华创农业周报：节后猪价继续下行，产能持续去化趋势不变

本周（2.5-2.9）沪深300指数整体上升，相比上周上涨4.58%。农林牧渔II（申万）指数收于2540，相比上周上涨2.48%。动物保健Ⅱ（+8.85%）涨幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料、水产养殖行业PE/PB均低于平均值（一年）。 生猪：节后猪价继续下行，产能持续去化趋势不变。行情方面，节后需求逐步下行，猪价调头向下，2月18日涌益全国生猪均价14.26元/公斤，跌破15元/kg关口。短期看，猪价已现弱势，高价仔猪成交偏弱，仔猪价格或缺乏持续上行动力。展望后市，涌益测算24年上半年猪肉产量同比增长4-5%，预示着生猪市场供应仍较为宽松，且当前冻品库容仍维持高位，而需求端上半年逐步趋弱，市场虽担心节后猪价受二育等因素影响拉升，但整体供给过剩情况下难以形成上行趋势，生猪期货合约03/05合约报价为13.49元/kg/14.47元/kg。 当前行业周期底部特征明显，上市企业业绩预亏公告显示亏损严重，农业农村部也称2023年是自2014年以来首个算总账全年亏损的年份，2024年一号文件提及“优化生猪产能调控机制”。行业过剩产能去化的方向十分明确，钢联样本数据显示1月能繁去化0.56%。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至3900万头以下。生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、东瑞股份、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。 白鸡：海外引种或持续受限，中长期行业景气可期。行情方面，苗价维续高位，需求端前期空棚越过春节出栏后有一定补栏需求，烟台地区苗鸡价格稳定至4.5-5.2元/羽，其中大厂益生报价5.4元/羽；毛鸡方面，屠宰场尚处于开工试产阶段，毛鸡格小幅上涨至3.97-4.07元/斤。短期看，鸡苗或因供应偏紧维持高位；展望后市，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，预计今年商品代价格景气度较高。 全球禽流感形势仍严峻，美国1月报告13例商业养殖场疫情。WOAH最新报告显示，2024年1月6日至1月26日（3周），全球共报告78例新发的高致病性禽流感，世界禽流感的发展形势仍较为严峻。最大鸡肉出口国巴西截至2月18日已报告3例家禽及151例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；同时美国史上最严重禽流感疫情延续，23年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，11月、12月、1月分别报告56、45、13例商业养殖场疫情。截至24年2月18日，美国最近30天禽流感疫情发生7例商业养殖场、10例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过50万只。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：23Q4养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。年末需求旺季但养殖景气度持续低迷，叠加下游养殖企业资金压力 骤升，动保企业或面临较大的销售压力和回款压力，预计4季度动保企业业绩整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议重点关注数据验证的里程碑节点。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、科前生物等。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。 文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：行业仍在持续扩容，龙头优势逐步凸显。根据派读宠物行业大数据平台发布的《2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；乖宝宠物发布2023年业绩预增公告，预计2023年归母净利润为4.10到4.40亿元，同比增长53.63%到64.87%；实现扣非净利润4.03-4.33亿元，同比增长54.37%到65.86%，龙头规模效应与盈利能力稳步提升得到逐步兑现。投资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏，此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物、中宠股份，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggin train、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱石。推荐天元宠物，密切关注佩蒂股份、源飞宠物海外客户去库基本结束、盈利拐点即将到来的边际机会。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（2.5-2.9）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨4.58%。农林牧渔II（申万）指数收于2540，相比上周上涨2.48%。动物保健Ⅱ（+8.85%）涨幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料、水产养殖行业PE/PB均低于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第十七 沪深300指数：沪深300指数收于3365点；沪深300 PE上涨3.69%至10.95，PB上涨3.65%至1.21。 图表4市场PE/PB上涨3.69%/3.65%至10.95/1.21 图表3沪深300指数收于3365点 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2540点，相比上周上涨2.48%；农业整体PE/PB分别上涨2.88%/2.58%至45.40/2.39；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七。 图表5农业指数收于2540点，相比上周上涨2.48% 图表6农业PE/PB分别上涨2.88%/2.58%至45.40/2.39 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七 细分板块：动物保健Ⅱ（+8.85%）涨幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料、水产养殖行业PE/PB均低于平均值（一年）。 图表8动物保健Ⅱ涨幅为8.85% 图表9种植业PE/PB上涨2.87%/2.89%至47.69/2.49 图表10养殖PE/PB上涨4.27%/3.94%至53.47/2.90 图表11动保PE/PB上涨3.80%/3.41%至25.42/1.82 图表12饲料PE/PB上涨2.97%/2.80%至47.16/2.20 图表13水产PE/PB下降10.17%/10.6%至141.11/1.35 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下降，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19 观点重申：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长。行业层面，白鸡行业终端供给缺口或将显现，需求端5000亿高成长市场仍在持续扩容。育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中，由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。公司层面，持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3份额