锌月报：上方压力仍存

五矿期货锌月报 上方压力仍存 20230203 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 月度要点小结 供应：全球锌精矿产量延续下降。1月中国精炼锌产量环比减少，2月产量预估增加，海外精炼锌冶炼存在恢复预期。 需求：1月中国精炼锌表观消费同比下降，下游企业开工率春节期间见底。海外需求偏中性。 进出口：1月国内锌锭进口亏损扩大，出口窗口接近打开。 库存：国内库存季节性增加，增幅未超预期；海外LME库存延续下滑。全球总库存水平仍较低。 总结：进入2月，中国精炼锌供需均有回升预期，关注库存何时出现拐点。海外低库存状态延续，但供应存在恢复预期。在冶炼利润偏高的背景下，锌价上方压力仍存。本月沪锌主力运行区间参考：23200-24800元/吨，伦锌运行区间参考：3000-3600美元/吨。操作建议：单边-冲高后加大卖出套保力度；套利-跨市反套。 2021年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 54.2 5.0 0.0 5.0 11.0 5.1 -0.1 59.3 4.0% 59.3 4.0% 2月 47.1 3.7 0.0 3.7 22.9 5.3 12.1 38.7 26.0% 98.0 11.7% 3月 49.7 4.6 0.1 4.5 21.7 5.1 -1.4 55.6 10.0% 153.6 11.1% 4月 49.9 4.1 0.1 4.0 17.0 4.4 -5.4 59.4 -1.2% 212.9 7.4% 5月 49.5 5.7 0.0 5.7 14.6 4.3 -2.6 57.7 1.9% 270.7 6.2% 6月 50.8 3.7 0.1 3.7 11.2 3.8 -3.9 58.4 13.7% 329.1 7.4% 7月 51.5 3.3 0.1 3.2 11.2 3.0 -0.7 55.5 0.2% 384.5 6.3% 8月 50.9 2.7 0.0 2.7 12.0 3.0 0.7 52.9 -5.5% 437.4 4.7% 9月 51.2 3.3 0.0 3.3 11.8 2.7 -0.5 54.9 -10.7% 492.3 2.8% 10月 49.9 4.1 0.0 4.1 13.4 2.7 1.7 52.4 -11.5% 544.7 1.2% 11月 52.0 2.1 0.0 2.1 12.3 2.6 -1.2 55.2 -4.2% 599.9 0.7% 12月 52.0 1.0 0.1 1.0 10.9 1.5 -2.5 55.4 -5.1% 655.3 0.2% 2022年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 51.8 1.5 1.1 0.4 14.8 1.5 3.9 48.3 -18.5% 48.3 -18.5% 2月 45.8 0.6 0.0 0.5 27.2 1.5 12.3 34.0 -12.0% 82.4 -15.9% 3月 49.6 2.1 0.3 1.9 26.1 1.3 -1.2 52.7 -5.2% 135.0 -12.1% 4月 49.6 0.2 0.4 -0.3 25.8 1.2 -0.4 49.7 -16.3% 184.7 -13.3% 5月 51.5 0.3 3.6 -3.2 23.5 1.3 -2.3 50.6 -12.4% 235.3 -13.1% 6月 48.9 0.2 0.7 -0.5 16.6 1.4 -6.8 55.2 -5.5% 290.4 -11.7% 7月 47.6 0.2 0.2 0.0 12.0 1.3 -4.6 52.2 -5.9% 342.6 -10.9% 8月 46.3 0.3 0.1 0.2 11.2 1.3 -0.9 47.4 -10.5% 390.0 -10.8% 9月 50.4 0.4 0.9 -0.5 5.8 1.2 -5.5 55.4 0.9% 445.4 -9.5% 10月 51.7 0.1 0.6 -0.5 6.7 1.0 0.7 50.5 -3.6% 495.9 -9.0% 11月 52.5 1.2 0.2 1.0 4.3 0.9 -2.5 56.0 1.4% 551.9 -8.0% 12月 52.6 0.8 0.1 0.7 3.9 0.4 -0.9 54.1 -2.3% 606.0 -7.5% 2023年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月E 50.5 0.5 14.7 0.3 10.7 40.3 -16.6% 40.3 -16.6% 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 1月锌价大幅反弹，且外盘显著强于内盘，当月伦锌3M上涨14.6%，沪锌主力合约上涨2.3%。2月初锌价震荡回调。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月伦锌现货升水稳中上涨，远月Back结构小幅扩大；沪锌现货升水下滑，2月初上海地区锌锭贴水近月期货约100元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月LME库存延续去化，环比减少1.5至1.7万吨；国内社会库存季节性回升，1月库存增加10.7至14.7万吨，2月初国内延续累库。 图7：锌锭沪伦比值图8：锌锭现货进口盈亏比例 资料来源：WIND、SMM、SHFE、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、SHFE、LME、五矿期货研究中心 1月沪伦比值回落，锌锭进口亏损扩大，2月初国内锌锭现货进口亏损约3200元/吨，出口窗口接近打开。 供给分析 图9：全球锌精矿产量&同比增速（千吨）图10：SMM中国锌精矿产量（万吨） 资料来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据ILZSG数据，11月全球锌精矿产量环比增加，同比降幅缩窄至1.7%，已经公布四季度产量报告的上市矿企当期产量环比变化不大。根据SMM数据，2023年1月中国锌精矿产量约19.6万吨，同比下降26.1%，春节期间开工率低是主因。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 1月进口锌精矿加工费和国产锌精矿加工费均维持偏高水平，进口矿由盈利转为亏损。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中国锌冶炼利润继续上行，2月初冶炼利润突破2000元/吨。由于春节期间再生锌减产，1月份中国精炼锌产量环比下滑，同比预计下滑2.5%，2月份产量有望增加。 资料来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ILZSG数据显示，11月全球精炼锌产量同比降幅扩大至7.9%，海外企业来看，嘉能可和泰克资源四季度精炼锌产量同环比均减少。1月海外天然气价格延续下行，海外锌冶炼成本下降，锌冶炼生产存在恢复预期。 需求分析 资料来源：SMM、SHFE、海关、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中国精炼锌表观消费预估下滑16.6%，主因春节月份错位。当月锌下游企业开工率表现持续走低。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月中国基础设施投资额同比增速小幅回落，地产延续弱势，其中地产投资、新开工和销售降幅进一步扩大，竣工降幅缩窄。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月份国内汽车产量延续同比负增长，高频数据显示1月乘用车产量同比降幅较大。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月海外主要经济体制造业PMI分化，美国制造业PMI降至47.4，欧元区制造业PMI回升。12月美国新建住宅数据延续下滑，欧元区房地产市场环比走弱。 图25：全球精炼锌消费季节分布（千吨） 资料来源：WIND、ILZSG、五矿期货研究中心 根据ILZSG数据，11月全球精炼锌消耗量环比回升，同比下滑1.3%， 1-11月累计消耗量同比减少3.3%。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家，财富管理平台 网址：www.wkqh.cn 全国统一客服热线：400-888-5398 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 五矿期货微服务：wkqhwfw 官方微博