城投债政策及市场跟踪周报：政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行

2023年04月29日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（4.24-4.29） 政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行 摘要 政策大事记 全国：4月28，中共中央政治局召开会议，会议指出要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务，2022年中央经济工作会议强调“要防范化解地方政府债 务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较于2021年，在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升，本次中央政治局召开会议继续强调严控新增隐性债务，但未提及化解存量债务；证监会债券部主任周小舟4月25日在北京市2023年基础设施REITs产业发展大会上表示，将推动消费基础设施REITs项目尽快落地，研究优化REITs估值体系；证监会官网4月25日最新披露信息显示，证监会已经核发了首批34份企业债批文。 区域：近日，河南证监局发布通知，要求债券发行人应在兑付日前6个月制定 还款计划、前1个月落实偿债资金；4月27日，根据淮安市政府官网，淮安 市审计局聚焦债务风险防范，对14家平台公司成本超8%的264笔融资逐一 核查；据中国新闻网4月25日的报道，中国信达将通过组建50人金融专家团等举措助力贵州防范化解风险。 市场走势 一级市场：城投债净融资持续增加，AAA主体净融资转正、AA主体大幅增加。截至4月29日，本周城投债总发行量2435.20亿元，较上周增加39.15%； 总偿还量1550.46亿元，较上周增加14.63%；净融资增加122.63%至884.74 亿元。本周63.00亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。分主体评级 来看，AAA等级主体净融资转正至251.47亿元，AA+减少15.31%至337.73 亿元，AA及以下大幅增加约15倍至295.54亿元。分区域看，浙江、河南、 天津、湖南、江苏、山东、四川等净流入较多，均超过50亿元；甘肃、海南、安徽等净流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，短期限各等级利差持续压缩、中长期限大多走扩。截至4月28日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收 益率2.98%，下降5.80BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.13%，下降3.79BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.33%，下降2.79BP。信用利差方面，截至4月28日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩91bps、90bps、190bps；3Y城投债中，AA+、AA评级分别走扩137bps、237bps； 5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩342bps、542bps、142bps。评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.企业债发行审核划转获过渡期，收益率持续下行(2023-04-22) 2.私募产品投资城投债迎新规范，城投利差持续压缩(2023-04-16) 3.债券基金迎新监管要求，利差大幅压缩 (2023-04-09) 4.财政部拓展资平台统计分析，到期收益率持续下行(2023-04-02) 5.城投债区域研究之成都(2023-03-28) 6.REITs发行领域进一步拓宽，城投净融资大幅减少(2023-03-26) 7.23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行(2023-03-19) 8.企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩(2023-03-12) 9.某省摸底土地出让金化债情况，中短期限利差走扩(2023-03-05) 10.银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加(2023-02-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：城投债净融资持续增加，AAA主体净融资转正、AA主体大幅增加2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，短期限各等级利差持续压缩、中长期限大多走扩3 2.3评级下调5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）中共中央政治局会议强调严控新增隐性债务 4月28，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。其中关于防范化解重点领域风险，会议指出要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 简评：2022年12月15日至16日召开的中央经济工作会议，强调“要防范化解地方政 府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较于2021年的“坚决遏制新增地方政府隐性债 务”表述，反映出在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升。2023年2 月16日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，关于化解存量更是直接明确为“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担”。 本次中央政治局召开会议继续强调严控新增隐性债务，但未提及化解存量债务。 2）证监会债券部主任：将推动消费基础设施REITs项目尽快落地，研究优化REITs估值体系 证监会债券部主任周小舟4月25日在北京市2023年基础设施REITs产业发展大会上表示，REITs市场三年来，资产类型稳步拓展，基础制度加快建立，监管框架基本构建，市场运行总体平稳，逐步走出了一条具有中国特色的REITs发展道路。下一步，将推动消费基础设施REITs项目尽快落地，研究优化REITs估值体系，加快推进REITs专项立法，推动REITs市场高质量发展。 3）证监会核发首批34份企业债批文 根据证监会官网披露的信息显示，证监会已经核发了首批34份企业债批文，批准注册 发行的额度合计不超过542亿元。从发行主体看，34家获得企业债批文的主体大多数为城投公司，个别为产业类国企；从债券类型来看，首批批文含有多个专项企业债品种，如城市停车场建设专项债券、农村产业融合发展专项债券、养老产业专项债券、县城新型城镇化建设专项债券等。 1.2区域层面 1）河南证监局：债券发行人应在兑付日前6个月制定还款计划、前1个月落实偿债资 金 近日，河南证监局发布通知，做好2023年辖区公司债券自查等相关工作。其中提到，有效防控债券风险，公司债券发行人应严格落实“631”机制，在债券兑付日前6个月制定到期还款计划，前3个月明确偿债资金来源，前1个月落实偿债资金。 2）江苏淮安：对14家平台公司成本超8%的264笔融资逐一核查 4月27日，淮安市政府官网发布《市审计局发挥审计专业作用有力推动重大决策落实》，其中提及，淮安市审计局聚焦债务风险防范，持续开展地方政府隐性债务化解和融资平台公司经营管理、风险防范审计，全面核查债务规模、结构和融资成本，对融资成本高的项目探 索开展纪巡审联动“点穴式”监督并发审计建议函，及时揭示问题、堵塞漏洞，对14家县区平台公司成本超8%的264笔新增融资逐一核查，推动制定三年清退或置换方案，切实发挥审计部门风险预警提升和建言献策作用。 3）贵州：中国信达将通过组建50人金融专家团等举措助力贵州防范化解风险 据中国新闻网4月25日的报道，近期中国信达与贵州省地方金融监管局在贵州省贵阳市联合举办金融专家团精准服务客户活动，中国信达副总裁赵立民在致辞中指出，中国信达将通过组建50人金融专家团、建立“1+14+N”综合服务机制、开展“一对一”精准对接活动等具体举措，重点围绕服务实体经济、防范化解风险、助力国企改革、房地产纾困等方面与贵州开展合作，为贵州高质量发展和现代化建设提供优质金融服务。 2市场走势 2.1一级市场：城投债净融资持续增加，AAA主体净融资转正、 AA主体大幅增加 城投债净融资持续增加。截至4月29日，本周城投债总发行量2435.20亿元，较上周增加39.15%；总偿还量1550.46亿元，较上周增加14.63%；净融资增加122.63%至884.74 亿元。本周63.00亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。 图1：周度净融资走势 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-04-29 -2000 1500 亿元 亿元 1000 500 0 -500 2023-04-28 -1000 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理 AAA主体净融资转正，AA主体大幅增加。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转正至251.47亿元，AA+减少15.31%至337.73亿元，AA及以下大幅增加约15倍至295.54 亿元。分区域看，浙江、河南、天津、湖南、江苏、山东、四川等净流入较多，均超过50 亿元；甘肃、海南、安徽等净流出较多。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 200 150 100 50 0 浙江省河南省天津湖南省江苏省山东省四川省湖北省福建省上海重庆 西藏自治区 河北省新疆维吾尔自治区 云南省江西省北京辽宁省 广西壮族自治区 山西省陕西省 宁夏回族自治区 青海省贵州省 内蒙古自治区 广东省黑龙江省安徽省海南省甘肃省 -50 1.16-1.22 1.30-2.5 2.6-2.12 2.13-2.19 2.20-2.26 2.27-3.5 3.6-3.12 3.13-3.19 3.20-3.26 4.3-4.9 4.10-4.16 4.17-4.23 4.24-4.30 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，短期限各等级利差持续压缩、中长期限大多走扩 3年期各等级到期收益率持续下行。截至4月28日，较上周末，中债AAA3Y城投债到 期收益率2.98%，下降5.80BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.13%，下降3.79BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.33%，下降2.79BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2019-04-28 2019-05-28 2019-06-28 2019-07-28 2019-08-28 2019-09-28 2019-10-28 2019-11-28 2019-12-28 2020-01-28 2020-02-28 2020-03-28 2020-04-28 2020-05-28 2020-06-28 2020-07-28 2020-08-28 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03