事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药

泰恩康（301263.SZ）事件点评 拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药2023年02月15日 事件：2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 拟收购博创园，布局创新药。博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸(AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT专利，均获授权。 CKBA靶点新颖，抑制CD8+T细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险 推荐维持评级 当前价格：38.00元 分析师周超泽 执业证书：S0100521110005 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 分析师许睿 执业证书：S0100521110007 电话：021-80508867 邮箱：xurui@mszq.com 研究助理宋丽莹 执业证书：S0100121120015 邮箱：songliying@mszq.com 相关研究 1.泰恩康（301263.SZ）2022年业绩预告点评：全年利润高增速符合预期，高毛产品快速放量-2023/01/20 2.泰恩康（301263.SZ）2022年三季报点评Q3营收和利润双增，达泊西汀快速放量-2022/10/28 3.泰恩康（301263.SZ）深度报告：男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期-2022/09/05 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 654 862 1,144 1,469 增长率（%） -7.8 31.9 32.7 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 120 186 298 408 增长率（%） -25.3 55.1 59.9 37.0 每股收益（元） 0.51 0.79 1.26 1.73 PE 75 48 30 22 PB 12.7 4.8 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月15日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 654 862 1,144 1,469 成长能力（%） 营业成本 326 364 454 551 营业收入增长率-7.80 31.91 32.69 28.41 营业税金及附加 7 13 17 20 EBIT增长率-29.63 59.28 48.82 38.44 销售费用 117 172 223 286 净利润增长率-25.34 55.09 59.88 37.00 管理费用 46 69 89 115 盈利能力（%） 研发费用 26 36 48 62 毛利率50.12 57.76 60.31 62.52 EBIT 142 227 337 467 净利润率18.37 21.60 26.02 27.76 财务费用 4 -2 -25 -27 总资产收益率ROA12.75 8.58 11.99 14.30 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 净资产收益率ROE16.91 9.98 14.43 17.35 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 139 224 358 490 流动比率2.66 6.24 5.12 4.95 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率2.21 5.63 4.46 4.32 利润总额 138 223 357 489 现金比率0.67 4.34 3.25 3.03 所得税 18 39 62 85 资产负债率（%）24.61 14.15 17.14 17.86 净利润 120 184 295 404 经营效率 归属于母公司净利润 120 186 298 408 应收账款周转天数120.01 110.00 104.00 104.00 EBITDA 172 257 370 503 存货周转天数97.38 90.00 98.00 90.00 总资产周转率0.74 0.55 0.49 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 138 1,215 1,292 1,457 每股收益0.51 0.79 1.26 1.73 应收账款及票据 240 285 372 473 每股净资产3.00 7.89 8.73 9.95 预付款项 6 8 12 12 每股经营现金流0.51 0.76 1.05 1.51 存货 77 105 142 134 每股股利0.35 0.35 0.42 0.51 其他流动资产 83 132 219 306 估值分析 流动资产合计 543 1,747 2,036 2,382 PE75 48 30 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB12.7 4.8 4.4 3.8 固定资产 252 276 296 313 EV/EBITDA52.17 30.65 21.01 15.12 无形资产 44 43 43 42 股息收益率（%）0.92 0.92 1.11 1.34 非流动资产合计 398 424 448 469 资产合计 942 2,171 2,484 2,851 短期借款 108 98 88 78 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 47 40 73 64 净利润120 184 295 404 其他流动负债 50 142 237 339 折旧和摊销29 30 33 36 流动负债合计 204 280 398 481 营运资金变动-31 -43 -87 -90 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流120 179 248 356 其他长期负债 27 28 28 28 资本开支-45 -57 -58 -59 非流动负债合计 27 28 28 28 投资0 0 0 0 负债合计 232 307 426 509 投资活动现金流-44 -57 -58 -58 股本 177 236 236 236 股权募资0 1,052 0 0 少数股东权益 -0 -2 -5 -9 债务募资-19 -10 -10 -10 股东权益合计 710 1,864 2,058 2,342 筹资活动现金流-32 956 -113 -133 负债和股东权益合计 942 2,171 2,484 2,851 现金净流量44 1,078 77 165 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026