非经常性因素致业绩短期承压，海风持续带来发展动能

事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入237.70亿元，较上年同期（调整后）增长44.95%；实现归属上市公司股东净利润70.99亿元，较上年同期（调整后）增长10.52%；实现归属上市公司股东扣非净利润为71.33亿元，较上年同期（调整后）增长21.98%。 营收保持高增，业绩略低于预期。根据公司公告，2021年采用未经调整公布值进行计算，2022Q4，公司预计实现营业收入63.64亿元，同比增长46.76%；实现归属上市公司股东净利润92.90亿元，同比下降43.50%；实现归属上市公司股东扣非净利润97.58亿元，同比下降6.38%。2022年公司非经常性损益较上年同期大幅下降主要系2021年公司出售所持金风科技股票，处置收益计入非经常性损益所致。2022Q1-Q3公司单季度营收增速分别为51.84%/55.68%/61.74%，扣非归母净利润增速分别为52.29%/50.67%/60.18%，对比来看，2022Q4出现了增收不增利现象。从发电量来看，2022年公司总发电量为483.5亿千瓦时，同比增长46.21%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电/独立储能的发电量分别为226.13/113.35/134.41/9.20/0.41亿千瓦时 ， 同比增速分别为16.21%、240.29%、41.50%、17.80%，海上风电增速保持高速增长。 光伏组件价格持续下探，装机规模有望快速提升。InfoLink Consulting预计2023年全年组件价格平均为1.673元/W，相对2022年平均1.929元/W有明显跌幅。 我们预计，随着光伏组件价格持续下探，2022年被延后项目有望逐步动工，进一步推升光伏装机规模快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500万千瓦，并保持增长趋势。我们预计随着项目建设进程加速，公司新能源装机规模有望保持快速增长。 政策催化储能产业发展，公司积极布局。2023年1月28日，新疆自治区发布《贯彻落实党的二十大精神推进我区新型储能绿色低碳高质量发展》文件，提出“构建新型储能容量市场，明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制”。 我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份，并带动新型储能发展。根据公司发布的调研问答纪要：1）抽水蓄能方面，甘肃、青海、辽宁、新疆、陕西、山西等地的项目已有序开展前期工作，2022年12月30日，青海格尔木南山口抽水蓄能电站正式获核准批复，成为青海首批核准抽蓄项目之一；2）电化学储能方面，在甘肃、河南、江苏等19个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能，合计6GWh。随着公司储能项目逐步落地，有望为新能源装机规模提升提供保障。 投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为237.70亿元、297.90亿元、367.90亿元，增速分别为53.5%、25.3%、23.5%，归母净利润分别为70.99亿元、88.26亿元、111.48亿元，增速分别为25.8%、24.3%、26.3%，维持增持评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测