华创农业周报：生猪产能持续去化，禽流感致引种受限

行情走势：本周（10.30-11.05）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.61%。 农林牧渔II（申万）指数收于2824，相比上周上涨1.94%。农产品加工（+2.93%）涨幅最大。从估值来看，养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），种植业、水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 生猪：旺季生猪价格持续低迷，产能或加速去化。本周受二育入场影响，仔猪与肉猪价格环比上升，涌益11月5日全国生猪均价14.72元/公斤，但断奶仔猪、淘汰母猪价格仍处低位，猪价悲观预期下行业主动去产能趋势明显；展望后市，生猪供给偏多基础上仍在环比增加，9月末全国规模猪场的中大猪存栏量环比+2.4%，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从现在开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足；需求端来看，预计下半年消费复苏拉动较弱，生猪期货合约2401报价16.15元/kg、压低旺季价格反弹预期，农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”。我们认为，长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 白鸡：短期引种或中断，中长期行业景气可期。继10月27日报告高山猎鸟商业养殖场疫情后，11月2日美国阿拉巴马州再次报告1例商业肉禽种苗场疫情。而阿拉巴马州为近几月美国仅存供种州，若阿拉巴马州暂停引种或意味着美国全境引种受限，去年引种中断情景再现。受需求复苏较弱影响，鸡苗价格受到鸡肉价格的持续压制，产业预期降至低点、去产能趋势明显，淘汰种鸡价格近期连续下调，产能加速出清后产业链价格迎来上行，海外引种受限的长逻辑或不断得到验证。 行情方面，养殖端亏损持续压制补栏情绪，烟台地区11月6日报价为2.0-2.6元/羽，大厂益生报价为2.8元/羽，短期或已见底；毛鸡价格突破年内低位后市场支撑较强，烟台地区11月6日报价为3.67-3.77元/斤，但当前理论养殖亏损值超3元/只，低迷行情或导致种鸡产能加速淘汰。中长期看，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，需求层面消费的边际复苏，预计商品代价格景气度较高；且今年前三季度祖代更新中进口占比约36%，进口占比降至低位，而国产品种实际产能受限，供给端收缩将显现。 阿拉巴马州发生2例商业养殖场疫情，本月美国引种或暂时中断。泛美卫生组织宣称美洲已有超过15个国家报告禽流感疫情，超过历史最高纪录，其中 1）最大鸡肉出口国巴西截至11月5日已报告3例家禽及135例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；2）美国史上最严重禽流感疫情延续，阿拉巴马州已发生2例商业养殖场疫情。今年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加。截至23年11月2日，美国本轮禽流感疫情已发生352例商业养殖场、534例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过6000万只，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量，且野鸟和后院疫情仍在持续发生。且目前美国疫情已中断6个月的俄克拉荷马州等地尚未被恢复通关，预计美国供种压力或将持续。今年以来，国内祖代更新中海外引进仅占36%，海外产能紧张状态下引种量预计仍处低位，钢联数据显示10月祖代更新总量共计9万套，1-10月国外引种占比仅38.53%。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长 性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。3季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，农业部公布通过初审转基因品种。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。目前，农业部已公示通过初审的转基因品种，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因试种有序开展、首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：出口重回景气度高点水平，重视宠企出口业务拐点机会。宠物食品9月出口金额为8.02亿元，同比+37.1%，绝对体量已超到2021年景气度高点水平。其中，对美国/德国/英国出口金额分别为1.81/1.20/0.53亿元，同比增速分别为+58.30%/+24.32%/+11.94%，对美出口增速自22年10月来首次转正，美国作为中国宠物食品出口的重要国家，对其出口增速转正有较强的拐点意义，预计随着圣诞节/黑五等海外重要购物节来临，宠物食品需求将继续快速回暖。 推荐以美国为主要出口国的乖宝宠物、天元宠物、海外工场盈利能力优秀＋欧洲市场出口率先恢复的中宠股份；重点关注出口收入增速有望拐点将至的佩蒂股份、源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（10.30-11.05）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.61%。农林牧渔II（申万）指数收于2824，相比上周上涨1.94%。农产品加工（+2.93%）涨幅最大。从估值来看，养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），种植业、水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 （一）行情概览：行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第四 沪深300指数：沪深300指数收于3584点；沪深300PE上涨0.43%至11.18，PB下跌1.34%至1.23。 图表3沪深300指数收于3584点 图表4市场PE/PB变动+0.43%/-1.34%至11.18/1.23 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2824点，相比上周上涨1.94%；农业整体PE/PB分别上涨56.47%/2.33%至49.07/2.64；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第四。 图表6农业PE/PB分别涨56.47%/2.33%至49.07/2.64 图表5农业指数收于2824点，相比上周上涨1.94% 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第四 细分板块：农产品加工（+2.93%）涨幅最大。从估值来看，养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），种植业、水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 图表9种植业PE/PB变动+11.67%/2.08%至56.37/2.94 图表8农产品加工涨幅为+2.93% 图表10养殖PE/PB涨125.65%/3.16%至52.35/2.94 图表11动保PE/PB跌1.65%/涨1.37%至30.95/2.22 图表12饲料PE/PB涨8.71%/2.33%至56.27/2.63 图表13水产PE/PB涨15.62%/1.69%至189.10/1.81 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮超级鸡周期具有较高确定性。伴随着防疫政策不断优化，鸡肉消费中占比较大的餐饮市场或将迎来复苏，并且鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，在粮价高企的背景下，与其他动