城投债政策及市场跟踪周报：财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降

2022年12月31日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（12.26-12.31） 财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降 摘要 政策大事记 全国：12月29日，全国财政工作视频会议在北京召开，会议强调要积极稳妥防范化解风险隐患，继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资 平台公司治理，牢牢守住不发生系统性风险底线，预计围绕城投包含投融资、偿债安排乃至于反腐等各方面的管理措施在2023年都将进一步加强，对于地方政府融资平台公司的高度重视以及预期的管理的加强一定程度上意味着2023年城投债的偿债意愿有所强化；27日，国家发改委发布通知开展2023年度企业债券本息兑付风险排查；27日，银保监会党委召开扩大会议深入学习领会党中央关于明年经济工作和农村工作的决策部署，其中提及要配合化解地方政府隐性债务风险。 区域：12月26日，台州市审计局官网发布《关于2021年度市级预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的公告》，要求在债务风险等级由红转黄 的基础上，加大财政资金统筹和资产处置化债力度；30日，山西省印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》，提及对政府债务率较高的市，盘活存量公共资产回收资金可用于债务还本付息等。 市场走势 一级市场：整体净融资持续大幅净流出，高等级净流出规模大幅增加。截至 12月31日，本周城投债总发行量377.45亿元，较上周减少39.73%；总偿还 量737.73亿元，较上周减少27.04%；净融资持续大幅净流出、净流出360.28亿元。本周116.15亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资净流出154.90亿元、净流出规模较上周增加约6.5倍，AA+净流 出79.75亿元，AA及以下净流出125.63亿元。分区域看，天津净融资流入较 多，为40.00亿元；其余大部分省份均为净流出，其中江苏、北京、江西、浙江、湖南等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，各等级各期限利差大多收窄。截至12月31日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.28%，下降8.89BP；AA+3Y城投债到期收益率3.69%，下降11.89BP；AA3Y城投债到期收益率 4.20%，下降2.89BP。信用利差方面，截至12月31日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩181.00bps、781.00bps、581.00ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩603.00bps、903.00bps、3.00ps； 5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩591.00bps、591.00bps、291.00ps。 评级下调：东方金诚决定将遵义经济技术开发区投资建设有限公司主体信用等级AA列入评级观察名单。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 2.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 3.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 4.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 5.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 6.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 7.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 8.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 9.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 10.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：整体净融资持续大幅净流出，高等级净流出规模大幅增加2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，各等级各期限利差大多收窄3 2.3评级下调5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）全国财政工作视频会议：加强地方政府融资平台公司治理 12月29日，全国财政工作视频会议在北京召开，总结2022年及党的十九大以来财政 工作，研究部署2023年财政工作。 会议明确了2023年需要重点把握的5各方面，其中之一为要严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。同时强调要积极稳妥防范化解风险隐患，继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资平台公司治理，积极配合防范化解重要领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。 简评：关于防范隐性债务风险，2021年全国财政工作视频会议的表述为“加强风险防控，牢牢守住不发生系统性风险的底线。持续防范化解地方政府隐性债务风险，对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责，完善防范化解隐性债务风险长效机制”，相较而言，今年最大的不同在于新增了“加强地方政府融资平台公司治理”的表述，或也意味着围绕着地方政府融资平台，包含投融资、偿债安排乃至于反腐等各方面的管理措施在2023年都将进一步加强。同时，将加强地方政府融资平台公司治理置于“牢牢守住不发生系统性风险底线”的背景下，与此前今年经济工作会议首次提出“防止形成区域性、系统性金融风险”，12月19日财政部部长发文强调“未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险”所传达出的精神一脉相承。整体而言，对于地方政府融资平台公司的高度重视以及预期的管理的加强一定程度上意味着2023年城投债的偿债意愿有所强化。 2）发改委：开展2023年度企业债券本息兑付风险排查 12月27日，国家发展改革委办公厅发布《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险 排查和加强存续期管理有关工作的通知》，要求省级发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查，提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况。对排查后存在偿债风险的企业债券，列为重点关注对象，第一时间组建风险应对工作专班，实行挂牌督战，制定风险防控方案，及时上报省级政府和国家发改委。其中排查重点包括存续期债券总体情况、募集资金使用情况、信息披露情况、发行人资产利润情况、募投项目运营效益情况等。 3）银保监会：配合化解地方政府隐性债务风险 12月27日，银保监会网站显示，近日银保监会党委召开扩大会议，深入学习领会党中央关于明年经济工作和农村工作的决策部署。其中关于化解金融领域重大风险，会议提及将配合化解地方政府隐性债务风险。坚守私募和公募、投资与信贷、股权与债权的区别，严防各类高风险影子银行死灰复燃，及时查处宣扬“保本高收益”的欺诈行为，严厉打击违法违规金融活动。强化金融稳定保障体系，牢牢守住不发生区域性、系统性金融风险底线。 1.2区域层面 1）泰州市：在债务风险等级由红转黄的基础上，加大财政资金统筹和资产处置化债力度 12月26日，台州市审计局官网发布《关于2021年度市级预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的公告》。其中，政府性债务管理方面，关于政府性债务存在一定风险隐患的问题，市财政局协调召开全市债务管控工作推进会，与各市（区）党政主要负责人签订责任书，在债务风险等级由红转黄的基础上，全力做好财政收入组织，加大财政资金统筹和资产处置化债力度。医药高新区（高港区）全面落实“过紧日子”思想，压减各类运行经费，压减项目规模，降低融资成本，推进土地上市，足额安排预算化债资金。 2）山西：对政府债务率较高的市，盘活存量公共资产回收资金可用于债务还本付息等 12月30日，山西省印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》，明确了盘活存量资产的方式、对象、政策支持等。关于盘活存量所收回的资金，提及对政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的市，盘活存量公共资产回收的资金可适当用于“三保”支出及债务还本付息。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资持续大幅净流出，高等级净流出规模大幅增加 整体净融资持续大幅净流出。截至12月31日，本周城投债总发行量377.45亿元，较上周减少39.73%；总偿还量737.73亿元，较上周减少27.04%；净融资持续大幅净流出、 净流出360.28亿元。本周116.15亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 2000 1500 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 -1500-500 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 高等级净流出规模大幅增加。分主体评级来看，AAA等级主体净融资净流出154.90亿 元、净流出规模较上周增加约6.5倍，AA+净流出79.75亿元，AA及以下净流出125.63亿元。分区域看，天津净融资流入较多，为40.00亿元；其余大部分省份均为净流出，其中江苏、北京、江西、浙江、湖南等净融资流出较多。 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 亿元 亿元 40050 200 00 -200 -400 -50 9.26-10.2 10.10-10.16 10.17-10.23 10.24-10.30 10.31-11.06 11.07-11.13 11.14-11.20 11.21-11.27 11.28-12.04 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 天津山东省 广西壮族自治区 安徽省福建省辽宁省 西藏自治区内蒙古自治区 陕西省河北省贵州省云南省河南省四川省甘肃省山西省广东省湖北省重庆湖南省浙江省江西省北京 江苏省 -100 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，各等级各期限利差大多收窄 3年期各等级到期收益率均下行。截至12月31日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.28%，下降8.89BP；AA+3Y城投债到期收益率3.69%，下降11.89BP；AA3Y 城投债到期收益率4.20%，下降2.89BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021