非银行金融行业关于证监会等发布全面注册制改革政策的专题评析：全面注册制落地，市场或开启上行周期

分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700 liuwq@cgws.com 事件：继2月1日中国证监会发布全面注册制改革文件征求意见稿后，2月17日晚，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。 全面注册制相关制度规则重大变化如下： 主板新股网上申购单位由1000股调整为500股，与科创板、深市保持一致。新股询价定价机制进一步完善，采取市场化询价制度，主板新股定价23倍发行市盈率限制退出历史舞台。主板打新无风险套利时代结束，打新需谨慎考虑股票自身资质，“固收+”资产超额收益或受影响。注册制后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，从第六个交易日起，日涨跌幅限制恢复到10%。创业板及科创板从第六个交易日起，日涨跌幅则限制在20%。股票异常交易监管升级，公开了主板股票典型异常交易行为的定义及指标，规定了股票异常交易行为的监控标准，进一步优化完善监控指标，严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票等被纳入重点监控范围，监控精确度提升，加大交易风险防范力度。 潜在影响： 1.注册制对短线生态影响有限。对于专门针对次新股的机构游资而言生存空间或被压缩，未来需转型其他业务模式。未来短线投资者可能会探索新规则下的短线交易模式，以符合监管要求。 2.注册制或利好趋势风格。注册制新增了对于出现1、十日内出现四次价格异动；2、十日内累积涨跌幅达100%；3、三十日之内累计涨跌幅达200%，三种情况其中之一的股票，给予停牌处理的规则。该规则将对短线情绪产生较大影响，即代表主板股票最多连续不超过8天涨停，否则将被进行停牌处理。强趋势型股票或成未来趋势，短线操盘方式及周期划分方式或将迎来变革（例如2018年的郑州煤电行情，2022年的西安饮食行情及2023年黑芝麻等强趋势品种行情）。 3.买入卖出价格申报方式改革，机构投资者或更具优势。注册制新增了对于买入卖出竞价价格的限制，主板买入申报价格不得高于基准价格102%，卖出申报价格不得低于基准价格的98%。这将对投资者的竞价时机及速度产生更高的要求，鉴于个人投资者交易速度及渠道的限制，未来机构投资者或更具优势。例如当价格变动速度过快，市场情绪出现恐慌/重大利好，市场出现大量买入抛售的情况下，即时的买入卖出申报价或已无法满足基准价格+/-2%的要求，或不利于个人投资者进行快速决策交易，有所被动。该制度预计利好市值较大的优质股与质地优质股，未 4.微盘股影响需结合退市情况。注册制实施后，退市或将成为常态化。核准制下，A股每年退市的股票数量较少（2020年退市股数量为16家，2021年退市股数量为20家，2022年退市股数量为42家），相较于美股400左右的年均退市数，预计未来A股退市数量将出现一定程度的上升。 A股微盘股指数（8841431.WI）在过去十年间整体趋势走强，年化收益率可观。然而2017年至2019年之间，微盘股跌幅曾高达83.71%，主要系外资大量流入及2018年11月国家首次提出注册制，市场预期A股微盘股将与美港股接轨，或有大量中小市值股票退市，微盘股指数受此影响大跌。此次注册制正式实施对微盘股带来的潜在影响仍需进一步观察退市情况，若退市数量高增，或再次对微盘股估值起到压制作用。 5.主板注册制实施或更利好龙头券商，券商长周期景气度有望开启。券商投行景气度有望提升，龙头券商预计更为受益。注册制改革后，主板上市条件较之前有所放松，例如不再要求连续三年盈利，仅最后盈利即可达到上市条件，利好受行业或其他周期带动的大企业上市；龙头券商投行由于其较强的实力与经验的积累，在大项目中更具备竞争优势，而一些实力强劲的中小券商，预计仍会持续深耕中小项目领域，谋求与龙头券商的差异化竞争。 6.市场有望开启上行周期。结合历次市场重大改革，市场短期或有扰动，但都走出了不错行情。 投资建议：我们认为，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注2023Q1盈利景气度延续的标的。 个股建议中信证券、中金公司H、中信建投H等；中盘优质投行链个股，如国联证券、国金证券等；财富赛道个股，如东方证券、广发证券等； 轻资本运营平台，如东方财富、财富趋势等。 创投板块继续建议关注。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。