【东北军工】思科瑞（688053）：军用电子元器件检测领先企业，乘风将起

【东北军工】思科瑞（688053）：军用电子元器件检测领先企业，乘风将起公司主要从事第三方军用电子元器件检测。军工装备对可靠性要求比较高，电子元器件检测是提高元器件可靠性的重要手段。军用电子元器件一般100%要求做二次筛选，核心目的是剔除有缺陷的早期失效元器件。公司成长性强，盈利能力优异，2018-2021年归母净利润复合增速63.40%，2021年毛利率、净利率和ROE分别为74.64%、43.71%、36.04%。核心逻辑：β层面：行业空间持续扩容，核心驱动因素在于下游需求高景气+第三方检测比例扩大+一筛市场释放。预计第三方军用电子元器件检测市场规模从2022年的30亿增长至2025年80亿，复合增速约39%。军用电子元器件检测充分受益于武器装备智能化及国产化下的军用电子元器件的需求增长。当前一筛市场规模200亿，二筛市场100亿，第三方主要参与二筛环节，份额不到20%，其他份额以体制内单位为主。市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于内部自检，亦可规避内部利益冲突，第三方检测市场有望扩容。α层面：募资扩产，检测产能和品类双增长，新增产能于2023年、2024年逐步落地。固定资产投入是检测企业增长的先行驱动，当前公司核心矛盾在于下游需求高景气同公司检测产能不足的矛盾，核心关注点在于公司实验室和设备扩张。公司22年上市募资13.88亿元，超募7.69亿元，公司近三年固定资产投入产出比1.64，机器设备投入产出比1.95。募投实验基地投资额约4.1亿元，其中机器设备投资额约2.5亿元。伴随实验室扩张落地，公司业绩确定性高、成长性强。公司竞争优势显著，具备CNAS和DILAC实验室资质，拥有自主研发的测试程序2.3万余套，检测适配器1.3万余套，客户主要为军工集团下属单位，包括航天科工、航空工业等近400余个客户，实验室卡位成都、西安和无锡，辐射军工生产重地，公司人均创收创利与投入产出比保持行业领先水平。投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为2.81/4.16/5.95亿元，归母净利润分别为1.13/1.75/2.45亿元，同比增长16.84%/54.36%/40.19%，对应PE分别为62.40/40.43/28.84X。给予买入评级。