2022年来水偏枯致业绩承压，水风光一体化+抽水蓄能带来新动能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长江电力(600900.SH) 2023年01月31日 增持（维持） 所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：20.91 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.43 -2.15 1.11 相对涨幅(%) -8.94 -11.32 -17.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长江电力（600900.SH）:乌白电站资产注入完成，长期投资价值进一步凸显》，2023.1.18 2.《长江电力（600900.SH）:来水波动影响短期业绩，风光抽蓄发展可期》，2022.10.31 3.《长江电力（600900.SH）:水电巨擘，源远流长》，2022.10.26 长江电力（600900.SH）:2022年来水偏枯致业绩承压，水风光一体化+抽水蓄能带来新动能 投资要点  事件：2023年1月30日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年营业总收入为520.13亿元，同比下降6.53%；归母净利润为213.99亿元，同比下降18.55% ；扣非归母净利润为214.77亿元，同比下降11.04%；基本每股收益0.9410元，同比下降18.55%。  全年来水偏枯，短期业绩承压。2022年公司业绩承压主要系长江年度来水严重偏枯因素影响，公司发电量较上年减少所致。根据公司发布的2022年发电量情况公告，2022年公司境内所属四座梯级电站发电量为1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%。随着乌白电站资产注入完成，公司已拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德等长江干流6座水电站的全部发电资产，在梯级调度方面也由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加60-70亿千瓦时，公司盈利能力将进一步增强。  立足金下基地，推动水风光一体化发展。2022年12月21日，国家能源局官网发文表示“拟依托流域梯级水电调节能力，通过多能互补、一体化开发等方式，带动周边6000万千瓦以上的风电、光伏发电等新能源开发，进一步打造金沙江下游清洁能源走廊”。十四五期间，预计公司风光装机可达到1500万千瓦，同白鹤滩装机规模体量相当。2022年9月28日，金下基地首个光伏电站小羊窝50兆瓦光伏电站投产，预计年发电量8600万千瓦时。随着新能源建设的稳步推进，公司业绩有望实现新突破。  抽水蓄能建设加速，未来发展可期。抽水蓄能具有调峰、调频、调相、储能等功能，在保障大电网安全、促进新能源消纳等方面发挥重要作用。公司积极推动抽水蓄能业务的发展，2022年6月23日，公司与秦皇岛市签署青龙沟100万千瓦抽水蓄能电站投资开发协议；2022年10月20日，甘肃张掖140万千瓦抽水蓄能电站获核准，并于10月27日正式开工建设；2022年11月，重庆奉节菜籽坝120万千瓦抽蓄电站获核准。随着公司抽水蓄能业务的加速发展，将有望为公司带来新的发展动能。  投资建议与估值：乌、白电厂资产注入落地，公司水电装机容量实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高。此外水风光一体化+抽水蓄能打开发展空间，公司未来具备一定成长性。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为520.13亿元、574.86亿元、608.90亿元，增速分别为-6.5%、10.5%、5.9%，净利润分别为213.98亿元、255.20亿元、281.54亿元，增速分别为-18.6%、19.3%、10.3%，维持增持评级。  风险提示： 来水不及预期；电价波动风险；抽水建设不及预期；政策风险。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-022022-062022-10长江电力沪深300 公司点评 长江电力（600900.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 22,741.86 流通A股(百万股)： 22,741.86 52周内股价区间(元)： 19.98-24.23 总市值(百万元)： 475,532.28 总资产(百万元)： 327,021.20 每股净资产(元)： 8.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,783 55,646 52,013 57,486 60,890 (+/-)YOY(%) 15.9% -3.7% -6.5% 10.5% 5.9% 净利润(百万元) 26,298 26,273 21,398 25,520 28,154 (+/-)YOY(%) 22.1% -0.1% -18.6% 19.3% 10.3% 全面摊薄EPS(元) 1.16 1.16 0.94 1.12 1.24 毛利率(%) 63.4% 62.1% 59.8% 59.4% 59.2% 净资产收益率(%) 15.3% 14.5% 11.6% 12.2% 11.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长江电力（600900.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 55,646 52,013 57,486 60,890 每股收益 1.16 0.94 1.12 1.24 营业成本 21,113 20,932 23,352 24,846 每股净资产 7.96 8.09 9.21 10.45 毛利率% 62.1% 59.8% 59.4% 59.2% 每股经营现金流 1.57 2.66 4.08 4.36 营业税金及附加 1,164 1,300 1,187 1,351 每股股利 0.82 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 2.1% 2.5% 2.1% 2.2% 价值评估(倍) 营业费用 150 249 172 237 P/E 19.65 22.22 18.63 16.89 营业费用率% 0.3% 0.5% 0.3% 0.4% P/B 2.85 2.59 2.27 2.00 管理费用 1,360 1,271 1,411 1,491 P/S 8.55 9.14 8.27 7.81 管理费用率% 2.4% 2.4% 2.5% 2.4% EV/EBITDA 14.01 8.63 4.69 3.84 研发费用 39 28 37 36 股息率% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 31,852 28,236 31,331 32,934 毛利率 62.1% 59.8% 59.4% 59.2% 财务费用 4,751 4,464 3,626 2,121 净利润率 47.6% 41.4% 44.7% 46.6% 财务费用率% 8.5% 8.6% 6.3% 3.5% 净资产收益率 14.5% 11.6% 12.2% 11.8% 资产减值损失 40 0 0 0 资产回报率 8.0% 6.7% 7.7% 8.2% 投资收益 5,426 3,207 4,394 4,782 投资回报率 8.9% 8.2% 8.7% 8.6% 营业利润 32,876 26,984 32,113 35,606 盈利增长(%) 营业外收支 -467 -604 -604 -604 营业收入增长率 -3.7% -6.5% 10.5% 5.9% 利润总额 32,409 26,380 31,509 35,003 EBIT增长率 -6.3% -11.4% 11.0% 5.1% EBITDA 43,350 63,948 103,314 106,090 净利润增长率 -0.1% -18.6% 19.3% 10.3% 所得税 5,924 4,860 5,804 6,651 偿债能力指标 有效所得税率% 18.3% 18.4% 18.4% 19.0% 资产负债率 42.1% 39.4% 33.9% 28.4% 少数股东损益 212 122 185 197 流动比率 0.3 0.3 1.3 2.4 归属母公司所有者净利润 26,273 21,398 25,520 28,154 速动比率 0.3 0.2 1.2 2.2 现金比率 0.2 0.2 1.1 2.2 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 9,930 10,950 65,365 130,448 应收帐款周转天数 24.0 24.0 24.0 24.0 应收账款及应收票据 3,769 3,182 4,501 3,637 存货周转天数 6.4 6.4 6.4 6.4 存货 470 276 556 329 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 3,755 4,292 6,933 7,615 固定资产周转率 0.3 0.3 0.5 1.1 流动资产合计 17,923 18,699 77,355 142,029 长期股权投资 60,717 73,793 84,972 96,488 固定资产 218,713 189,829 123,999 56,648 在建工程 2,892 1,395 697 349 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 20,181 26,848 35,734 40,774 净利润 26,273 21,398 25,520 28,154 非流动资产合计 310,640 300,108 254,120 203,251 少数股东损益 212 122 185 197 资产总计 328,563 318,807 331,474 345,279 非现金支出 11,469 35,713 71,984 73,156 短期借款 12,316 15,065 17,815 20,565 非经营收益 -667 1,983 -38 -1,232 应付票据及应付账款 694 255 1,052 410 营运资金变动 -1,554 1,180 -4,966 -1,146 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 35,732 60,396 92,684 99,130 其它流动负债 40,396 41,771 40,249 39,335 资产 -3,452 -13,113 -15,624 -11,685 流动负债合计 53,406 57,092 59,115 60,31