2017年1月份宏观经济数据预测：经济平稳下价格、货币“双分化”延续

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 1月份宏观数据预测：CPI 2.4，PPI6.6，出口-5.5，进口-0.5，顺差480（USD）亿，M2 11.2，M120，新增信贷22000亿，信贷余额12.8。 经济稳中趋升态势不变 我们依然是市场上对中国经济前景抱有较高信心的少数派，对2017年经济增速预测6.9和1Q经济增速预测6.8，经济延续稳中向好态势不变，维持稳中趋升观点：经济延续“底部徘徊”的阶段不变并在趋势上将呈现边际改善迹象。投资仍然是中国经济的第一增长动力，2016年我们一直坚持的投资年内会企稳回升的判断得到印证，2017年我们认为——伴随PPP等投融资改革的推进，基建投资将发力，并有能力弥补地产投资的下降还有余!宏观政策上以控制宏观杠杆率为核心的政策体系已经成形，我们上调经济中长期前景的预期，对中国经济跨越“中等收入陷阱”有信心；考虑到特兰普政策不确定的冲击，略微下调全年经济增速，由原先的7.0调降为6.9，但仍维持比2016年略增的方向性判断。 中国经济增长愈发倚重内生动力 2008年起源于美国的金融危机，至今未使世界经济走出低迷，美国逆全球化的政策倾向，表明二战后形成的美国不仅不再是全球经济增长的火车头，而且成为全球经济不稳定的根源！中国宏观政策需保持定力，坚持供给侧改革核心不动摇！ 中国经济平稳运行下企业效益回升前景不变 从2016经济增长情况看：4Q6.8、全年6.7；经济稳中缓升态势明了，数据对看空中国经济前景的人是一记有力回击！投资消费工业经济都表现平稳表明中国经济运行的状况比较良好。坚持稳中求进的政策总基调，坚持供给侧改革的发展方向，中国经济的未来发展前景不仅平稳无虞，是不是会呈现稳中趋升的态势，2017年中国经济季度增速或呈现6.8、6.9、6.9、7.0的稳中趋升态势。坚持资金回归实体经济的导向，也会为资本市场的发展奠定良好的基础。 春节后股债双升概率上升 中国的货币格局是“存量过多、增量不足”。虽然年末资金面的冲击，扰乱了市场回升的节奏，使股市出现了一波大的调整，但未来继续向上的趋势不变，笔者坚信前期“收获季”的预测只是“延期”，不会“落空”。2017年在经济延续平稳、效益延续改善的双好趋势下，中国股市回升基础将愈加巩固！中国债市2016年年末的调整，主要是资金面紧张冲击的结果。2017年开始后，1季度债市恢复性反弹将是市场主基调，市场收益率下行的趋势也不会变。 日期：2017年1月26日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 经济平稳下价格、货币“双分化”延续 ——2017年1月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2017年1月26日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济平稳预期是主流 彭博的调查结果显示，经济平稳预期成市场共识，整体经济前景机构间存在的分歧较小。投资仍然是中国经济的第一增长动力，从12月份的投资调查预测分布区间看，39家给出预测机构的调查中值和均值均为8.3，比上月份实际值持平，预测分布区间（8.1，8.5），表明市场整体上对当期经济运行前景有着基本共识：增长动能已企稳。对4季度经济增速的预测，当季预测的中值和均值均为6.7，比上季度实际值持平，预测分布区间（6.5，7.1）；表明市场对经济前景忧虑并不存在。 按路透12月份中国宏观数据市场预测的调查情况看，市场整体上认可经济和货币平稳、价格回升延续的格局。从数据分布看，价格延续高位运行状态已成共识！货币、经济平稳则是市场一致预期，并且机构间共识度提高。货币增长的预测分歧仍然较大，但整体上偏向于延续偏紧态势。货币“稳中偏紧”正是我们一贯的判断。 我们的看法：经济稳中趋升态势不变 我们依然是市场上对中国经济前景抱有较高信心的少数派，对2017年经济增速预测6.9和1Q经济增速预测6.8，经济延续稳中向好态势不变，维持稳中趋升观点：经济延续“底部徘徊”的阶段不变并在趋势上将呈现边际改善迹象。投资仍然是中国经济的第一增长动力，2016年我们一直坚持的投资年内会企稳回升的判断得到印证,2017年我们认为——伴随PPP等投融资改革的推进，基建投资将发力，并有能力弥补地产投资的下降还有余!宏观政策上以控制宏观杠杆率为核心的政策体系已经成形，我们上调经济中长期前景的预期，对中国经济跨越“中等收入陷阱”有信心；考虑到特兰普政策不确定的冲击，略微下调全年经济增速，由原先的7.0调降为6.9，但仍维持比2016年略增的方向性判断。 1月高频数据分析 楼市价稳量跌 在更加严厉的楼市限制政策下，楼市疯狂涨幅终于停滞下来，上涨速度开始走平。2016年年终的房价加速上涨态势，逼迫中央再度回归行政控制手段，新一轮楼市调控象一阵风暴，迅速在全国各地铺开，且手段比以往更加严厉。2016年4季度以来，楼市泡沫调控措施不断加码：不仅普遍回复了“双限”措施，限制标准还不断升级，实施城市不断增多。中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理，列为了2017年风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施，显然对过热的楼市产生了影响，改变了市场过分狂热的预期。不过，我们也一直认为， 宏观数据预测与点评 3 2017年1月26日 中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。与之相关的是，2016年土地财政重新抬头并愈演愈烈。房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象进一步恶化。 图1：百城住宅价格开始走平（当月同比，%） 12月70个大中城市中一、二线城市房价走势总体趋稳。其中，一线城市房价环比基本持平。一线城市新建商品住宅价格环比持平，二三线城市涨幅回落；15个一线和热点二线城市中12个城市新建商品住宅价格环比下降、2个城市持平。 从环比看，一二线城市房价走势总体趋于平稳，房地产市场持续呈现积极变化。初步测算，12月份一线城市新建商品住宅价格环比由上月的上涨0.1%转为持平；二线城市新建商品住宅价格上涨0.2%，比上月回落0.2个百分点。三线城市房价总体略有上涨，市场继续保持稳定。12月份三线城市新建商品住宅价格上涨0.4%，比上月回落0.4个百分点。 从同比看，一二线城市房价涨幅进一步回落。其中，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续3个月回落，12月份比11月份分别回落1.9和2.0个百分点；二线城市继上月二手住宅价格同比涨幅回落后，本月新建商品住宅价格同比涨幅也出现回落，12月新建商品住宅价格涨幅比11月份回落0.3个百分点。 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/11整体 一线 二线 三线 宏观数据预测与点评 4 2017年1月26日 图2：70城市住宅价格水平整体由升转平（当月同比，%） 房地产成交量显著回落 2016年，商品房销售面积157349万平方米，比上年增长22.5%，增速比1-11月份回落1.8个百分点。其中，住宅销售面积增长22.4%，办公楼销售面积增长31.4%，商业营业用房销售面积增长16.8%。商品房销售额117627亿元，增长34.8%，增速回落2.7个百分点。其中，住宅销售额增长36.1%，办公楼销售额增长45.8%，商业营业用房销售额增长19.5%。 中国楼市调控主要体现在成交量变化上。调控升级后，各地成交迅速回落。2016年4季度，从全国30个大中城市的周成交商品房规模变化看，周成交规模由最高时期的周成交700万平，迅速回落到500万平下方，2017年1月继续回落到400万平下方。虽然最大下降幅度接近50%，但整体看，2016年由于1-3季度持续地楼市过热，累积成交规模巨大，由此还带动了个人住房按揭贷款的显著增长，并使之成为9月份以来中国信贷增长的主力。 2016年末，商品房待售面积69539万平方米，比11月末增加444万平方米。其中，住宅待售面积减少200万平方米，办公楼待售面积增加195万平方米，商业营业用房待售面积增加234万平方米。按照当前的销售进度看，全国大概去化库存时间需要6-12个月，房地产市场挤压情况实际上并不严重。我们一直认为，中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型受到根本冲击！ 由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/10二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2017年1月26日 图3：30个大中城市房屋成交显著回落（日均/周，万平米） 用电增长延续平稳，表明经济稳中趋升格局不变 1月25日，中电联发布《2016-2017年度全国电力供需形势分析预测报告》。报告指出，进入四季度后，全社会用电量仍然维持平稳较快增长，除了上年同期低基数因素外，主要原因是实体经济运行稳中趋好迹象更加明显。在国家推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具制品业等大众消费品业增速也逐步上升，共同支撑全社会用电量保持较快增长。 从用电增长分布看，经济仍然处在“底