深度研究报告：麒麟电池提升托盘壁垒，储能结构件打开第二成长曲线

麒麟电池盒竞争壁垒提升，电池盒ASP加速成长。麒麟电池作为下一代CTP电池，在结构设计和性能上实现了全新突破。从第一性原理驱动看，电池Pack在不断追求能量密度提升、空间利用率提升，同时需要平衡电芯密度增加带来的散热需求。麒麟电池凭借创新的结构设计和多功能夹层实现了能量密度提升及更大的散热面积，预计量产后有望成为市场主流电池方案之一。其官方宣传空间利用率超70%，取消了横梁纵梁，对电池盒提出更高结构强度要求，气密性测试、边框防撞保护等级更高，电池盒加工工艺更加复杂，制造难度较上一代产品进一步提升。22年传统电池盒领域已经呈现竞争加剧，扩产厂商大幅增加，叠加大客户降本压力，旧产品价格利润率持续承压，和胜份额小幅下降，伴随麒麟电池进入量产，和胜有望凭借先发优势和技术良率占据新产品更高份额。从制造工艺看，麒麟电池盒融合了多种工艺，工序较上一代CTP更加复杂，但受材料成本减少影响整体价格仍有增长，预计平均单价超3000元，较现有平均价格显著提升。随着麒麟电池渗透率提升，公司高端电池盒出货占比将进一步提升，目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车价值量和盈利水平显著优于同行，公司有望凭借麒麟电池巩固电池盒竞争优势。 储能电池前景广阔，挤压工艺结构件打开第二成长曲线。新能源发电占比持续提升，配套储能需求迎来快速增长，电池储能凭借工艺成熟、投资周期短等优点逐步成为主流路线，全球电池龙头宁德的储能电池增速超过动力电池。根据储能电池的需求特点，大电芯逐步成为未来发展路线，与之配套的电芯结构件需要兼具安全性和成本，和胜擅长的挤压型材工艺在大型结构件中更具相对优势，凭借与C客户的战略合作顺势切入储能结构件，公司新能源业务有望打开新增量，考虑储能业务增速更快，公司业绩有望再次迎来加速。 消费业务持续开拓，下游复苏有望带动传统业务重回增长。22年受消费电子下游衰退及地产链拖累，公司传统消费电子+五金类业务下滑。23年伴随下游消费市场好转，金属中框在消费电子终端渗透提升，公司消费电子业务有望复苏，公司22年积极开拓新客户，目前已基本覆盖主流手机品牌。此外公司消费业务产业链配套完善，上游材料产能充沛，通过灵活调整产能，为汽车业务提供部分工序外协加工。 盈利预测、估值及投资评级。考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒，和胜竞争优势更加显著，储能结构件业务开启第二成长曲线，综合考虑传统业务复苏进程和新能源车渗透率，我们将2022-2024年盈利预测由3/5/6.55亿调整为2.2/4.53/6.26亿，公司股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司铭利达、科达利、祥鑫科技以及公司历史估值，我们给予2023年目标PE估值30倍，目标价68.1元，维持“强推”评级。 风险提示：项目推进不及预期、新能源汽车销量低于预期、竞争加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告从底层业务逻辑出发，突出公司的竞争优势，强调在市场担忧竞争加剧的进程中依然有公司自身阿尔法，产品迭代会改变公司的竞争低位，过去随着竞争加剧和下游客户降本压力大，公司主营业务电池盒发展受阻，份额和毛利率均有所下降，23年电池行业有望伴随4680电池和麒麟电池量产进入新一轮产品周期，公司有望凭借新一代麒麟电池重新获得较高市场份额和较高利润率，同时公司新切入储能电芯结构件业务，从托盘大件走向电芯小件，业务空间进一步打开，叠加传统消费电子业务有复苏预期，公司23、24年业绩有望重回增长通道。 投资逻辑 本篇报告主要从三个部分阐述公司逻辑。首先阐明公司核心成长业务电池盒有望在麒麟电池带动下重回高份额高利润率，再通过分析储能业务为公司打开新增量空间，最后通过分析传统业务的周期变化预期公司盈利有望实现增长。 关键假设、估值与盈利预测 考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒，和胜竞争优势更加显著，储能结构件业务开启第二成长曲线，综合考虑传统业务复苏进程和新能源车渗透率，我们将2022-2024年盈利预测由3/5/6.55亿调整为2.2/4.53/6.26亿，公司股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司铭利达、科达利、祥鑫科技以及公司历史估值，我们给予2023年目标PE估值30倍，目标价68.1元，维持“强推”评级。 一、麒麟电池推动电池革新，托盘盒迎来重大升级 （一）需求创新驱动电动车渗透率提升，动力电池需求持续高增 碳中和大背景下，新能源汽车发展趋势明确。自2016年197个国家签署《巴黎协定》以来，碳中和已成为全球性的趋势。根据ENERGY & CLIMATE INTELLIGENCE UNIT数据，当前已有42个国家和地区通过立法或政策文件明确提出碳中和目标时点，且另有数十个国家通过声明提出碳中和目标时点，基本覆盖全球主要国家。传统燃油汽车碳排放较高，在碳中和背景下，新能源汽车发展趋势较为明确。 图表1当前全球已明确立法或在政策文件提出碳中和目标时点国家和地区情况 市场驱动逐步取代政策驱动，国补退坡影响在减小。2020年以来补贴退坡有序推进，车企规模化生产、全产业链趋于成熟、基础设施配套逐步完善，政策依赖性明显降低，中国新能源市场从政策驱动向市场驱动转移。根据历史退坡时间及销量，退坡后短期内电动车销量及渗透率受影响但修复速度快，2021及2022年退坡后三个月恢复到原有水平。 图表2中国新能源购置税补贴政策与电动车销量情况（辆） 免征购置税再延期。2022年8月国务院常务会议决定，对新能源汽车免征购置税政策延至2023年底。此次免征购置税为历史上第三次延期，国补政策取消背景下，免征新能源车购置税将缓解购置成本的上涨，助力国补退坡“软着陆”。 图表3购置税补贴政策三次延期 全球新能源汽车销量快速增长，预计2023年销量可达1431万辆/+35%。根据瑞典咨询机构EV-Volumes数据，2021年全球新能源汽车销量达到675万辆/+108%，预计2022年全球新能源汽车销量可达到1060万辆/+57%。我们对全球新能源汽车发展持乐观预期，预计2023年全球销量有望达到1431万辆/+35%，其中中国900万辆/+40%、欧洲280万辆/+15%、美国179.5万辆/+80%。 图表4全球新能源汽车销量及同比增速/万辆 动力电池为新能源汽车三电系统核心组成部分，受益于新能源汽车销量增长。新能源汽车相较于传统燃油汽车主要区别在于三电系统。具体而言，新能源汽车三电系统包括电机、电驱和动力电池。在全球新能源汽车销量高增的背景下，动力电池作为新能源汽车的核心三电系统组成部分之一，需求有望迎来较快增长。 图表5新能源汽车三电系统 （二）动力电池方案持续迭代，麒麟电池系统集成度全球新高具备竞争优势 麒麟电池与4680方案均有望于23年量产，动力电池行业进入新一轮创新周期。动力电池作为新能源汽车的核心组成部分之一，对整车的续航里程起到决定性作用。在新能源汽车续航不断提升的趋势下，优化电池结构成为动力电池技术迭代的主要方向之一，当前主要厂商均发布了其新的动力电池方案，例如宁德时代的麒麟电池和特斯拉的4680电池。根据宁德时代互动平台信息与特斯拉业绩会披露口径，麒麟电池和4680电池均有望在2023年实现大规模量产，我们认为这标志着动力电池行业进入新的一轮创新周期。 图表6宁德时代麒麟电池 图表7特斯拉4680电池 CTP技术精简电池包模组环节，“无模组理念”提升集成效率。宁德时代在2019年于法兰克福展提出CTP（Cell to Pack）技术。相比于传统的电池包“电芯-模组-PACK”三重的结构，CTP技术通过“完全无模组”或“大模组替代小模组”两种方式提高了电池的集成效率，从而起到提升电池包能量密度，提升整车续航里程的功能。 图表8宁德时代CTP技术示意图 精简模组环节思路不变，主要电池厂商均公布CTP相关差异化技术。当前除宁德时代外，比亚迪、蜂巢能源等主要电池厂商均公布了自身的CTP技术。各家厂商的CTP技术主要区别在于电芯的排布和固定的方式，总体而言核心思路保持一致，均为通过减少或者取消模组，节省模组的结构件（以端板和侧板为主），提升电池包集成度，进而提升电池包能量密度。 图表9宁德时代和比亚迪CTP排布方式示意图 图表10蜂巢能源CTP技术示意图 2022年宁德时代CTP迭代发布麒麟电池，系统集成度创全球新高。2022年6月23日，宁德时代发布第三代CTP——麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达225Wh/kg，比大圆柱电池的能量密度高13%，能够实现整车1000公里续航，且具备4C快充能力。在散热方面，麒麟电池运用了全球首创的电芯大面冷却技术，基于电芯的变化，将水冷功能置于电芯之间，使换热面积扩大四倍，从而使得麒麟电池的电芯控温时间缩短至原来的一半。 图表11麒麟电池性能显著提升 图表12麒麟电池将水冷功能件置于电芯之间 CTP3.0技术将电池包体积利用率提升至72%，相对其他方案具备一定优势。根据宁德时代数据，基于CTP3.0的电池PACK由于进一步减少了模组的结构件，可将体积利用率由CTP 1.0的55%提升至72%，为业内当前最高。更高的体积利用率可以带来更高的能量密度，进一步提升新能源汽车的续航里程，具备一定的竞争优势。 图表13麒麟电池与4680电池对比 （三）麒麟电池电池盒功能升级，难度提升和胜股份具备更大优势 作为动力电池PACK的核心组成部分之一，电池盒对电池安全性起到至关重要的作用。 汽车动力电池系统主要包括动力电池盒、电芯和电源管理系统（BMS）等。其中电芯作为动力电池的能量存储单元，电池管理系统用于动力电池电芯的管理和监控，而动力电池盒作为动力电池系统载体的同时，对于电池各个相关的子系统的安全性、密封性、防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用。 图表14动力电池结构示意图 CTP技术提升电池盒集成度和复杂度，单车价值量有望增长。基于CTP技术的电池包由于减少或取消了模组环节，部分原本模组所承担的功能需由电池盒承担，对电池盒的性能提出了更高的要求，电池盒价值量也随之提升。具体而言主要提升在以下几个方面： 电池盒强度要求提升。在传统电池包结构中，电池模组对电芯起到支撑、固定和保护作用，电池盒则主要承受来自外部的挤压力；但在CTP结构中，由于减少或取消了模组环节，电池盒在承担外部的挤压力之外，还需承担原本由模组承担的来自电芯的膨胀力，电池盒强度要求提升。 电池盒还需满足保暖、绝缘、散热等方面的需求。CTP电池盒结构在底盘承载式结构箱体的基础上，把底板型材更改为水冷板，其不仅承载电芯重量而且为电池提供冷却及加热等功能。 图表15传统电池盒和CTP电池盒（右）的对比 麒麟电池采用无模组结构，结构更精简制造难度更高。CTP方案包含“完全无模组”、“大模组替代小模组”两种解决思路，由于模组本身起到的是对电芯支撑、固定和保护作用。 CTP方案的设计首先需要解决如何在减少模组的情况下，达到物理支撑/防护强度的问题，针对这个主要问题，CTP方案持续迭代升级，从第一代CTP的大模组方案迭代到第三代CTP——麒麟电池取消横纵梁的无模组方案。由于麒麟电池采用无模组结构，则其对于托盘强度的要求更高，相对而言具备更大的制造难度。 公司在CTP领域具备较强积累，CTP持续迭代难度提升公司有望充分受益。受益于CTP技术带来的集成度提升和焊接工艺变动，我们预计电池盒单车价值量由前期的非CTP方案下的2000元左右提升至3000-4000元，单车价值量迎来较大增长。公司于2019年切入宁德时代供应链，为较早切入宁德时代供应链进行电池盒供应的企业，另外公司22年12月公告与宁德时代签订战略合作协议，双方合作关系进一步增强。公司通过多年与宁德时代的合作，在CTP电池盒领域具备较强的储备，且参与了客户CTP电池盒的研发过程，随着CTP方案由1.0向3.0（麒麟电池