收购博创园50%股权，获得自免创新药管线

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月14日 收购博创园50%股权，获得自免创新药管线 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 42.33 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301263 42.33/21.23 100.06 22.72 53.66 泰恩康 沪深300 23% 11% -2% -14% -27% -39% 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cnSACNO：S1120520070005 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】泰恩康（301263）年报业绩预告点评：业绩高增长符合预期，和胃市场缺货影响业绩 2023.01.19 评级及分析师信息 泰恩康(301263) 事件概述 公司发布公告：公司拟使用自有资金2亿元收购南京百家汇持有的江苏博创园生物医药科技有限公司50%股权；博创园将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 ►博创园产品聚焦皮肤病，有望成为公司新的增长点 相对股价% 博创园创新药管线主要包括皮肤疾病（包括免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等）和非皮肤自身免疫疾病（包括类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等），具有全球创新性和领先性；其中CKBA治疗CD8+T细胞介导的银屑病、白癜风等自免性皮肤病疗效显著，目前CKBA软膏正在进行银屑病2a期临床，拟增加白癜风适应症临床研究。通过本次交易，泰恩康将可能在未来增加CKBA相关药品新品种；本次交易有利于丰富完善公司的产品结构、扩大产品覆盖领域，将给公司带来新的业绩增长点。 投资建议 维持公司盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入分别为7.87/10.12/12.83亿元；预期2022-2024年EPS分别为 0.78/1.26/1.77元，对应2023年2月14号42.33元/股股价，2022-2024年PE分别为54/34/24X，维持“买入”评级。风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险、交易未能成功实施风险盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 654 787 1,012 1,283 YoY（%） 42.8% -7.8% 20.3% 28.7% 26.7% 归母净利润(百万元) 161 120 185 297 419 YoY（%） 192.9% -25.3% 53.8% 60.7% 41.2% 毛利率（%） 54.8% 50.1% 57.4% 64.3% 68.7% 每股收益（元） 0.97 0.68 0.78 1.26 1.77 ROE 27.3% 16.9% 9.9% 13.7% 16.2% 市盈率 43.64 62.25 54.18 33.71 23.87 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 654 787 1,012 1,283 净利润 120 185 297 419 YoY(%) -7.8% 20.3% 28.7% 26.7% 折旧和摊销 29 33 36 38 营业成本 326 335 362 401 营运资金变动 -31 -29 -145 -62 营业税金及附加 7 9 11 14 经营活动现金流 120 189 188 397 销售费用 117 141 182 235 资本开支 -45 -43 -44 -47 管理费用 46 57 74 94 投资 0 -4 -5 -7 财务费用 4 0 0 0 投资活动现金流 -44 -47 -49 -55 研发费用 26 35 46 58 股权募资 0 1,052 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -19 0 0 0 投资收益 0 0 1 0 筹资活动现金流 -32 969 0 0 营业利润 139 219 352 498 现金净流量 44 1,112 139 342 营业外收支 -1 -1 -1 -2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 138 219 351 496 成长能力 所得税 18 34 55 77 营业收入增长率 -7.8% 20.3% 28.7% 26.7% 净利润 120 185 297 419 净利润增长率 -25.3% 53.8% 60.7% 41.2% 归属于母公司净利润 120 185 297 419 盈利能力 YoY(%) -25.3% 53.8% 60.7% 41.2% 毛利率 50.1% 57.4% 64.3% 68.7% 每股收益 0.68 0.78 1.26 1.77 净利润率 18.4% 23.5% 29.3% 32.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 12.8% 8.8% 12.3% 14.8% 货币资金 138 1,249 1,388 1,731 净资产收益率ROE 16.9% 9.9% 13.7% 16.2% 预付款项 6 7 7 8 偿债能力 存货 77 91 90 111 流动比率 2.66 8.36 9.04 10.23 其他流动资产 323 333 496 552 速动比率 2.21 7.85 8.58 9.71 流动资产合计 543 1,680 1,982 2,401 现金比率 0.67 6.22 6.34 7.38 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 24.6% 10.9% 10.2% 9.2% 固定资产 252 262 269 273 经营效率 无形资产 44 44 44 46 总资产周转率 0.74 0.52 0.45 0.49 非流动资产合计 398 412 425 440 每股指标（元） 资产合计 942 2,092 2,407 2,841 每股收益 0.68 0.78 1.26 1.77 短期借款 108 108 108 108 每股净资产 4.00 7.89 9.14 10.91 应付账款及票据 47 46 54 57 每股经营现金流 0.68 0.80 0.80 1.68 其他流动负债 50 47 57 70 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 204 201 219 235 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 62.25 54.18 33.71 23.87 其他长期负债 27 27 27 27 PB 0.00 5.37 4.63 3.88 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 232 228 246 262 股本 177 236 236 236 少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益合计 710 1,864 2,160 2,579 负债和股东权益合计 942 2,092 2,407 2,841 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。