各地化债进展如何？

各地化债进展如何？ 证券研究报告/信用债周报2023年2月18日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 截至2023年2月17日，除山西外，其余30个省份均披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年政府工作报告。本文对各省份的预算执行报告及政府工作报告进行了梳理，重点分析了各地的预算收支与债务余额、隐性债务化解情况及2023年化债计划、财政工作执行过程中的困难，以供投资者参考。 2022年，广东、江苏、浙江、上海等省份一般公共预算收入处于前列，从同比增速看，新疆、天津、云南3个省份增速较高，超过20%，而甘肃、重庆、广西、西藏、海南、江西和内蒙古7个省份增速为负。27个省份财政自给率同比有所下降，上海、吉林、浙江、海南、辽宁、江苏、福建等自给率下滑较为明显，超过6%。14个省份2023年一般公共预算收入目标增速超过2022年增速；而西藏、云南、天津、湖北等省份2023年目标增速则较大程度小于2022年增速。 2022年，地产下行，土地出让低迷，仅海南和上海政府性基金收入实现增长。24个省份2023年政府性基金收入目标增速超过2022年增速；而海南、江苏、上海、贵州、西藏和四川6个省份2023年目标增速低于2022年增速，其中海南2023年目标增速仍为正，略低于2022年，江苏、上海、贵州、西藏和四川2023年目标增速为负，且负增长幅度超过2022年。 2022年末，各个省份地方政府债务余额同比均有所增长，其中甘肃、广东、河南、江西4个省份增速超20%。各省债务率同比均有不同程度上升，其中黑龙江、新疆、天津、贵州等省份债务率上升明显。2023年，除去山西外的30个省份提前批新增地方政府债务限额合计2.52万亿元。 ‚严控增量、化解存量‛仍是2022年各省份主要化债思路。严控增量主要包括两个方面：一是事先预防和监管，加强全周期的债券风险管理，及时辨别风险；二是自查自纠，对违法违规举债行为进行查处问责。存量化解包括与金融机构协调沟通、展期重组、优化期限结构、降低利息负担，建立应急周转‚资金池‛等，譬如天津、辽宁提及对高息债务进行重组、降低利息负担。2022年，江苏、北京、天津、河南、甘肃、青海、宁夏7个省份超额完成年度隐债化解任务，其中北京提前三个月完成全域无隐债试点任务要求，广东如期完成全域无隐性债务试点，全省存量隐性债务全部化解。 2023年，各省份化债基调仍是‚遏制增量、化解存量‛、‚坚守不发生系统性风险底线‛。此外，江苏、吉林、安徽、江西、河南、湖北、湖南、贵州、陕西等省份提及融资平台管理，譬如河南、湖南、贵州、宁夏等省份提及分类推进融资平台公司市场化转型；辽宁、贵州、湖南等省份探索具体的化债措施，包括通过推进‚银政企‛协作、盘活存量资产等拓宽化债资金来源。 各省在预算执行报告中提及了当前财政工作执行过程中遇到的困难和挑战，主要涉及三个方面。一是财政收入可持续性仍面临较大的不确定性，财政收支矛盾突出，譬如江苏提及部分地区财政收支矛盾加剧，对土地收入依赖度较高，平衡压力较大，山东提及各级财政收支矛盾突出，部分市县财政困难有所加剧。二是部分市县债务风险仍较大，譬如四川提及个别地区债务风险不容忽视，隐性债务化解压力仍然较大，贵州提及债务总体规模较大，部分地方防范化解债务风险任务艰巨。三是预算绩效管理不够到位。 信用债市场回顾：本周信用债发行总额2,596.20亿元，较上周增长50.43%，净融资额1,355.59亿元，其中城投债净融资为832.14亿元，同比增长139.75%；本周产业债净融资额为523.45亿元，同比增长17.58%。本周信用债市场成交活跃度有所上升，中短票据收益率均有所下行。本周无评级调整情况。 风险提示：资料搜集遗漏；信息提取不及时或有误；政策变化超预期。 内容目录 一、各地化债进度如何？.-3- 1、财政收支与债务余额..............................................................................-4- 2、隐债化解进度及2023年化债计划.........................................................-8- 3、财政工作执行中的困难........................................................................-11- 4、总结......................................................................................................-13- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-14- 1、一级市场：信用债净融资大幅增长......................................................-14- 2、二级市场：成交活跃度有所上升..........................................................-15- 3、信用评级调整情况................................................................................-16- 图表目录 图表1：2022年各省份一般公共预算收入及增速（亿元、%）.-4- 图表2：2022年各省份财政自给率（%）..........................................................-5- 图表3：2023年各省一般公共预算收入目标增速（%）....................................-5- 图表4：2022年各省份政府性基金收入及增速（亿元、%）.............................-6- 图表5：2023年各省政府性基金收入目标增速（%）........................................-6- 图表6：2022年末各省份债务余额及增速（亿元、%）....................................-6- 图表7：2022年末各省债务率（%）.................................................................-7- 图表8：2023年各省提前批限额情况（亿元）..................................................-7- 图表9：各省份严控债务增量的相关措施...........................................................-8- 图表10：部分省份存量债务化解措施.................................................................-9- 图表11：7省超额完成隐债化解任务..................................................................-9- 图表12：部分省份隐性债务风险等级、债务率等级...........................................-9- 图表13：2023年各省化债计划梳理（仅列示部分）.......................................-10- 图表14：各省份财政工作执行过程中遇到的困难（仅列示部分）...................-12- 图表15：信用债净融资（亿元）......................................................................-14- 图表16：各券种信用债净融资（亿元）...........................................................-14- 图表17：城投债融资情况（亿元）..................................................................-14- 图表18：产业债融资情况（亿元）..................................................................-14- 图表19：各券种信用债成交额（亿元）...........................................................-15- 图表20：信用债换手率（%）..........................................................................-15- 图表21：不同期限AAA级中短期票据收益率（%）.......................................-15- 一、各地化债进度如何？ 截至2023年2月17日，除山西外1，其余30个省份均披露了2022年 预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年政府工作报告。本文对各省份的预算执行报告及政府工作报告进行了梳理，重点分析了各地的预算收支与债务余额、隐性债务化解情况及2023年化债计划、财政工作执行过程中的困难，以供投资者参考。 1、财政收支与债务余额 预算收支情况 一般公共预算收入方面，广东、江苏、浙江、上海等省份处于前列，从同比增速看，新疆、天津、云南3个省份增速较高，超过20%，而甘肃、重庆、广西、西藏、海南、江西和内蒙古7个省份增速为负。 图表1：2022年各省份一般公共预算收入及增速（亿元、%） 14,000 10,000 6,000 2,000 -2,000 -6,000 -10,000 一般公共预算收入增速（右） 广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云新贵天广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南疆州津西龙肃林南夏海藏 古江 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 来源：企业预警通，中泰证券研究所 2022年，27个省份财政自给率同比有所下降。上海、北京、广东、天津、浙江、江苏等省份财政自给率较高，超过60%，而西藏、青海、吉林、甘肃、黑龙江等省份财政自给率仍偏低。对比2021年，上海、吉林、浙江、海南、辽宁、江苏、福建等自给率下滑较为明显，超过6%。 1山西2022年预算执行报告仅披露了新闻稿。资料来源：http://czt.shanxi.gov.cn/ywyq/czyw/202302/t20230206_7930499.shtml 图表2：2022年各省份财政自给率（%） 2022年财政自给率2021年财政自给率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上北广天浙江山山福陕内河重安四江辽河海湖湖新贵云宁广黑甘吉青西海京东津江苏西东建西蒙北庆徽川西宁南南北南疆州南夏西龙肃林海藏 古江 来源：企业预警通，中泰证券研究所 14个省份2023年一般公共预算收入目标增速超过2022年增速。海南、甘肃、重庆、广西、江西、内蒙古2022年增速为负，2023年目标增速较高；而西藏、云南、天津、湖北等省份2023年目标增速则较大程度 小于