城投债政策及市场跟踪周报：贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降

2023年02月04日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（1.30-2.4） 贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降 摘要 政策大事记 全国：2月1日，财政部长刘昆继续强调加强融资平台治理；1月30日，财 政部网站公布2022年财政收支情况，其中地方一般公共预算本级收入108818亿元，比上年下降2.1%，国有土地使用权出让收入比上年下降23.3%；2月2日，证监会强调要稳妥有序化解私募基金、地方交易场所、债券违约等重点领域风险。 区域：1月31日，《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》公布，明确通过发行政府债券置换隐性债务、金融机构展期降息等方式化解债务风险，《报告》中明确的具体化债措施与2号文精神一脉相承，基于财政可 持续性、债务风险化解等各方面考量，2023年贵州乃至于全国其他债务负担较重区域内城投在银行贷款端的展期降息或将更大范围实施，同时后续贵州省纳入建制县隐性债务化解试点的范围预计也将进一步扩大；1月30日，云南 省2023年财政预算草案强调加强政府债务风险预警监测，确保到期政府债务 本息及时足额偿还；同日，贵州省2023年国民经济和社会发展计划草案明确 2023年将组建省信用增进公司；31日，湖南省2023财政预算草案明确将督 促市县通过压减一般性支出等方式拓宽化债资金来源；2月1日，江西省2023年财政预算草案强调将推动市县融资平台优化升级方案落实；2月2日，重庆市2023财政预算草案明确将加强区县融资平台管理，规范开展债务展期重组。 市场走势 一级市场：城投净融资持续为负，各省份净融资多为净流出。截至2月4日， 本周城投债总发行量227.62亿元，较节前一周减少73.01%；总偿还量512.13亿元，较节前一周减少62.00%；净融资持续为负，但净流出规模较节前一周缩减至-284.51亿元。本周12.00亿元城投债推迟或取消发行，较节前一周大幅减少。分主体评级来看，各主体评级城投净融资均为净流出，其中AAA等级主体-71.82亿元，AA+较节前一周大幅缩减至-160.79亿元，AA及以下-51.90亿元。分区域看，除重庆、云南、西藏小幅净流入外，其余省份均为净流出，其中江苏、浙江、江西、四川、湖南净流出较多，均超过30亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差多收缩、短期限幅度更大。截至2月3日，较节前一周末，AAA3Y城投债到期收益率3.21%， 下降3.62BP；AA+3Y城投债到期收益率3.59%，下降4.62BP；AA3Y城投债到期收益率4.07%，下降2.62BP。信用利差方面，截至2月3日，较节前一周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩360.00bps、862.00bps、1162.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+评级分别压缩30.00bps、130.00bps； 5Y城投债中，AAA、AA+评级分别压缩108.00bps、308.00bps。评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 2.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 3.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 4.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 5.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 6.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 7.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 8.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 9.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 10.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：城投净融资持续为负，各省份净融资多为净流出3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差多收缩、短期限幅度更大5 2.3评级下调7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部长：继续强调加强融资平台治理 2月1日，据中国财政，财政部党组书记、部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话，强调要继续抓实化解地方政府隐性债务风险。要加强地方政府融资平台公司治理。从解决基础性问题入手，对融资平台公司进行有效治理，防范地方国有企事业单位“平台化”。逐步剥离政府融资功能，聚焦主业发展，建立现代企业制度，规范法人治理结构，形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。 1）2022年：地方一般公共预算本级收入比上年下降2.1%，国有土地使用权出让收入比上年下降23.3% 1月30日，财政部网站公布2022年财政收支情况。一般公共预算收入方面，2022年 全国一般公共预算收入203703亿元，其中，中央一般公共预算收入94885亿元，比上年增 长3.8%，地方一般公共预算本级收入108818亿元，比上年下降2.1%；全国税收收入166614亿元，比上年下降3.5%，扣除留抵退税因素后增长6.6%，非税收入37089亿元，比上年增长24.4%。政府性基金预算收入方面，2022年，全国政府性基金预算收入77879亿元，比上年下降20.6%，其中国有土地使用权出让收入66854亿元，比上年下降23.3%。 2）证监会：要稳妥有序化解私募基金、地方交易场所、债券违约等重点领域风险 2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会。会议提出，2022年以来，债券违约、“伪私募”“类私募”、地方交易场所等重点领域风险持续收敛。并强调，要巩固防范化解重大金融风险攻坚战持久战成效。加强综合研判和前瞻应对，稳妥有序化解私募基金、地方交易场所、债券违约等重点领域风险，协同打击金融乱象，净化市场生态。 1.2区域层面 1）贵州：2023年财政预算报告明确通过发行政府债券置换隐性债务、金融机构展期降息等方式化解债务风险 1月31日，《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》公布。在“2022年和过去五年工作回顾”部分中，关于防范化解风险，提及推动金融机构开展存量债务展期、重组，缓释债务短期偿付风险。 强调2023年要更加稳妥化解风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。具体而言，通过争取中央支持、金融机构展期降息、盘活资源资产等方式，推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算，为基层财政秩序回归正常、提高在资本市场信用奠定基础，力争用3—5 年时间，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，逐步推动地方发展进入良性轨道。分类防范化解风险。强化法定政府债务管理，严格落实政府债券本息偿付约束机制。争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。压实压紧责任，依法依规稳妥有序推进化债。坚决遏制违规新增隐性债务，严格开展 政府投资项目立项前财政承受能力评估，严禁国有企事业单位变相举债，坚决制止违法违规 举债行为。加强融资平台公司治理，分类推动平台公司市场化实体化转型发展。强化制度约束。加强财政、审计、纪检监察监督，建立健全债务风险防范化解专项监督协作机制，对违规新增隐性债务、不实化债、套取挪用专项债券资金等问题，严肃追责问责。 简评：《报告》中明确的具体化债措施与2号文精神一脉相承。2022年1月份，国务院 印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（简称“2号文”），关于防范化解债务风险要求“严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务”。同年9月，财政部网站发布《支持 贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，在2号文“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”表述的基础上，增加了“降低债务利息成本”，系财政部层面首次提及“降低债务利息成本”。 银行贷款端的展降息或将是大方向。根据财新2022年6月底的报道及2022年底公司 公告，遵义市最大城投平台遵义道桥建设（集团）有限公司对155.94亿元银行贷款重组， 银行贷款统一延期20年，前10年不付息，后10年分期还本，贷款利息也大幅度降低，从原来的7.5%降至3.5-4.5%%。遵义道桥银行贷款展期降息消息于6月底被公开报道后，此后6-10月债券到期收益率走势平稳，一定程度上说明债券投资人对于此种化解债务风险的 方式接受度较高。基于财政可持续性、债务风险化解等各方面考量，2023年贵州乃至于全国其他债务负担较重区域内城投在银行贷款端的展期降息或将更大范围实施。 此外，在高风险地区开展降低债务风险等级试点，发行再融资债券置换隐性债务也将是化解债务风险重要举措之一。根据不完全统计，贵州省内发生过非标违约的黔东南苗族侗族自治州、黔南布依族苗族自治州和铜仁市内均有高风险区域纳入建制县隐性债务化解试点。根据《报告》的精神，后续纳入建制县隐性债务化解试点的范围预计也将进一步扩大。 2）云南：加强政府债务风险预警和监测，确保到期政府债务本息及时足额偿还 1月30日，《关于云南省2022年地方财政预算执行情况和2023年地方财政预算草案的报告》发布。在“2023年省本级财政支出主要政策及保障重点”部分中，关于有效防范化 解风险，牢牢守住安全底线，提及共统筹安排265.6亿元。省本级财政安排10.1亿元，支 持边境立体化防控体系建设及运行维护。统筹安排83.6亿元，支持加强社会治安综合治理， 深化司法体制综合配套改革。安排7.6亿元，支持防灾减灾救灾和重大突发公共事件处置保障能力建设。加强政府债务风险预警和监测，分类施策制定债务风险化解方案，确保到期政府债务本息及时足额偿还，坚决查处违法违规融资举债行为。加强国资国企运行风险分析研判，支持国有企业防风化债。 3）贵州：计划2023年组建省信用增进公司 1月30日，《贵州省2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》发布。在“2023年经济社会发展总体要求和主要目标”部分中， 提及将大力发展现代金融业，引导地方金融机构创新发展，深化与全国性金融机构总部战略合作，持续加大各类金融机构、资金和人才引进力度，常态化精准开展政金企融资对接，组建省信用增进公司。关于抓好债务风险缓释，要求压实地方主体责任，建立健全系统解决和 防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点，优化债务期限结构，坚持“开前门、堵后门，化存量、控增量”，严禁通过国有企事业单位违规举债。做好地方新增专项债券“借、用、管、还”全周期管理。 4）湖南：督促市县通过压减一般性支出等方式拓宽化债资金来源 1月31日，《关于湖南省2022年预算执行情况与2023年预算草案的报告》发布，关于防范化解债务风险，要求开展违规举债专项监督，坚决遏制隐性债务增量。督促市县通过压减一般性支出等方式拓宽化债资金来源，按既定进度完成化债任务。建立专项债券项目滚动 管理机制，探索建立偿债备付金制度，防范法定债务风险。 5）江西：推动市县融资平台优化升级方案落地落实 2月1日，《关于江西省2022年全省和省级预算执行情况与2023年全省和省级预算草 案的报告》发布。在2023年