公司事件点评报告：利润表现超预期，第二增长曲线布局提速

证 券 研2023年08月07日 究 报利润表现超预期，第二增长曲线布局提速 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 182.16 729 400 159 130.82-207.12 124.97 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，期待更好表现》2023-04-22 2、《东鹏饮料（605499）：一季度加快复苏，成本环比改善》2023-04-11 3、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线》2023-02-21 相关研究 公司研究 2023年8月6日，东鹏饮料发布2023年半年报。 投资要点 ▌成本端红利显现，利润表现超预期 2023H1总营收54.60亿元（同增27%），归母净利润11.08亿元（同增47%）；2023Q2总营收26.69亿元（同增30%），归母净利润6.11亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价格较去年同期下降，利润表现超预期。2023H1毛利率43.10%（+0.4pct），2023Q2为42.75%（+0.5pct）。2023H1 净利率20.29%（+3pct），2023Q2为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2为15.91% （-0.1pct）。2023H1管理费用率为3.00%（-0.1pct），2023Q2为2.79%（+0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为12.98亿元（同增82%），2023Q2为5.74亿元（同增36%）。2023H1销售回款64.97亿元（同增31%），2023Q2为35.53亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。 ▌主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速 分产品看，2023H1主营收入54.55亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2主营收入29.66亿元（同增30%），其中，东鹏特饮/其他饮料营收为27.52/2.14亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ报告，2023年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022年末提升4.16pct至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96亿元，分别同比+26%/+41%/+34%，占比 89%/9%/2%。2023Q2经销/直营/线上营收分别为 26.07/2.92/0.62亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看，2023H1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96亿元，同比 +14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1东鹏特饮销量120.70万吨（同增28%），其他饮料销量17.32万吨（同增98%）。2023H1东鹏特饮均价0.40万元 /吨（同减8%），其他饮料均价0.28万元/吨（同增48%）。截至2023H1，经销商2796家，较年初增加17家。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025年EPS为4.95/6.22/7.68元 （前值为4.67/5.97/7.41元），当前股价对应PE分别为 37/29/24倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,505 10,745 12,973 15,428 增长率（%） 21.9% 26.3% 20.7% 18.9% 归母净利润（百万元） 1,441 1,980 2,487 3,070 增长率（%） 20.8% 37.5% 25.6% 23.4% 摊薄每股收益（元） 3.60 4.95 6.22 7.68 ROE（%） 28.4% 32.7% 34.1% 34.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,505 10,745 12,973 15,428 现金及现金等价物 2,158 4,885 6,757 8,809 营业成本 4,905 6,012 7,112 8,329 应收款 41 53 60 63 营业税金及附加 93 107 123 142 存货 394 419 436 464 销售费用 1,449 1,794 2,179 2,577 其他流动资产 4,654 3,928 3,970 3,993 管理费用 256 312 402 509 流动资产合计 7,246 9,285 11,224 13,329 财务费用 41 30 -2 -47 非流动资产: 研发费用 44 54 78 93 金融类资产 3,692 3,702 3,710 3,715 费用合计 1,790 2,190 2,657 3,131 固定资产 2,232 2,401 2,368 2,261 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 529 212 85 34 公允价值变动 13 10 8 6 无形资产 357 339 322 305 投资收益 70 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,854 2,540 3,169 3,902 其他非流动资产 1,505 1,505 1,505 1,505 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 4,623 4,457 4,279 4,104 减:营业外支出 21 22 12 10 资产总计 11,870 13,742 15,502 17,433 利润总额 1,836 2,520 3,160 3,896 流动负债: 所得税费用 395 539 673 826 短期借款 3,182 4,182 4,682 4,982 净利润 1,441 1,980 2,487 3,070 应付账款、票据 651 687 753 789 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 归母净利润 1,441 1,980 2,487 3,070 流动负债合计 6,706 7,587 8,102 8,496 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.9% 26.3% 20.7% 18.9% 归母净利润增长率 20.8% 37.5% 25.6% 23.4% 盈利能力毛利率 42.3% 44.0% 45.2% 46.0% 四项费用/营收 21.0% 20.4% 20.5% 20.3% 净利率 16.9% 18.4% 19.2% 19.9% ROE 28.4% 32.7% 34.1% 34.8% 偿债能力资产负债率 57.3% 55.9% 52.9% 49.3% 净利润 1441 1982 2490 3075 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 220 167 177 174 应收账款周转率 208.6 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 13 10 8 6 存货周转率 12.4 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 352 580 -43 44 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2026 2739 2633 3299 EPS 3.60 4.95 6.22 7.68 投资活动现金净流量 -3336 139 152 153 P/E 50.6 36.8 29.3 23.7 筹资活动现金净流量 4037 9 -745 -1237 P/S 8.6 6.8 5.6 4.7 现金流量净额 2,727 2,886 2,040 2,214 P/B 14.4 12.0 10.0 8.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 100 100 100 100 非流动负债合计 100 100 100 100 负债合计 6,805 7,686 8,202 8,595 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 5,064 6,055 7,301 8,838 负债和所有者权益 11,870 13,742 15,502 17,433 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任