城投债政策及市场跟踪周报：贵州再提展期重组，城投收益率持续下行

2023年05月13日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（5.8-5.13） 贵州再提展期重组，城投收益率持续下行 摘要 政策大事记 全国：5月6日，国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》，改变了过去一事一批的方式，对央企债券发行实行年度计划管理；据21世纪经济5 月5日的报道，近期监管调研摸底存量专项债项目收益情况；5月6日，市场监管总局召开企业信用风险分类管理工作推进会，探索企业信用风险监测预警机制。 区域：5月8日，贵州省人民政府官网发布关于黔东南自治州发展相关规划，明确在黔东南州落实化债责任和不新增隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方 式维持资金周转，以上化债措施与2022年国发2号文、财政部对于贵州的支 持方案、贵州省2023年预算报告等对于债务化解的安排保持一致，预计银行贷款端的展降息或将是债务化解的大方向；5月9日，中国信达与山东省地方金融监管局联合举办金融专家服务团精准对接活动，未来信达将重点围绕风险化解、服务实体经济、国企改革、新旧动能转换等领域与山东开展合作；近日，江苏指定385家公司债券发行人对存续债券进行自查自纠，镇江部分区县级平 台短债偿付压力大；5月9日，黑龙江证监局发布2023年度公司债券发行人现场检查对象随机抽取结果，近期十余地证监局启动辖区债券自查和现场检查提前“预警排雷”。 市场走势 一级市场：城投债净融资转负，各评级主体均为净流出。截至5月13日，本 周城投债总发行量543.81亿元，较节前一周减少77.78%；总偿还量686.84亿元，较节前一周减少55.41%；净融资转负至-143.03亿元。本周13.00亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至 -32.95亿元，AA+转负至-10.44亿元，AA及以下转负至-81.76亿元。分区域 看，江西、河南、上海等净流入相对较多，均超过10亿元；江苏、北京、广 西、安徽等净流出较多，均超过20亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率大多持续下行，中短期限各等级利差被动走扩、长期限持续压缩。截至5月12日，较上周六，中债AAA3Y城投债到 期收益率2.92%，上升0.34BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.06%，下降2.66BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.26%，下降1.66BP。信用利差方面，截至5月12日，较上周六，1Y城投债中，AAA、AA评级分走扩44bps、44bps；3Y城投债中，AA+、AA评级分别走扩759bps、459bps、559bps； 5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩85bps、286bps、186bps。 评级下调：5月9日，标准普尔评级服务公司维持甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主体信用评级为BBB+，将评级展望调整为负面。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.近期债券新规影响几何？ (2023-05-07) 2.政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行(2023-05-01) 3.企业债发行审核划转获过渡期，收益率持续下行(2023-04-22) 4.私募产品投资城投债迎新规范，城投利差持续压缩(2023-04-16) 5.债券基金迎新监管要求，利差大幅压缩 (2023-04-09) 6.财政部拓展资平台统计分析，到期收益率持续下行(2023-04-02) 7.城投债区域研究之成都(2023-03-28) 8.REITs发行领域进一步拓宽，城投净融资大幅减少(2023-03-26) 9.23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行(2023-03-19) 10.企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩(2023-03-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：城投债净融资转负，各评级主体均为净流出3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率大多持续下行，中短期限各等级利差被动走扩、长期限持续压缩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）国资委：发布央企债券发行管理新规 5月6日，国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》（简称《办法》），旨在健全中央企业债券发行管理体系，提高债券发行审批效率，加强债券全流程管控，有效防范债券违约风险，利用债券融资推动国有资本和国有企业做强做优做大。《办法》改变了过去一事一批的方式，对央企债券发行实行年度计划管理；强调优化债券融资结构，逐步提高中长期债券发行占比；合理控制永续债规模；严格限制信用评级低的子企业发行债券；建立健全境外债券风险防控机制；严禁资金空转、脱实向虚；严禁恶意逃废债行为等。 2）监管调研摸底存量专项债项目收益情况 据21世纪经济5月5日的报道，近期监管部门组织地方开展专项债项目数据填报工作，要求地方通过专项债券穿透式监测系统或地方政府债务管理信息系统报送相关信息，以加强项目收益情况分析，防范专项债券风险。监管部门要求以截至2022年末存量专项债券对应 的项目为单位（不含中小银行专项债）报送相关信息：一是填报项目实际收益分年度（2015 年-2022年）情况，包括项目运营收入、项目运营成本、项目运行收益、项目收益缴库情况。二是填报收支预算分年度情况，包括建设资金来源、项目建设支出、项目运营预期收入、项目运营支出、专项债券还本、市场化融资还本等情况。 3）市场监管总局：召开企业信用风险分类管理工作推进会，探索企业信用风险监测预警机制 5月6日，市场监管总局召开企业信用风险分类管理工作推进会。会议指出，要夯实工作基础，持续优化完善通用型企业信用风险分类指标体系，及时全面归集涉企信息。要建立健全专业领域分级分类监管机制，推进通用型企业信用风险分类与专业领域分级分类监管结合，形成“通用+专业”的融合模式。要探索企业信用风险监测预警机制，研究部署企业信用风险监测预警处置工作。 1.2区域层面 1）贵州：允许黔东南州城投存量隐债适当展期、债务重组 5月8日，贵州省人民政府官网发布《省人民政府发布关于贵州省打造黔东南自治州“黎 从榕”对接融入粤港澳大湾区“桥头堡”规划（2022—2035年）的批复》（简称《批复》），大力支持黔东南州“黎从榕”立足资源禀赋，发挥区位优势，用好东西部协作机制，加强区域互动合作，打造对接融入大湾区的“桥头堡”。 其中，在“加大财税支持”部分，要求省“四化”及生态环保基金安排对“桥头堡”项目给予倾斜。省级财政连续5年每年安排专项资金5亿元，按照“资金跟着项目走”的原则，用于支持“桥头堡”建设。按照市场化、法治化原则，在黔东南州落实化债责任和不新增隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。 简评：《批复》中提及的允许黔东南州城投存量隐债适当展期、债务重组，与2022年国 发2号文、财政部对于贵州的支持方案、贵州省2023年预算报告等对于债务化解的安排保持一致。2022年1月份，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》 （简称“国发2号文”），关于防范化解债务风险要求“严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务”。同年9月，财政部网站发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实 施方案》，在2号文“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”表述的基础上，增加了“降低债务利息成本”，系财政部层面首次提及“降低债务利息成本”。1月31日，《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》（简称《报告》）公布，提及通过争取中央支持、金融机构展期降息、盘活资源资产等方式，推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算。 银行贷款端的展降息或将是大方向。根据财新2022年6月底的报道及2022年底公司 公告，遵义市最大城投平台遵义道桥建设（集团）有限公司对155.94亿元银行贷款重组， 银行贷款统一延期20年，前10年不付息，后10年分期还本，贷款利息也大幅度降低，从原来的7.5%降至3.5-4.5%%。遵义道桥银行贷款展期降息消息于6月底被公开报道后，此后6-10月债券到期收益率走势平稳，一定程度上说明债券投资人对于此种化解债务风险的 方式接受度较高。基于财政可持续性、债务风险化解等各方面考量，2023年贵州乃至于全国其他债务负担较重区域内城投在银行贷款端的展期降息或将更大范围实施。 此外，在高风险地区开展降低债务风险等级试点，发行再融资债券置换隐性债务也将是化解债务风险重要举措之一。根据不完全统计，贵州省内发生过非标违约的黔东南苗族侗族自治州、黔南布依族苗族自治州和铜仁市内均有高风险区域纳入建制县隐性债务化解试点。 根据《报告》的精神，后续纳入建制县隐性债务化解试点的范围预计也将进一步扩大。 2）山东：中国信达与山东省地方金融监管局联合举办金融专家服务团精准对接活动 5月9日，中国信达与山东省地方金融监管局在山东省济南市联合举办金融专家服务团精准对接活动。中国信达总裁助理表示，下一步，中国信达将主动融入山东省建设绿色、低碳、高质量发展先行区的重大历史使命，践行金融工作的政治性、人民性，秉持专业、高效、务实的合作精神，集中公司专业力量，组建服务山东金融专家团，重点围绕风险化解、服务实体经济、国企改革、新旧动能转换等领域开展合作，为中国式现代化的山东实践贡献信达力量。 3）江苏：指定385家公司债券发行人对存续债券进行自查自纠，镇江部分区县级平台短债偿付压力大 近日，江苏证监局发布《关于做好2023年辖区公司债券自查工作的通知》，指定385家公司债券发行人对存续债券进行自查自纠，防范化解债券违约风险。财联社由此对江苏省的上述385家名单内发债主体按照区域进行梳理分析，发现镇江部分区县级平台短债偿付压力大。 4）黑龙江、河南等十余地证监局启动辖区债券自查和现场检查提前“预警排雷” 5月9日，黑龙江证监局发布2023年度公司债券发行人现场检查对象随机抽取结果。 据证券日报的报道，4月份以来，多地证监局开启了2023年辖区公司债自查或现场检查， 截至5月9日，累计13地证监局开展辖区债券自查、现场检查，10其地中证监局发布“双 随机”现场检查名单，4地证监局开展公司债或ABS自查(河南证监局既开展自查，又开展现场检查)。对债券发行人进行现场检查和自查是监管部门的常规动作，但是今年的自查呈现检查数量增加、范围扩大、针对性强的特点。 2市场走势 2.1一级市场：城投债净融资转负，各评级主体均为净流出 城投债净融资转负。截至5月13日，本周城投债总发行量543.81亿元，较节前一周减少77.78%；总偿还量686.84亿元，较节前一周减少55.41%；净融资转负至-143.03亿元。本周13.00亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 30001500 2500 20001000 1500 1000500 500 00 -500 -1000-500 -1500 2022-05-14 2022-05-28 2022-06-11 2022-06-25 2022-07-09 2022-07-23 2022-08-06 2022-08-20 2022-09-03 2022-09-17 2022-10-01 2022-10-15 2022-10-29 2022-11-12 2022-11-26