转债市场周报：转债估值再至高位，看好景气投资回归

证券研究报告|2023年02月05日 转债市场周报 转债估值再至高位，看好景气投资回归 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（2023/1/30-2023/2/3） 股市方面，本周A股市场大幅震荡，首个交易日高开低走，小幅收涨，31日公布的1月PMI数据环比明显改善；周五北向资金时隔一个月首次净流出，主要指数出现盘中大跌。分板块看，汽车、计算机、国防军工等成长性板块领跑，ChatGPT、军工、一带一路等主题火热，消费出行板块出现明显调整。 债市方面，本周债市震荡走强，央行持续净投放呵护资金面，十年期国债利率从2.93%下行至2.90%，共变动3bp。 转债市场方面，转债市场受权益波动有限，市场平均平价有所提升，部分平价区间估值大幅抬升，平价【120-130】元区间转债的转股溢价率已由上周的历史76%分位数位置提升至历史90%分位数位置。我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在部分交易日上升至0以上，显示市场情绪或有过热风险。个券层面，智能、拓尔、嵘泰、永和等表现最好，前期涨幅较大的润建、旗滨等有所调整。 观点及策略（2023/2/6-2023/2/10） 转债估值再次行至高位，建议提防转债估值压缩的风险；中期来看，当前A股估值仍处于历史较低分位数，我们仍然看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注1月物价、金融数据的情况。 转债择券策略：我们预计市场关注点或由困境反转转向景气度投资。择券建议关注： 1.景气延续的高端制造及国产替代领域（挖掘个券alpha); 2.底部上行的行业性β机会：地产基建（叉车、钢铁、建材、家电）/消费 （出行、消费电子、包装造纸）/中上游（化工、有色加工）；风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数 225.4140 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.9033 企业/公司/转债规模(千亿) 65.1281/29.0345/8.3999 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-回归景气投资-1月市场回顾及2月择券思路》 ——2023-01-29 《转债市场周报-增量政策助力市场走出“弱现实”阴影》——2023-01-15 《转债市场周报-交易所持仓数据显示12月公募和理财仓位下 降》——2023-01-08 《转债市场周报-新年转债供给预览》——2023-01-01 《转债市场周报-部分热门行业转债与正股表现背离》——2022-12-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债估值再至高位，看好景气投资回归 上周市场焦点（2023/1/30-2023/2/3） 股市方面，本周A股市场大幅震荡，首个交易日高开低走，小幅收涨，31日公布的1月PMI数据环比明显改善；周五北向资金时隔一个月首次净流出，主要指数出现盘中大跌。分板块看，汽车、计算机、国防军工等成长性板块领跑，ChatGPT、军工、一带一路等主题火热，消费出行板块出现明显调整。 债市方面，本周债市震荡走强，央行持续净投放呵护资金面，十年期国债利率从2.93%下行至2.90%，共变动3bp。 转债市场方面，转债市场受权益波动有限，市场平均平价有所提升，部分平价区间估值大幅抬升，平价【120-130】元区间转债的转股溢价率已由上周的历史76%分位数位置提升至历史90%分位数位置。我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在部分交易日上升至0以上，显示市场情绪或有过热风险。个券层面，智能、拓尔、嵘泰、永和等表现最好，前期涨幅较大的润建、旗滨等有所调整。 图1：转债涨幅前十个券（2023/1/30-2023/2/3)图2：转债跌幅前十个券（2023/1/30-2023/2/3) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 观点及策略（2023/2/6-2023/2/10） 转债估值再次行至高位，建议提防转债估值压缩的风险；中期来看，当前A股估值仍处于历史较低分位数，我们仍然看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注1月物价、金融数据的情况。 转债择券策略：我们预计市场关注点或由困境反转转向景气度投资。择券建议关注： 1.景气延续的高端制造及国产替代领域（挖掘个券alpha); 2.底部上行的行业性β机会：地产基建（叉车、钢铁、建材、家电）/消费（出行、消费电子、包装造纸）/中上游（化工、有色加工）。 上周市场回顾 债平股弱，转债上涨：上周上证综指全周下跌0.04%，上证50全周下跌2.19%，中证1000指数全周上涨2.79%，创业板指全周下跌0.23%。申万一级行业涨跌参半，汽车（5.72%）、计算机（4.80%）、国防军工（3.86%）、传媒（3.84%）和机械设备（3.11%）领涨，银行（-2.69%）、非银金融（-2.28%）、家用电器（-1.78%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周上涨0.18%。我们计算的转债平价指数全周上涨1.08%，全市场转股溢价率与上周相比-3.39%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.33%、1.04%、-2.39%，目前处于历史87%、88%、86%分位数。上周转债市场总成交额为2751.91亿元，日均成交额为550.38亿元，较上周明显提升。 图3：转债市场回顾（2023/1/20-2023/2/3） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图4：个券溢价率分布（截至2022/2/3） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债市场热点 上周转债市场各行业多数收涨，其中计算机（5.61%）、机械设备（4.06%）、有色金属（4.00%）、石油石化（3.17%）涨幅较大，银行（-1.21%）、非银金融（-1.06%）、交通运输（-0.61%）、美容护理（-0.61%）跌幅靠前。 图5：申万一级行业转债行情（2023/1/30-2023/2/3) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2023/2/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.71%、31.13%、24.55%、17.77%、16.06%、10.55%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、 87%/87%、88%/89%分位值、86%/86%分位值、90%/91%分位值、90%/89%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.58%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.62%，位于2003年以来/2010年以来的85%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.42%，位于2003年以来 /2010年以来的87%/82%分位值。 图6：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计206只，合计规模3279.8亿，其中已获核准24 只，获核准规模合计276.1亿；已过会22只，规模合计262.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2023/02/03） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 华特气体 6.46 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/2/4 亚太科技 11.59 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/2/4 天合光能 88.65 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/2/4 景旺电子 11.54 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/2 海顺新材 6.33 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/1 大叶股份 4.99 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/1/19 精锻科技 9.80 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/1/19 天阳科技 9.75 证监会核准 国海证券股份有限公司 2023/1/19 立高食品 9.50 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/1/19 广联航空 7.00 证监会核准 中航证券有限公司 2023/1/19 金牌厨柜 7.70 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/1/13 星帅尔 4.63 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/1/12 爱玛科技 20.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2022/12/28 泰坦股份 2.96 证监会核准 民生证券股份有限公司 2022/11/21 九丰能源 10.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/16 光力科技 4.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/15 赛特新材 4.42 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2022/11/12 百川畅银 4.20 证监会核准 中原证券股份有限公司 2022/11/11 韵达股份 24.50 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/10/14 春秋电子 5.70 证监会核准 华英证券有限责任公司 2022/9/21 精研科技 5.94 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2022/9/15 民和股份 5.40 证监会核准 国信证券股份有限公司 2021/9/14 昆药集团 6.53 证监会核准 东海证券股份有限公司 2020/6/30 中旗新材 5.40 发审委通过 民生证券股份有限公司 神马股份 30.00 发审委通过 中信证券股份有限公司 鹿山新材 5.24 发审委通过 中信证券股份有限公司 南山智尚 7.00 发审委通过 民生证券股份有限公司 平煤股份 29.00 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 柳工 30.00 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 能辉科技 3.48 发审委通过 海通证券股份有限公司 水羊股份 6.95 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 九典制药 3.60 发审委通过 山河药辅 3.20 发审委通过 国元证券股份有限公司 浙矿股份 3.20 发审委通过 海通证券股份有限公司 道氏技术 26.00 发审委通过 民生证券股份有限公司 佳禾智能 10.04 发审委通过 招商证券股份有限公司 亚康股份 2.61 发审委通过 安信证券股份有限公司 山东路桥 48.36 发审委通过 广发证券股份有限公司 测绘股份 4.07 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 海能实业 6.00 发审委通过 中信证券股份有限公司 正元智慧 3.51 发审委通过 浙商证券股份有限公司 花园生物 12.00 发审委通过 民生证券股份有限公司 建龙微纳 7.00 发审委通过 广发证券股份有限公司 精测电子 12.70 发审委通过 广发证券股份有限公司 晓鸣股份 3.29 发审委通过 城发环境 23.00 股东大会通过 集智股份 2.55 股东大会通过 伟隆股份 2.90 股东大会通过 威海广泰 7.00 股东大会通过 铭利达 10.00 股东大会通过 镇洋发展 6.60 股东大会通过 上海艾录 5.00 股东大会通过 中信证券股份有限公司 健友股份 9.40 股东大会通过 必创科技 2.95 股东大会通过 山东章鼓 2.50 股东大会通过 神州数码 13.49 股东大会通过 家联科技 7.50