2022年来水偏枯致业绩承压，水风光一体化+抽水蓄能带来新动能

事件：2023年1月30日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年营业总收入为520.13亿元，同比下降6.53%；归母净利润为213.99亿元，同比下降18.55%；扣非归母净利润为214.77亿元，同比下降11.04%；基本每股收益0.9410元，同比下降18.55%。 全年来水偏枯，短期业绩承压。2022年公司业绩承压主要系长江年度来水严重偏枯因素影响，公司发电量较上年减少所致。根据公司发布的2022年发电量情况公告，2022年公司境内所属四座梯级电站发电量为1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%。随着乌白电站资产注入完成，公司已拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德等长江干流6座水电站的全部发电资产，在梯级调度方面也由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加60-70亿千瓦时，公司盈利能力将进一步增强。 立足金下基地，推动水风光一体化发展。2022年12月21日，国家能源局官网发文表示“拟依托流域梯级水电调节能力，通过多能互补、一体化开发等方式，带动周边6000万千瓦以上的风电、光伏发电等新能源开发，进一步打造金沙江下游清洁能源走廊”。十四五期间，预计公司风光装机可达到1500万千瓦，同白鹤滩装机规模体量相当。2022年9月28日，金下基地首个光伏电站小羊窝50兆瓦光伏电站投产，预计年发电量8600万千瓦时。随着新能源建设的稳步推进，公司业绩有望实现新突破。 抽水蓄能建设加速，未来发展可期。抽水蓄能具有调峰、调频、调相、储能等功能，在保障大电网安全、促进新能源消纳等方面发挥重要作用。公司积极推动抽水蓄能业务的发展，2022年6月23日，公司与秦皇岛市签署青龙沟100万千瓦抽水蓄能电站投资开发协议；2022年10月20日，甘肃张掖140万千瓦抽水蓄能电站获核准，并于10月27日正式开工建设；2022年11月，重庆奉节菜籽坝120万千瓦抽蓄电站获核准。随着公司抽水蓄能业务的加速发展，将有望为公司带来新的发展动能。 投资建议与估值：乌、白电厂资产注入落地，公司水电装机容量实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高。此外水风光一体化+抽水蓄能打开发展空间，公司未来具备一定成长性。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为520.13亿元、574.86亿元、608.90亿元，增速分别为-6.5%、10.5%、5.9%，净利润分别为213.98亿元、255.20亿元、281.54亿元，增速分别为-18.6%、19.3%、10.3%，维持增持评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽水建设不及预期；政策风险。 股票数据 财务报表分析和预测