全面注册制有利于A股市场长期发展：高位震荡不改长期上行

全面注册制有利于A股市场长期发展 研究结论 注册制的发展背景：过去十年，中国资本市场一直在朝全面注册制的方向不断努力。2018年11月，国家总书记习近平在首届中国进口博览会开幕式上宣布在上海 交易所设立科创板并试点实施注册制，标志着我国资本市场的一大里程碑。经历了超过3年的试点，以披露为核心的注册制架构已初步获得市场的认同，发行人、监管机构及中介机构对于合规运营、诚信披露的理解更为深刻，市场结构逐步完善，注册制也开始具备了全市场推广的条件。在主板注册制改革后，重点突出主板的大盘蓝筹特色，推出了多元的三套上市标准，主要鼓励业务模式较为成熟，持续盈利能力强，经营稳定，规模较大的行业佼佼者上市。 春季修复、静待花开：2023年2月大类资 2023-02-06 自身价值作出判断，着重强调信息披露的真实、准确及完整。因此实施全面注册制后，对于投资者的要求也有所提高，投资者需自行判断企业的投资价值及发展前 产配置月报风格变化从试探到加速，形成短期优势： 2023-02-05 景；2）上市条件的优化：主板注册制后设立了三套上市标准，更为包容的同时也与 主题&赛道跟踪周报 全面注册制下与核准制主要有三大区别：1）确保信息披露质量，把选择权交给投资者：注册制的主要审核工作通过交易所问询发行人来进行，监管机构不再对公司的 投资策略|专题报告 报告发布日期2023年02月08日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 科创板及创业板的上市条件拉开了距离。与此同时，注册制实行后仅保留了企业公开发行的必要条件，将核准制下的实质性门槛转为了信息披露的要求；3）审核更透明化：注册制下对于申报文件的披露数量及程度也将远超注册制，整个审核注册的标准、内容、问询过程以及审核结果也全都向投资者公开，接受投资者的全面监 督。 实施全面注册制后各板块的定位将更加明确：在主板的全面注册制实施后，各个板块的定位差异也将逐步凸显。首先主板将更突出“大盘蓝筹”的特色，鼓励业务模 式较为成熟，持续盈利能力强，经营稳定，规模较大的行业代表性企业上市。主板对实际控制人控制权以及主营业务的稳定性要求更高。主板上市企业的盈利能力显著高于其他两个板块。科创板则深耕“硬科技”，定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。创业板侧重于“三创四新”，深入贯彻创新驱动发展战略。2021年开市的北交所重点服务创新型中小企业，为中小企业直接融资提供新渠道，培育经济发展新动能。 交易制度方面，本次主板注册制的实施取消了主板上市初期的涨跌幅限制，上市前5个交易日均不设涨跌幅限制，考虑到主板上市公司股价的波动性相对较小，此后主板涨跌幅限制比例仍为10%。主板也新设置了盘中临停机制，引入盘后交易，并优化了融券的交易机制，使得新股上市首日即可纳入融资融券标的。 全面注册制有利于A股市场的长期发展：1）本次改革是一揽子推进交易、退市、再融资和并购重组等基础制度改革，信息披露、市场监督成为关键。整个市场资源 将向优质企业集聚，有利于真正具有发展价值的企业脱颖而出，利用资本市场促进实体经济。2）经历了前期试点，全面注册制对市场供给的影响有限，随着优秀公司的不断上市，更多的长期资金将会持续入市。3）全面注册制提升了对科技创新的服务功能，进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环。4）放宽绿鞋机制短期内降低市场风险，打新优势不再。5）A股融资规模有望攀升，全面利好券商行业。6）优胜劣汰，退市制度也将加速完善。 风险提示 1、宏观经济下行超预期 2、注册制相关政策推进不及预期 高位震荡不改长期上行：——策略周报 0205 2023-02-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 全面注册制的背景4 全面注册制的发展进程4 全面注册制与核准制的区别4 实施全面注册制后各板块的定位将更加明确4 全面注册制有利于A股市场的长期发展6 风险提示9 图表目录 图1：2021年至今各板块上市公司首日涨跌幅均值，%7 图2：2012年至今各板块与主板融资规模情况，亿元7 图3：2012年至今退市公司数量与IPO情况8 表1：主板对经营稳定性的要求更高5 表2：主板IPO上市条件仍显著高于其他两个板块5 表3：主板与科创板、创业板交易机制对比6 全面注册制的背景 全面注册制的发展进程 回首过去十年，中国资本市场一直在朝全面注册制的方向不断努力。2013年，党的十八届三中全会中提出，要全面推行股票发行注册制改革。2018年11月，国家总书记习近平在首届中国进口博览会开幕式上宣布在上海交易所设立科创板并试点实施注册制，标志着我国资本市场的一大里程碑。随之，各方机构对于科创板的设立工作积极响应，各项政策逐步落地，首批科创板公司于2019年7月22日正式上市交易。在科创板顺利开板后，党中央、国务院决定推进深交所创业板 改革并试点注册制，创业板注册制于2020年8月24日正式落地。2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，并同步实施注册制。2月1日，中国证监会发布了关于就《首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，旨在推进实行全面注册制。 经历了3年多的试点，以披露为核心的注册制架构已初步获得市场的认同，发行人、监管机构及中介机构对于合规运营、诚信披露的理解更为深刻，市场结构逐步完善，注册制也开始具备了全市场推广的条件。在主板注册制改革后，重点突出主板的大盘蓝筹特色，推出了多元的三套上市标准，主要鼓励业务模式较为成熟，持续盈利能力强，经营稳定，规模较大的行业佼佼者上市。 全面注册制与核准制的区别 前期，我国已经采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径试点注册制。未来，全面推进注册制，就是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，信息披露成为关键因素。全面注册制与核准制相比，有以下几个区别： 确保信息披露质量，把选择权交给投资者。注册制的主要审核工作通过交易所问询发行人来进行，监管机构不再对公司的自身价值作出判断，着重强调信息披露的真实、准确及完整。因此实施全面注册制后，对于投资者的要求也有所提高，投资者需自行判断企业的投资价值及发展前景。 上市条件的优化。主板注册制后设立了三套上市标准，更为包容的同时也与科创板及创业板的上市条件拉开了距离。与此同时，注册制实行后仅保留了企业公开发行的必要条件，将核准制下的实质性门槛转为了信息披露的要求。 审核透明化。注册制下对于申报文件的披露数量及程度也将远超注册制，整个审核注册的标准、内容、问询过程以及审核结果也全都向投资者公开，接受投资者的全面监督。 实施全面注册制后各板块的定位将更加明确 在主板的全面注册制实施后，各个板块的定位差异也将逐步凸显。首先主板将更突出“大盘蓝筹”的特色，鼓励业务模式较为成熟、持续盈利能力强、经营稳定、规模较大的行业代表性企业上市。从下表中可看出，主板对实际控制人控制权以及主营业务的稳定性要求更高。主板上市发行的企业盈利能力显著高于其他两个板块。科创板则深耕“硬科技”，定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。创业板侧重于“三创四新”，深入贯彻创新驱动发展战略。2021年开市的北交所重点服务创新型中小企业，为中小企业直接融资提供新渠道，培育经济发展新动能。 表1：主板对经营稳定性的要求更高 主板 科创板 创业板 定位 突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业 “面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业” 深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 控制权 最近三年实际控制人没有发生变更 最近二年实际控制人没有发生变更 主营业务和管理团队 最近三年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大不利变化 最近二年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大不利变化，核心技术人员应当稳定且最近二年内没有发生重大不利变化 最近二年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大不利变化 数据来源：证监会及交易所官网、东方证券研究所整理 表2：主板IPO上市条件仍显著高于其他两个板块 主板（三套标准） 科创板（五套标准） 创业板（三套标准） 标准一：预计市值≥10亿元，最近2年盈利且累计不低于5000万元，或最近1年盈利且营业收入不低于1亿元 标准一：最近三年净利润均为 标准二：预计市值≥15亿元， 正，且最近三年净利润累计不低 最近1年营业收入不低于2亿 于15亿元，最近一年净利润不低 元，且近3年研发投入合计占近 于6000万元，最近三年经营活 3年收入比例不低于15% 标准一：最近两年净利润均为 动产生的现金流量净额累计不低 标准三：预计市值≥20亿元， 正，且累计净利润不低于5000 于1亿元或者营业收入累计不低 最近1年收入不低于3亿元且最 万元 于10亿元 近3年经营活动现金流量净额累 标准二：预计市值不低于10亿 标准二：预计市值不低于50亿 计不低于1亿元 元最近一年净利润为正，且营业 元，且最近一年净利润为正，最 标准四：预计市值≥30亿元， 收入不低于1亿元 近一年营业收入不低于6亿元， 最近1年收入不低于3亿元 标准三：预计市值不低于50亿 最近三年经营活动产生的现金流 标准五：预计市值≥40亿元， 元且最近一年营业收入不低于3 量净额累计不低于15亿元 主要业务或产品需经国家有关部 亿元 标准三：预计市值不低于80亿 门批准，市场空间大，已取得阶 元，且最近一年净利润为正，最 段性成果，并获得知名投资机构 近一年营业收入不低于8亿元 一定金额投资。医药行业企业取得至少1项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 数据来源：证监会、上交所、深交所、东方证券研究所整理 交易制度方面，本次主板注册制的实施取消了主板上市初期的涨跌幅限制，上市前5个交易日均不设涨跌幅限制，考虑到主板上市公司股价的波动性相对较小，此后主板涨跌幅限制比例仍为10%。主板也新设置了盘中临停机制，引入盘后交易，并优化了融券的交易机制，使得新股上市首日即可纳入融资融券标的。 表3：主板与科创板、创业板交易机制对比 类型 科创板、创业板 主板 涨跌幅 新股前5个交易日不设涨跌幅限制此后竞价交易涨跌幅限制比例放宽为20% 主板新股前5个交易日同样不设涨跌幅限制此后主板涨跌幅限制比例为10% 临时停牌机制 无价格涨跌幅限制股票盘中交易价格首次上涨或下跌达到30%、60%，各停牌10分钟 与双创板块一致 盘后交易 按照时间优先原则，按照收盘价对盘后定价申报逐笔连续撮合 同样按照时间优先原则，交易价格可采用收盘价或证券当日成交量加权平均价格 融资融券 上市股票首个交易日起可作为两融标的战投配售股份纳入可出借范围 与双创板块一致 申报限制 买入申报价格不得高于买入基准价格的102%和买入基准价格以上0.1元人民币的孰高值；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%卖出基准价格以下和0.1元人民币的孰低值创业板、科创板限价申报单笔上限分别为30万股、10万股，市价申报单笔上限分别为15万股、