美容护理行业投资策略周报：欧莱雅22年收入增长19%，医美消费持续修复

美妆行业：1）广州发布《广州市人民政府关于推动化妆品产业高质量发展的实施意见》，推动化妆品产业高质量发展，本土化妆品企业有望迎来更多政策利好和资源支持。2）生产：国际企业加速中国研发布局，针对国内需求开发产品。狮王宣布在上海新建研发基地，投入资金约3.3亿日元。3）品牌：欧莱雅业绩再创新高。欧莱雅公布2022年业绩，实现收入2784亿元，同比+18.5%，其中活性健康化妆品增长超30%；资生堂公布2022年业绩，实现收入555亿元，同比+5.7%，中国区业绩承压。4）运营：直播电商代运营商或迎来上市高潮。 医美行业：1）监管：持续加大对医疗美容行业违法犯罪活动的打击力度。市场监管总局等部门集中曝光医美行业违法犯罪典型案例，包括销售假药、使用不合规药械、擅自执业、广告违法等。2）上游：Merz有望推出国内首款羟基磷灰石微球填充剂。创健医疗新品“重组III型小分子胶原蛋白”将亮相PCHi2023，Merz Aesthetics正式启动羟基磷灰石微球填充剂Radiesse的NMPA注册临床。3）下游：节后消费场景持续复苏。医美平台更美APP发布春节战报，春节后全平台私信量增长226%，全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。 投资建议：1）美妆板块：美妆行业成长修复进行中，抖音呈高增态势。据魔镜及蝉妈妈，1月淘系&抖音美妆大盘184.6亿元，同比-25.8%，其中淘系大盘同比-40.4%，抖音大盘同比+44.3%。珀莱雅、欧诗漫、薇诺娜等国货品牌重视抖音渠道，具备先发优势，多次进入抖音美妆月销额TOP10。持续推荐头部国货美妆企业华熙生物 （688363.SH）、 珀莱雅 （603605.SH）、 贝泰妮（300957.SZ）。2）医美板块：医美消费场景节后持续修复，据更美APP，春节后全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；疫情反复影响终端消费风险；市场需求下滑风险；品牌及产品推广不及预期风险；公司运营风险。 1美妆行业动态 1.1广州发布推动化妆品产业高质量发展的实施意见 广州发布《广州市人民政府关于推动化妆品产业高质量发展的实施意见》。据《意见》披露，2021年时，广州化妆品产业规模达1079亿元。短期目标是到2025年，化妆品产值规模达到1500亿元左右，培育年销售收入超过100亿元的领军企业2-3家、超过50亿元的企业5家以上，拥有5个以上知名民族品牌；长期目标是到2035年，把广州建设成为集总部经济、产品研发、智能制造、市场营销和文化传播为一体的全球化妆品制造中心、消费中心，成为享誉全球的“国际美湾”。近年来，浙江、上海、深圳等多地政府均提出投入资源发展化妆品产业，有利于推动化妆品产业高质量发展，本土化妆品企业有望迎来更多政策利好和资源支持。 表1.部分总部位于广州的中国化妆品品牌企业 1.2生产：狮王宣布在上海新建研发基地 狮王布局上海研发基地。近日，狮王（LION）宣布将在上海新建研发基地，5月将成立100%出资的子公司，以牙膏等口腔护理产品为中心，开发符合中国当地需求的商品。据了解，新公司的资金约为3.3亿日元，狮王的中国业务主要由制造和销售牙刷的子公司青岛狮王负责。日本狮王株式会社始创于1891年，总部位于日本东京，在泰国、马来西亚、新加坡、中国（大陆、香港、台湾）等地设有工厂及分公司。 7家企业主动注销化妆品生产许可证。广州市市场监督管理局发布关于注销《化妆品生产许可证》的通告，7批次企业主动注销。据公告，广州市久利化妆品有限公司、广州佳洁化妆品有限公司、广州埃霏尔化妆品有限公司、广州多美生物科技有限公司、广东恭喜化妆品有限公司、广州睿鑫医学生物科技有限公司、百草堂医药股份有限公司7家企业主动注销化妆品生产许可证。目前，多家企业旗下有部分化妆品备案仍有效。 表2.主要美妆生产商本周公告公司时间 1.3品牌：欧莱雅2022年销售额+18.5%，活性健康化妆品增长超30% 欧莱雅公布2022年业绩，实现收入2784亿元，同比+18.5%。2022年欧莱雅集团销售额达382.61亿欧元（约合人民币2784亿元），同比+18.5%，营业利润达到74.57亿欧元（约合人民币543亿元），同比+21.1%。欧莱雅集团2022年业绩创下近12年来新高，所有业务部门/所有地区均在2022年获得增长。分部门来看，专业美发产品/大众化妆品/高档化妆品/活性健康化妆品分别实现销售44.77/140.21/146.38/51.25亿欧元（约合人民币326/1021/1066/373亿元），同比+18.3%/14.6%/18.6%/30.6%。分地区来看，欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA/拉美分别实现销售额832/740/824/216/173亿元，同比+12.3%/24.6%/14.8%/28.1%/34.1%。 图1.欧莱雅历年业绩表现（亿欧元） 图2.欧莱雅2022年分部门收入（亿欧元） 资生堂公布2022年业绩，实现收入555亿元，同比+5.7%。2022年资生堂销售额555.02亿元，同比+5.7%；营业利润24.21亿元，同比-53.7%。核心营业利润26.7亿元，同比+20.6%。归母净利润17.68亿元，同比-27.1%。2022年中国区整体销售额为134.2亿元，同比-6%；核心营业利润亏损2亿元，相同可比标准下去年核心营业利润为2.1亿元。同时，资生堂公开为期三年的中期经营战略“SHIFT 2025 and Beyond”，其目标是在2023年至2025年的三年内将销售额复合年均增长率（CAGR）提高8%（与2022年相比），在2026年至2027年的两年内将销售额的CAGR提高6%（与2025年相比），并预计其核心营业利润率将在2025年实现15%的目标。据此估算，到2025年销售额将增长至665.6亿元。 图3.资生堂历年业绩表现（亿元） 图4.资生堂近年中国区业绩占比稳步提升（亿元） 图5.资生堂部分重点投资品牌 表3.主要美妆品牌商本周公告 1.4运营：直播电商平台快速发展，预计代运营商迎来上市高潮 直播电商平台加速上市。据商务部最新数据显示，2022年重点监测电商平台累计直播场次超1.2亿场，是2020年的5倍，累计观看超1.1万亿人次，直播商品超9500万个，活跃主播近110万人。另据淘宝直播此前发布的数据，预计2022年全网直播电商GMV将达到3.5万亿元左右，占总电商零售额的23%。2020年前后，壹网壹创、丽人丽妆、若羽臣等头部美妆代运营商迎来上市潮。从2022年至今，广州拉拉米、杭州高浪、上海凯诘电商、上海鲲驰集团等企业又将掀起第二轮上市潮。据青眼，预计3年内直播电商代运营商将迎来一波上市高潮。 表4.主要美妆运营商本周公告 2医美行业动态 2.1监管：持续加大对医疗美容行业违法犯罪活动的打击力度 市场监管总局等部门集中曝光医美行业违法犯罪典型案例。医疗美容行业突出问题专项治理行动开展以来，市场监管总局等11部门持续加大对医疗美容行业违法犯罪活动的打击力度，查办了一批重大违法案件，侦破了一批刑事案件，并选取一批违法犯罪案件予以曝光，包括销售假药、使用不合规药械、擅自执业、广告违法等。 表5.市场监管总局等部门集中曝光医美行业违法犯罪典型案例 2.2上游：Merz有望推出国内首款羟基磷灰石微球填充剂 创健医疗将参加PCHi2023中国国际化妆品个人及家庭护理用品原料展览会，并将推出新品“重组III型小分子胶原蛋白”。创健医疗是国内小分子胶原蛋白生物合成制造平台，小分子胶原蛋白生产和供应在业内处于领先水平。目前，创建医疗已实现重组人胶原蛋白、重组人源胶原蛋白（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅩⅦ型）、重组小分子胶原蛋白等原料的自主开发与量产。公司生产的重组III型小分子胶原蛋白是采用毕赤酵母菌发酵纯化而成，其主要优势有：1）蛋白氨基酸序列选取人III型胶原高活性位点，具有强细胞黏附、整合素结合的功能；2）分子量小（5KDa），更易透皮吸收，利于局部胶原直补；3）采用合成生物学理念打造小分子专属底盘微生物，具有完全自主知识产权；4）已经实现高密度高表达工业化生产；5）具备行业内超大规模制造装备和稳定生产工艺，能够实现小分子胶原蛋白的吨级供应。 Merz Aesthetics正式启动羟基磷灰石微球填充剂Radiesse的NMPA注册临床。 近日，Merz Aesthetics正式启动关于“注射用羟基磷灰石微球面部填充剂（商品名：Radiesse）”的NMPA注册临床试验，以评估Radiesse用于纠正中重度鼻唇沟皱纹的有效性和安全性。目前，我国尚无NMPA批准的注射用羟基磷灰石微球面部填充剂。羟基磷灰石广泛用于牙科、骨科等进行骨缺损填充，在医美领域可被磨碎成纳米级，与水或玻尿酸等混合后注射在骨骼表面，起到填充作用，在海外医美市场得到成功应用，且获得FDA批准，是可用于成人面部皱纹和褶皱的非必需美容用品，代表产品即为Merz Aesthetics旗下的RADIESSE®与RADIESSE®，由70%的半固态凝胶和30%的羟基磷灰石钙微球组成，填充后经过人体的吸收和代谢，促进胶原和弹性蛋白的形成。 图6.Merz旗下羟基磷灰石微球填充剂Radiesse 图7.2020年羟磷灰石钙填充剂占全球填充剂市场2% 表6.主要医美上游企业本周公告 2.3下游：节后消费场景持续复苏，医美平台更美GMV增长超200% 医美平台更美APP发布新年战报，节后全平台GMV增长超200%。春节后，全平台私信量增长226%，全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。私域业务中，更美转诊咨询量增长362%，更美转诊到院核销人数增长262%，更美转诊核销GMV增长381%。从更美私域情况来看，用户销售额最大的三个品类为玻尿酸注射、吸脂、超声炮。 云南白药旗下上海云臻妮医疗美容门诊部进入营业阶段。云南白药近日在接受调研时表示，目前，公司位于上海、北京的医美诊所建设工作正在稳步推进，其中，上海云臻妮医疗美容门诊部进入营业阶段。公司医学美容赛道，致力于选取行业前沿、头部合规设备及耗材，辅以数字化诊疗手段，打造规范化、定制化解决方案。基于与北大医学部搭建的战略合作伙伴关系，围绕护肤及医美产品的研发、转化、临床应用等方面的合作展开深入研讨。 表7.主要医美下游企业本周公告 3投资建议 1）美妆板块：美妆行业成长修复进行中，抖音呈高增态势。据魔镜及蝉妈妈，1月淘系&抖音美妆大盘184.6亿元，同比-25.8%，其中淘系大盘同比-40.4%，抖音大盘同比+44.3%。珀莱雅、欧诗漫、薇诺娜等国货品牌重视抖音渠道，具备先发优势，多次进入抖音美妆月销额TOP10。持续推荐头部国货美妆企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。 2）医美板块：医美消费场景节后持续修复，据更美APP，春节后全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份。 表8.重点公司盈利预测及估值（2023.02.10） 4风险提示 宏观经济波动风险；行业政策变动风险；疫情反复影响终端消费风险；市场需求下滑风险；品牌及产品推广不及预期风险；公司运营风险。