 28.0% 25.6% 盈利能力毛利率 43.1% 45.8% 45.3% 45.1% 四项费用/营收 21.1% 19.7% 19.0% 18.4% 净利率 18.1% 20.2% 20.3% 20.5% ROE 32.3% 40.1% 40.8% 40.8% 偿债能力资产负债率 57.0% 53.2% 49.4% 45.3% 净利润 2040 3168 4057 5095 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 250 219 220 212 应收账款周转率 127.1 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 29 10 8 6 存货周转率 11.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 962 -352 66 177 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3281 3045 4351 5490 EPS 5.10 7.92 10.14 12.74 投资活动现金净流量 -758 184 189 185 P/E 41.2 26.5 20.7 16.5 筹资活动现金净流量 -82 -584 -1528 -2247 P/S 7.5 5.4 4.2 3.4 现金流量净额 2,441 2,646 3,011 3,427 P/B 13.3 10.6 8.5 6.7 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 339 339 339 339 负债合计 8,386 8,980 9,711 10,333 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 6,324 7,908 9,936 12,483 负债和所有者权益 14,710 16,888 19,647 22,817 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证