各地2025年H1经济财政债务盘点：化债见成果

2025-08-23 杨业伟,张明明国盛证券米软绵gogo

生产面：经济大省广东、江苏继续领跑，但重债地区经济增速（5.2%）低于非重债地区（5.58%），内部分化明显。甘肃（6.30%）增速领先，而山西（3.8%）、广东（4.2%）相对较低。工业仍是区域发展的“压舱石”，非重债地区规上工业增加值增速（8.03%）明显高于重债地区（6.73%）。中西部地区工业增速领先，西藏（14.8%）、海南（11.4%）、甘肃（10.2%）表现突出。
需求面：一线城市消费表现较弱，北京（-3.8%）、天津（-0.7%）下滑，上海（1.7%）增长也较慢。中西部地区领先，内蒙古（7.7%）、河南（7.2%）、陕西（6.9%）。居民消费支出区域分化明显，北京（2.82%）增长减缓，西藏（9.57%）、江苏（7.55%）、四川（6.23%）强劲。
收入面：工业企业利润呈现“南强北弱”格局，非重债地区（4.25%）整体优于重债地区（-7.12%）。西藏（63.7%）、河北（28.5%）、广西（22.4%）增速领先，山西（-56.3%）、黑龙江（-30.6%）、吉林（-25.8%）下滑明显。城镇居民人均可支配收入稳定增长，西部地区领先，西藏（6.58%）、新疆（5.62%）、甘肃（5.20%）增速突出。

化债效果显现：重债地区落实开源节流、盘活存量，一般预算收入增速（高于非重债地区）和支出增速（低于非重债地区）均表现更好，财政缺口均值（1503亿元）低于非重债地区（1729亿元）。
收入：吉林（16.4%）增速居全国第一，宁夏、天津、甘肃等也表现较好。
支出：上海（13.54%）、西藏（12.98%）增速超过10%。
土地市场：上半年15个地区成交金额同比上升，但可持续性有待观察，部分地区跌幅较大，如吉林（-32.98%）、江西（-29.52%）。

社融：重债地区整体社融、信贷及政府债分项弱于非重债地区。一线融资扩张，北京（8830亿元）、江苏（4344亿元）增量靠前，西藏（-458亿元）收缩明显。
政府债券：大部分地区扩张，仅广东同比少增（-160亿元）。江苏（3091亿元）、上海（2036亿元）、四川（1798亿元）增幅明显。
企业债券：全国各地区整体收缩，重债地区（-154亿元）和非重债地区（-2556亿元）均减少。
城投债：全国仅6个地区实现净融资，其余地区均净偿还，江苏、湖南、浙江偿还最多。
非标融资：20个地区同比减少，重债地区（-810亿元）和非重债地区（-3843亿元）均压缩，北京（-1912亿元）、湖北（-1187亿元）压缩明显，浙江（1490亿元）、上海（951亿元）、江苏（794亿元）增加。