华创农业周报：产能或持续去化，关注细分板块龙头投资机会

行情走势：本周（02.13-02.17）大盘整体下跌，相比上周下跌1.75%。农林牧渔II（申万）指数收于3334，相比上周下跌2.72%，跑输沪深300指数0.97个百分点。种植业（-0.78%）跌幅最小，渔业（-5.00%）跌幅最大。从估值来看，畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），种植业和水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 生猪：猪价维持低位，发改委启动年内首次收储、产能或持续去化。2月19日涌益咨询全国生猪均价为15.66元/kg，较上周上涨约1.22元/kg。春节后需求转淡，叠加大猪出栏压力（涌益数据显示本周生猪出栏均重为121.45kg），猪价持续低位运行，行业自繁自养连续7周亏损。在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡，当前猪粮比已跌破5:1、进入过度下跌一级预警区间，发改委适时开展年内第一批收储工作，或对猪价下行形成支撑。中长期看，我们认为猪价快速下跌或开启新一轮产能去化，涌益数据显示1月能繁母猪存栏环比-0.4%、连续3月为负，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业将获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：苗鸡价格维持高位，23年行业景气度向上。养殖端持续盈利、补栏需求旺盛，商品代鸡苗价格逐步上涨，2月16日烟台地区报价达到4.3元/羽，环比上周上涨1.18%，同比上涨约320%；商品代毛鸡报价4.78元/斤，环比上周微降0.42%，短期看节后需求季节性转弱，但疫后经济修复有望提振餐饮场景需求，当前毛鸡养殖持续盈利背景下商品代鸡苗价格有望维持高位；中长期看，前期价格下跌导致的“不敢养、不愿养”将扩大供给缺口，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着种源缺口或将持续近一整年，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也将冲击历史新高。近期同样经过产能去化的鸭苗价格月度涨幅超200%，而白鸡祖代引种持续受限、产能缺口更大，参照鸭苗价格走势，我们有理由乐观看待23年白鸡行业景气度。 海外禽流感疫情超历史最高纪录，国内种源缺口或将持续。截至23年2月15日，美国在本轮禽流感疫情中已发生316例商业养殖场、447例家庭养殖场高致病性禽流感疫情、扑杀禽类数量达到 58.39M ，疫情影响州达到47个，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，即将到来的候鸟春季迁徙季将再次扩大疫情传播，我们预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。 鸡周期已经来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力也有望大幅刷新历史纪录，我们认为这一轮周期有望达到历史新高以上50-100%空间，与之对应预计股价也同样有望大幅刷新历史高点。整体板块都迎来极佳的配置机会，建议关注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对最被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，强烈推荐禾丰股份和禾丰转债。 动保：重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，我们判断23年是动保行业利润修复之年。投资层面，历史上动保板块2条核心交易逻辑“后周期逻辑”和“大单品逻辑”均已有所表现，23年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到包括亚单位疫苗、活载体疫苗等多技术路线的非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的α机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地进程。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。 2023年，随着转基因试种有序开展，预计后续随着首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：宠物经济蓬勃向好，国产替代进行时。2023年1月，宠物食品线上销售额排名前10中国产品牌分别为麦富迪、凯锐思、网易严选、卫仕、伯纳天纯和江小傲，其线上销售额分别为5167.25/3787.61/2595.11/2352.98/1855.73/1 843.76万元，宠物类目销售额同比变动-9.21%。受双十二促销高峰基数较高、1月受疫情扰动交期有所延迟影响，1月销售额有所下滑。预计随着节后复工节奏加快、终端消费逐步复苏，今年本土企业将积极布局、卡位中高端关键赛点，加速国产替代进程。上半年首届宠物展——京宠展将于下周拉开帷幕，线下宠物展览将增强品牌声量，助力企业推新。建议关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；同时关注新上市的宠物新秀天元宠物、源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（02.13-02.17）大盘整体下跌，相比上周下跌1.75%。农林牧渔II（申万）指数收于3334，相比上周下跌2.72%，跑输沪深300指数0.97个百分点。种植业（-0.78%）跌幅最小，渔业（-5.00%）跌幅最大。从估值来看，畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），种植业和水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体下跌，农业涨跌幅排名第二十七 大盘：沪深300收于4034.51点，相比上周下跌1.75%；市场PE/PB分别下跌1.19%/1.28%至11.79/1.38。 图表3沪深300收于4035点，相比上周下跌1.75% 图表4市场PE/PB分别下跌1.19%/1.28%至11.8/1.38 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3334点，相比上周下跌2.72%；农业整体PE/PB分别下跌2.82%/2.80%至99.33/3.13；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七。 图表5农业指数收于3334点，相比上周下跌2.72% 图表6农业PE/PB分别下跌2.82%/2.80%至99.3/3.1 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七 细分板块：种植业（-0.78%）跌幅最小，渔业（-5.00%）跌幅最大。从估值来看，畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），种植业和水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 图表8种植业跌幅最小-0.78%，渔业跌幅最大-5% 图表9种植业PE/PB分别跌4.99%/4.93%至55.4/3.3 图表10养殖业PE/PB分别跌2.5%/2.3%至631.2/3.4 图表11动保PE/PB分别跌0.87%/1.01%至53.7/2.95 图表12饲料PE/PB分别跌3.87%/3.76%至80.65/3.3 图表13水产养殖PE/PB分别跌1.8%/1.7%至132/2.4 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮超级鸡周期具有较高确定性。伴随着防疫政策不断优化，鸡肉消费中占比较大的餐饮市场或将迎来复苏，并且鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，在粮价高企的背景下，与其他动物蛋白的价差会不断拉大，形成对其他肉类消费的持续替代，行业总量扩容到100亿只可以期待。投资层面，引种缺口或达到历史最大，产业链各环节价格将有望创出新高，同时行业需求扩容叠加龙头公司规模、效率提升，单羽盈利将得到提升，产业链利润有望持续增长，板块整体的投资价值凸显。当前时点或只是刚刚开始，建议重点关注益生股份、禾丰股份和禾丰转债。 3、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来