棉花
- 市场分析：美国对中国商品加征关税政策不确定性仍存，国内政策助力经济修复效果待观察。USDA下调全球棉花产量，上调消费量，期末库存持平，但后续平衡表预计还会有较大调整。美棉新年度种植面积下降，支撑棉价，但主产区旱情改善，其他国家供应端天气的叙事性不足，国际棉价短期预计延续震荡。
- 供需：棉花商业库存加速去库，需求表现仍具韧性，本年度后期供需仍有趋紧预期。新年度国内植棉面积稳中有增，新疆天气适宜，棉苗长势普遍较好，新作产量继续增加的概率较大，但种植端缺乏明显利好驱动。下游成品累库情况尚不严重，但需求步入淡季，下游新增订单不足，保留关税带来的利空影响尚未在消费环节反应和交易充分，市场对于90天期满后的关税政策仍存担忧，外贸订单未有明显改善，需求面支撑不足。
- 策略：中性。当前关税政策仍存在高度不确定性，新年度疆棉丰产预期较强，国内进入消费淡季，当前保留关税仍处于较高水平，郑棉在短暂反弹后仍存再次探底的可能性，核心矛盾在于下游需求衰退向上游传导的时间节点。
- 风险：宏观及政策风险、主产国天气风险。
纸浆
- 市场分析：4月特朗普“对等关税”落地，纸浆受宏观情绪影响波动明显加剧。5月中上旬以来，中美谈判取得实质性进展，关税风险阶段性缓和，宏观情绪转好提振了浆市心态，推动浆价自低位反弹。Arauco长协报价大幅向下调整，成本面支撑减弱，且后续报价仍有继续下调的可能性。4月进口量环比下滑，但5月进口货源到港量预计有所回升，供应宽松格局短期或难逆转。国内港口库存仍处于近年同期高位，对市场价格形成持续压制。下游需求持续偏弱，文化纸涨价函未能有效落地，纸厂采购仍以刚需为主，下游接货情绪未见改善。6-7月造纸行业处于传统淡季，需求端暂难拉动浆价走高。
- 策略：中性。宏观利好推动浆价底部修复，但当前关税不确定性仍较强。淡季来临，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，浆价持续反弹空间或受到限制，短期预计延续震荡运行。
- 风险：外盘报价超预期变动、汇率风险。
白糖
- 市场分析：原糖方面，UNICA最新双周报数据显示，巴西中南部5月上半月食糖产量同比仍下降，对盘面起到支撑作用，原糖期价止跌企稳。不过双周制糖比回升至历史高位，目前巴西新榨季增产的预期暂未改变。印度和泰国产量预计也有所回升，25/26榨季全球供应由短缺转为过剩逐渐成为市场共识。郑糖方面，4月下旬以来广西全区普遍降雨，甘蔗旱情基本解除。4月产销数据持续向好，短期进口糖源数量依然有限，叠加国内逐渐进入消费旺季，基本面仍存利好。不过外盘走势持续偏弱，加工糖厂出现利润窗口，远期进口压力预期增加，压制郑糖上方空间。
- 策略：中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及国内进口节奏。
- 风险：宏观及政策影响、主产国天气。
